麻绎文：2026投资机会展望

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直播时间：2026-1-28

摘 要

2026年A股可能会呈现宽幅震荡上行态势，风险溢价看具备进一步价值重估空间，资金面、政策面、盈利端形成多重支撑，核心赛道聚焦科技+周期双轮驱动，通信ETF（515880）、半导体设备ETF（159516）、矿业ETF（561330）等标的值得关注。

市场支撑逻辑明确，估值方面，尽管PE处于历史偏高位，但风险溢价仍在均值附近，叠加10年期国债收益率低位，价值重估动力充足；政策端，国内财政贴息政策加力扩围，货币政策结构性发力支持科创与中小微，海外美联储全年仍有降息空间；盈利端，PPI降幅收窄，沪深300盈利预期上修；资金面，全年近80万亿元定期存款到期，居民储蓄向股市转移潜力大，基金发行热度尚未过热，增量资金空间充足。

科技板块为核心主线，AI产业链贯穿全年。硬件端，通信ETF（515880）深度绑定海外算力，光模块需求迎来爆发，机柜内应用打开5-10倍市场空间；半导体设备ETF（159516）受益存储扩产与先进制程推进，国产替代率提升叠加光刻机进口激增，业绩确定性与弹性突出；应用端，软件ETF（515230）受益于AI agent、GEO商业化落地，大模型成本下降与政策支持推动应用加速。

周期板块景气延续，有色矿业受益于降息周期与大国博弈，铜、铝、钴、锂等金属供需紧平衡，黄金受央行购金与去美元化支撑，矿业ETF（561330）聚焦上游矿产企业，2025年涨幅领跑同类指数。

综上，2026年A股结构性机会凸显，建议围绕科技主线与周期机遇，通过核心ETF逢低布局、分批配置，兼顾进攻性与稳健性，把握价值重估与产业成长双重红利。

正 文

2026市场展望：宽幅震荡上行，多重动力支撑价值重估

麻绎文：各位投资者朋友大家好，今天我们来对2026年整个A股市场的投资机会进行展望。年初以来，大家能看到A股市场表现出了较强的韧性，从宽基指数层面来看，呈现出相对震荡偏强的走势。

当然，大家也能看到，市场仍面临一定抛压。比如，我们注意到部分核心宽基指数的ETF出现了一定赎回；同时，融资保证金比例有所提升，这对整个市场可能会起到一定的降温作用。

站在当前位置，我们该如何看待市场，首先看A股的估值：尽管2024年9月24日以来市场经历了一轮快速上涨，万得全A的PE估值，在过去10年中处于相对偏高的位置，基本高于过去10年均值加一倍标准差的水平。静态来看，估值水平并不算低，纯粹的估值修复行情可能已经完成。

但同时，从股市的风险溢价水平——即A股市盈率倒数减去10年期国债收益率这一指标来看，目前其仍处于过去10年均值附近，该指标也反映了A股市场的性价比。目前国内10年期国债收益率仍处于极低水平，过去一两年，国内各类大类资产（尤其是楼市、债市）的收益表现，相比股市而言相对落后。从风险溢价指标来看，当前A股市场仍存在一定的价值重估空间。今年来看，国内外政策发力、A股自身盈利改善以及后续可能出现的增量资金入市等因素，都有望驱动A股进一步展开价值重估行情。

数据来源：Wind，国泰基金整理，数据截至2026年1月

结合今年的市场环境及当前指数位置，我们的基本判断是：2026年A股市场可能会将呈现宽幅震荡上行的行情。当然，自2024年“924”行情以来，A股涨幅已不算小——从约2700点上涨至当前的4100点左右，这一涨幅相比2019-2021年那一轮牛市已较为显著。但后续我们将介绍的一系列基本面及资金面因素，仍可能将驱动A股呈现宽幅震荡上行的走势。

从国内经济基本面来看，四季度整体表现相对偏弱，社零、工业增加值、固定资产投资等指标目前仍处于偏弱状态。同时，作为前瞻性指标的制造业PMI，其数值高于50即代表制造业景气度环比上行。国内2025年12月制造业PMI有所回升，重新回到50以上的扩张区间，但今年1月PMI不及预期回落至收缩区间。当然，在经济基本面偏弱的背景下，开年以来国内宏观政策持续发力。年初财政部门推出了一系列组合式贴息政策，其力度和覆盖广度相比以往有明显升级。例如，个人消费贷与服务业经营贷的贴息期限延长至2026年年底，同时实现了政策的扩围与提标；此外，此前已有的设备更新贴息政策力度也有所加大。总体来看，今年财政政策在原有发力方向上进一步加大力度、拓宽覆盖范围，有望支撑国内宏观经济持续企稳复苏。

