热点关注 | 理性看待消费企业扎堆赴港上市

2024年末至2026年初，港股IPO市场迎来一波“大消费”热潮。蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、老乡鸡、东鹏特饮等知名消费品牌密集登陆或冲刺港交所，引发资本市场广泛关注。然而，在投资人热捧与企业“不得不上”的双重驱动下，这场上市潮究竟是黄金机遇，还是潜在“深坑”？投资者又该如何理性看待？

港股成消费企业“最后船票”

据《财中社》报道，自1997年西安饮食上市以来，A股26年间仅接纳4家餐饮企业，最近一家为2020年7月上市的同庆楼。相比之下，2025年仅前五个月，已有蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨等多家新茶饮及快餐品牌成功在港交所挂牌。

为何如此多的餐饮企业扎堆港股上市，除了A股对消费类企业审核趋严外，更关键的是投资机构“对赌协议”临近到期。以卡游为例，其2021年接受红杉中国与腾讯共计1.4亿美元投资，并签署协议：若未能在五年内上市，需按8%年利率连本带息回购股份。截至2025年2月末，其优先股金融负债已高达95.4亿元人民币。

“对很多消费企业而言，港股已不再是备选项，而是最后一张‘船票’。”一位私募股权人士坦言。

市场反应两极：高热度 vs 高风险

从市场表现看，部分新上市消费股确实获得热烈追捧：蜜雪冰城2025年3月3日上市，发行市值达763亿港元，公开发售获超1.84万亿港元认购，上市首日股价较发行价上涨29.38%；沪上阿姨同年5月8日挂牌，发行价113.12港元/股，公开发售获3616.83倍超额认购，首日开盘涨68.49%，市值突破200亿港元（来源：《证券日报》2025年5月14日）。

然而，并非所有赴港消费股都能延续辉煌。早前“新茶饮第一股”奈雪的茶2021年上市后即破发，截至2025年初，其市值已不足高峰时期的十分之一。

“高估值、高热度不等于高安全边际。”南开大学金融学教授田利辉指出，“投资者需警惕部分企业为满足对赌条款而‘带病上市’，基本面与估值严重脱节。

政策松动带来转机，但风险仍存

值得注意的是，2025年2月，广东省政府发布《促进服务消费高质量发展若干措施》，明确提出“支持符合条件的餐饮企业在境内外上市”，释放出监管层对消费类企业融资渠道放宽的信号。

但业内人士提醒，即便政策环境改善，企业自身盈利能力和可持续增长模式仍是核心。“港股流动性虽好，但缺乏业绩支撑的公司终将被市场抛弃。”国研新经济研究院创始院长朱克力表示。

海外扩张：低迷周期中的新增长引擎

尽管当前全球经济仍处于周期性调整阶段，2025年国家信息中心指出“全球经济将处于周期调整之中”，但恰恰是在这样的低谷期，部分具备前瞻视野的中国消费企业正加速海外布局，试图在逆境中开辟第二增长曲线。

以蜜雪冰城为例，截至2025年底，其海外门店已突破3000家，覆盖东南亚、日韩、澳洲及中东等20余个国家和地区，并计划在未来三年内将海外门店数量提升至1万家。传音控股虽主营智能终端，但其通过本地化产品策略和渠道下沉，在非洲市场构建了完整的消费生态，为其他消费品出海提供了范本。

经济周期低位往往意味着资产价格较低、竞争格局尚未固化，这为中国消费品牌以轻资产模式（如加盟、联营）快速切入新兴市场创造了窗口期。正如奥瑞金在2026年初所展示的“收缩与扩张并行”战略——剥离欧洲非核心资产的同时，加码东南亚和拉美高潜力市场。

对投资者而言，那些已在海外建立稳定供应链、本地化运营能力和品牌认知的消费企业，或将在本轮全球消费复苏中率先受益，成为穿越周期的优质标的。

投资者该如何抉择？

对于普通投资者而言，面对这波消费股赴港潮，应重点关注以下几点：一、核查企业是否受“对赌协议”驱动上市，若存在强制回购条款，企业可能为“保上市”粉饰报表；二、评估海外扩张可行性，如蜜雪冰城计划2025年新增500家海外门店，需关注其本地化运营能力；三、对比历史估值与同业水平，避免追高泡沫化标的；四、关注现金流与加盟依赖度，过度依赖加盟收入的企业抗风险能力较弱。

消费企业扎堆赴港上市，既是资本退出压力下的无奈之举，也是全球化布局的战略选择。对投资者而言，这既是一次捕捉中国消费崛起红利的机会，也是一场识别“真成长”与“伪繁荣”的考验。在热情与理性之间，唯有深入研究，方能避开陷阱，抓住真正具备长期价值的标的。

文|李练