另外，货币政策方面，2026年年初以来也呈现出结构性发力的特点。尽管宏观基准利率未作调整，但在结构性领域仍有动作：例如，再贷款、再贴现利率有所下调；在支农支小、科创及民营债等重点领域，也实施了扩额度、扩范围等操作。因此，货币政策操作呈现出鲜明的结构化支持特点，重点向科创及中小微领域倾斜。

海外方面，核心关注点在于美联储的货币政策走向。短期来看，美联储在今年一季度及后续议息会议上可能会暂停降息操作，但从全年维度及美国经济基本面来看，当前已具备降息条件。一方面，美国通胀数据整体偏低且处于可控状态，再通胀风险相对有限；另一方面，美国劳动力市场正缓慢降温：新增非农就业人数有所下降，失业率则呈现低位回升态势。因此，在就业降温、通胀偏弱的背景下，美联储今年大概率仍在降息通道。

综上来看，今年国内外大概率仍将维持流动性宽松格局，加之国内财政政策正处于加力扩围的趋势中，因此我们对今年A股的表现并不悲观。

尤其是从盈利端来看，国内PPI降幅已有所收窄，这反映出国内财政政策、货币政策的发力以及相关调控措施，带动了中上游物价回升。同时，2026年沪深300指数的盈利预期增长近期已有所上修，这也反映出国内市场及投资者对A股企业未来盈利修复与增长持积极乐观态度。这是盈利侧释放的积极信号。

数据来源：Wind，国泰基金整理，数据截至2026年1月

另外从资金层面来看，今年的核心趋势之一是居民储蓄向股市转移。过去几年，在国内各类大类资产中，A股表现相对领先，市场预期今年居民储蓄从存款端向股市端转移的趋势仍将延续。这一趋势可从相关数据得到支撑：截至2025年年底，国内定期存款规模达122万亿元，其中约29万亿元将在今年一季度到期；此外，二至四季度还将有51万亿元定期存款到期，今年全年到期的定期存款总额将近80万亿元。当然，并非所有到期资金都会流入股市，但在国内无风险收益率相对偏低、其他投资方向缺乏吸引力的背景下，预计仍有部分资金将流向A股市场。

当前居民储蓄与A股市值的比值仍高于历史均值。这意味着过去几年居民储蓄持续累积，但A股总市值的增长相对平缓。因此，这一比值仍有进一步下行的空间，也就意味着居民储蓄流入A股市场的潜力依然较大。

数据来源：Bloomberg， UBS

另一方面，从国内公募主动权益基金的发行情况来看，其整体热度与规模相比2019-2021年牛市仍相对偏低。尽管新基金发行数量已处于较高水平，但发行金额与2019-2021年高点相比仍有较大差距。因此，未来基金发行仍有一定的提升空间。

数据来源：UBS

当然，关于居民入市这一话题，市场讨论已较为充分。其核心驱动因素主要取决于两方面：一是国内无风险收益率水平，包括债市、货币基金等产品的收益率，这会影响投资者是否选择投资股市；二是股市自身的表现，这将直接影响投资者投资A股的意愿与热情。

从目前的情况来看，国内的无风险收益率整体仍处于偏低水平。同时，股市自2024年9月以来，其夏普比率及收益率水平较2024年之前有显著提升。在这样的收益率表现（包括夏普比率表现）之下，未来增量资金入市的趋势值得期待。当然，短期市场也非常关注一些降温动作，例如2026年1月融资融券最低保证金比例已从80%上调至100%。

目前A股融资余额虽处于高位，但融资余额与A股自由流通市值的比例，相比2015年高点仍不足历史峰值的一半。尽管当前融资余额绝对金额较高，但过去10年左右A股市值已大幅增长，因此这一比例并未处于高位。

此外，从下面这张图所呈现的A股融资交易成交额占总成交额的比例来看，目前较2015年高点仍有较大提升空间。说白了，当前融资交易热度并未出现明显抬升，整体处于合理区间。因此，2026年初融资保证金比例的上调，可能更多是为了提前防范杠杆风险，推动市场呈现中长期稳健行情。

数据来源：Wind，UBS

2026核心赛道前瞻：科技+周期双轮驱动，这些行业值得重点关注

接下来，我们重点分享2026年值得关注的行业主题方向。2026年开年以来，市场流动性相对充裕，A股单日成交额基本维持在2万亿元以上，科技股、周期股呈现出轮动上涨的态势。

2026年，我们依然看好科技板块，以及由其延伸而来的相关周期领域，例如上游有色等品种的投资机会。例如，从半导体芯片产业链来看，近期行业龙头公司的资本开支超预期增长，存储领域持续涨价，均反映出AI需求的强劲。随着国内存储领域及先进制程的扩产逐步落地，半导体设备ETF（159516）具备较好的关注价值。

此外，通信板块仍是深度绑定海外算力需求的核心赛道，2026年海外云厂商资本开支仍呈上行趋势。后续，北美公司财报、3月英伟达GTC大会、二三季度后Rubin出货等新的催化因素，有望推动通信ETF（515880）迎来新的行情。

此外，除AI硬件侧之外，软件及应用方向的投资机会同样值得关注。过去三年，AI产业链应用端的收益表现相对滞后，不过2026年AI agent、GEO等方向已受到市场关注。软件主题具备反复交易的机会，AI应用端的核心标的为软件ETF（515230），可持续关注。

AI在发展过程中，不仅会带动相关产业链成长，部分产业链还可能出现缺货、涨价行情。例如，随着海外算力的持续发展，电网及新能源领域的太空光伏已受到市场关注，这背后反映出电力供应侧存在的投资机会。

根据“十五五”规划，国内电网投资将加速，国家电网固定资产投资金额较“十四五”时期将增长40%，这一增速显著高于以往。在内外投资扩张的需求下，电网ETF（561380）及创业板新能源ETF（159387）等品种，均有望实现业绩增长及长期成长。

最后，周期板块中的有色矿业备受市场关注。尤其是在降息周期中，有色金属的金融属性将得到较强支撑。此外，各金属细分品类中，多数品种存在供给端扰动及需求结构性增长的逻辑。从2026年开年表现来看，尽管黄金ETF国泰（518800）及矿业ETF（561330）涨幅显著，但后续仍具备反复交易的机会。在地缘事件博弈及供给端扰动持续的背景下，矿业ETF（561330）仍是2026年值得持续关注的品种。

核心赛道解读：把握AI主线价值

下面我们具体分析各方向的重点投资机会。其中，AI产业趋势仍是核心方向。回顾去年的AI行情，核心关注点之一便是AI泡沫风险，不过从美股公司去年三季度的财报来看，整体韧性较强，AI已有效转化为美股头部科技公司的盈利。

从投资强度指标来看，当前美股头部科技公司的资本开支占自由现金流比例，远低于2000年互联网泡沫破灭时的水平，反映出这些公司当前现金流状况较为健康，但市场也开始担忧26年大幅提升的资本开支计划对企业现金流和盈利的压力。

同时，美股头部科技公司当前的净负债水平更低，ROE及利润率指标更高。因此，在本轮AI行情中，美股头部科技公司的盈利能力目前还优于2000年时期的头部科技公司，且负债端与现金流压力更小。

因此，即便AI存在一定的泡沫破灭风险，但考虑到当前美股科技公司健康的财报指标，其泡沫破灭可能引发的基本面风险，目前看可能还低于2000年互联网泡沫时期。这是从微观财报指标得出的结论。

此外，从全球头部科技公司及云厂商的资本开支情况来看，自2022年底ChatGPT出圈后，2024年全球头部厂商的资本开支已出现大幅增长。其中，全球头部11大云厂商的资本开支，2024年及2025年的增速基本维持在60%以上。不过客观来看，2026年在高基数背景下，其增速可能有所回落，但整体还是会维持一个较高的增速。

整体来看，无论是各大模型厂商的tokens增长，还是各大云厂商的云收入增长及投资回报率等指标，均表明全球云厂商仍具备较强的资本开支及投资意愿。对于云厂商而言，投资建设数据中心并提供云服务能带来显著的业务收入，因此全球云厂商资本开支增长的确定性较强。至少在2026年，这将为硬件端带来明确的增长支撑，因此硬件侧仍值得持续关注。

我们对光模块、光通信领域仍持乐观态度。从中长期趋势来看，光模块及光通信的增速将快于GPU及算力芯片。从过往数据中心架构到近年来看，算力芯片与交换机、光模块的配比正逐步提升。

因此，往后看，2026年光模块增长的确定性相对较强。据市场预期，2026年1.6T光模块的需求量将达到2000万-3000万个，800G光模块需求量有望突破4000万个，较2025年均有显著增长。其中，800G光模块需求有望实现翻倍增长，1.6T光模块需求增长或超10倍，这一趋势较为明确。

此外，光模块的需求还将开辟新增市场空间。例如，当前英伟达数据中心及服务器架构中，光模块主要应用于scale out场景；未来，随着服务器架构日趋复杂、单服务器算力芯片数量增加，机柜内部也将产生光通信需求。

英伟达Rubin Ultra架构中，光通信有望通过NPO、CPO等形式切入机柜内部市场。该市场空间预计将达到以往的5-10倍，潜力显著，核心光模块厂商均已进行相关技术布局。在光模块及数据中心市场持续扩张的趋势下，光模块、服务器、光纤光缆等相关市场均具备较大成长空间，建议持续关注通信ETF（515880）的表现。

通信ETF（515880）的成分股中，光模块、服务器、铜连接、光纤相关标的占比超76%。2025年，通信ETF（515880）的涨幅位列全市场第一。通信ETF（515880）是海外算力产业链中核心且纯粹的标的，可持续关注。

第二点，我们觉得在硬件这一侧，其实可以关注的是半导体设备ETF（159516）。因为设备这一端，核心的叙事一方面是国产替代水平的提升，尤其是在一些比如说光刻、刻蚀、薄膜沉积，包括量检测以及涂胶显影设备等方向。其实整个国内的设备渗透率或者说国产化率相对来说还是处在比较低的水平。

今年，市场预期两大存储厂商将有上市融资扩产的计划。尤其是存储扩产，整体70%到80%的资本开支会给到设备这一端，且存储扩产对于刻蚀、薄膜沉积这类设备的需求，相比于逻辑领域的需求可能会更高。所以对应的相关上市公司，包括整个半导体设备ETF（159516），都会呈现出比较明显的受益状态。

另外，市场也预期从更长远来看，国内GPU的国产化率会持续提升。尽管短期英伟达的H200将在今年逐步进入国内市场，但从国产芯片的支持及国产化率提升的逻辑来看，明后年国内GPU的渗透率仍将保持上升趋势。

特别是在供给端，此前大家担心国内先进制程的产能情况。但从目前的市场预期来看，2027年至2028年起，国内部分晶圆厂的先进制程扩产节奏会明显加速，未来三年其增长幅度可能达到十倍以上。核心在于，部分短期数据已呈现出明显变化：从国内披露的半导体设备进口金额指标来看，去年出现大幅增长，尤其是去年12月份，国内半导体设备进口环比增长显著。

尤其值得关注的是光刻机的进口。目前国内半导体制造及整个半导体产业链中，光刻机是国产化率最低的方向之一，因此仍非常依赖国外光刻机进口。去年12月，国内光刻机进口额创下历史新高，同比增长59%，环比暴增222%。这表明国内晶圆厂无论在存储还是先进制程领域，都有较强的产能扩张预期。在国产设备渗透率提升的背景下，与光刻机配套的国产半导体设备增长动能将非常强劲，2026年到2027年这一趋势可能会逐步显现。我们认为半导体设备领域在科技领域中，业绩兑现的确定性较强，同时业绩成长弹性也较为突出，因此建议各位投资者重点关注半导体设备ETF（159516）的投资机会。

另外，今年一个非常重要的关注主线是应用端。过去几年，AI应用的涨幅相比整个AI硬件明显落后，而今年这一情况有望改善。一方面，GEO领域正持续发酵，AI时代的营销较传统模式有了一些改进。此外，海外部分初创公司已推出订阅制付费服务，因此整个领域的商业化落地正在逐步推进。

从GEO市场来看，无论国内外，未来几年都将呈现高速增长态势。短期来看，应用端的重要催化因素是新大模型的发布。今年2月，市场预期DeepSeek或将发布新一代V4大模型，其编程能力有望大幅提升。

除此之外，后续我们还将看到一系列动态：比如春晚期间火山引擎与春晚的合作，其中可能会有豆包大模型的相关应用展示；阿里千问也将推出新品；今年以来，港股已有两家大模型公司上市，股价表现亮眼，这也将对整个应用板块形成一定催化。

当然，从基本面来看，我们可以复盘上一轮云计算的大周期行情。十年前，云计算领域的最大价值量集中在半导体及基础设施等方向，但当云计算行业发展至中后期后，应用端的价值量及市场空间要远远高于中上游基础设施。当前，我们仍处于中上游基础设施占比较高的阶段，半导体、通信设备等领域的业绩兑现性较强。展望未来5到10年的市场变化，AI应用领域仍有较大的成长空间。

AI应用的重要驱动因素之一是大模型能力的持续提升。如图所示，纵坐标代表大模型能力，横坐标为时间轴。我们可以看到，过去几年大模型持续发展，其综合性能较最早的GPT-3.5已有大幅提升，其中DeepSeek、千问等大模型也在逐步追赶海外头部大模型的水平，这体现了国内大模型技术的快速追赶态势。

此外，大模型成本的大幅降低是应用端商业化的重要基础。我们可以看到，相较于海外大模型，国内的DeepSeek、阿里千问等大模型在降本方面做得更为极致。随着这些开源大模型在降本方面取得显著成果，下游应用公司不仅能更好地提升自身ROI水平，还能更合理地对AI功能定价，进而提升客户留存率及付费意愿。

总体来看，今年AI应用及其商业化有望加速落地。从政策层面来看，去年8月发布的《“人工智能+”行动意见》，常被大家类比为2015年的“互联网+”政策，当时“互联网+”政策曾掀起互联网行业的一轮大级别行情。因此，2025至2026年之后，随着部分软件公司逐步释放业绩，AI应用端仍有反复表现的机会。核心关注标的为软件ETF（515230），其中与AI应用相关的标的权重占比达80%以上，应用纯度较高。

金融属性+大国博弈机遇：有色矿业怎么看？

最后，我们建议大家关注有色矿业及有色金属板块的投资机会，核心逻辑如下：一方面，在降息大背景下，有色金属的金融属性显著凸显；另一方面，在大国博弈的背景下，贵金属受益于美元指数下跌及去美元化需求。

此外，工业金属、稀土、能源金属也面临明显的供给端扰动，同时存在较强的战略储备需求。在能源革命领域，随着AI、人形机器人、固态电池等产业的发展，AI数据中心对互连、光伏储能的需求尤为显著，这也将带动铜、铝等工业金属及锂等能源金属的新增需求。例如，储能领域对锂矿的需求拉动作用将逐步超过新能源汽车；同时，铜、铝与AI数据中心的相关性高于其他金属，因此自去年以来涨价趋势显著。

总体来看，有色金属及有色矿业板块仍值得持续关注。今年美联储仍将处于降息周期，同时铜、钴、铝等各类金属的供给约束相对较强，若需求端出现扰动，其涨价弹性将相对较强。

除此之外，黄金的投资需求增长尤为明显。今年以来，国内央行持续增持黄金，海外新兴市场国家央行对黄金储备的需求增长也十分显著。因此，无论是海外投行还是国内投资者，均认为未来金价中枢仍有上行空间。

铜、铝、黄金等金属均存在一定涨价可能性。锂的市场关注度同样较高，近期碳酸锂价格上涨较快。短期来看，宜春等地出现了矿端供给扰动，部分矿山传出停产消息。今年在储能需求拉动逐步凸显、供给端存在扰动的情况下，锂等能源金属也存在超预期涨价可能。稀土方面，战略储备需求同样显著，供给端则持续有配额、管制等相关政策出台，因此稀土价格整体有望震荡偏强。

总结来看，今年有色板块（包括黄金、白银）短期涨幅已十分显著，但在经历调整后，全年或仍有上涨空间。短期来看，建议大家采取逢低布局或分批关注的方式，参与相关板块的投资机会。投资标的方面，有色矿业指数的成分股数量相对较少，且聚焦于拥有矿产资源的有色行业上市公司，可能更易受益于金属价格上涨。2025年，该矿业指数的涨幅在同类有色指数中排名第一，因此若大家在2026年重点关注有色板块，可关注矿业ETF（561330）的投资机会。该ETF在过去两到三年间，涨跌弹性较强。

以上就是我们对2026年市场的投资展望及重点板块介绍。感谢各位投资者的收看，祝愿大家未来投资收益长红，谢谢！

今天就这样，白了个白~

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