国信策略：持股过节，还是持币过节？

智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，当前仍处牛市氛围中，历史上牛市春季行情期间指数往往具备20%左右的涨幅空间。而2025/12/17以来的上证指数的最大涨幅为9.8%，与历史相比上涨时空差距仍较大，本轮春季行情或仍有进一步演绎的空间，短期持股过节策略或相对更优。从中长期的视角看，未来随着宏微观基本面的修复由点到面扩散，配合居民资金入市，2026年A股牛市有望走向后半场。结构上均衡配置，科技中重视AI应用，关注周期和白酒地产。

春节前成交清淡，节后通常能逆转，春节前后A股上涨概率大。由于春节假期A股休市较长，部分投资者为规避海外市场波动等可能发生的不确定事件，市场交投热度往往下滑。2005-2025年间，春节前一周A股成交金额较前周平均缩量4.0%。而节前的清淡交易在节后往往得到逆转，春节后一周A股成交额较春节前一周平均放量22.3%。不过春节前后A股上涨概率均较高，其中春节前一周上证指数上涨概率为81%、涨幅均值为1.8%，节后一周上涨概率为76%、涨幅均值也有1.3%。

春节前后成长价值风格表现均衡，大盘和小盘分别在节前、节后占优。风格层面，我们分别以国证成长、国证价值作为成长价值风格的代表，以沪深300、国证2000指数作为大小盘风格的代表。2005-2025年期间，成长价值风格在春节前后的胜率和涨幅差别不大，而大小盘风格则表现迥异。春节前大盘风格上涨概率高于小盘风格，且节前一周沪深300指数涨幅均值也高于国证2000指数。春节后则表现为小盘风格明显占优，节后一周国证2000指数上涨概率和涨幅均值分别为87.5%、4.1%，高于大盘指数沪深300的71.4%、0.8%。

春节前后A股量能变化、风格分化现象或与主导资金差异有关。从资金流向上看，春节前杠杆资金流出、ETF资金流入，而春节后融资资金流入、ETF资金流出，资金面的变化或是造成春节前后A股量能变化、大小盘风格分化的原因。

杠杆资金节前明显流出、节后转为流入。从2011-2025年期间数据看，春节前杠杆资金往往明显流出，节前一周日均融资净买入为-66.9亿元，仅有2011、2013年日均融资净买入为正。节后一周杠杆资金有明显加仓行为，日均净买入为14.2亿元。

ETF资金节前流入、节后流出/流入放缓。2011-2025年春节前一周A股ETF均为净申购，均值为214.3亿元。节后一周ETF净申赎均值为171.9亿元、低于节前净申赎水平，且净申购概率下降至68.8%。

节前节后外资流向变化不大。自2014年末陆股通开通以来，春节前后一周北上资金净流入概率为6-7成，周度净流入水平差距也不大。

从资金属性上看，杠杆资金风险偏好高、交易活跃，而ETF资金中机构投资者占比更高。因此资金面上，春节前融资资金流出、ETF资金流入，春节后融资资金流入、ETF资金流出或是造成春节前大盘占优、市场缩量，春节后小盘占优、市场放量的原因。

当前持股过节或为上策。1月中旬以来A股横盘震荡，最近一周波动加大，出于对海外风险等不确定性事件的担忧，投资者对持股还是持币过节存在分歧。从历史数据看，春节前后一周A股上涨概率均大。同时，海外风险或相对可控，一是本周中美元首再次通话，双方同意加强对话沟通，拓展务实合作；二是沃什并非一个典型的鹰派人士，美国中期选举和联储换届背景下，美元流动性宽松预期仍有望回归。国内宏观政策基调也还延续积极，2月6日国务院第十次会议上，李强总理指出宏观政策要靠前发力，财政资金尽可能提前安排，加强资金下达和项目建设的协同配合，使政策尽快落地见效。因此，我们认为当前仍处牛市氛围中，历史上牛市春季行情期间指数往往具备20%左右的涨幅空间。而2025/12/17以来的上证指数的最大涨幅为9.8%，与历史相比上涨时空差距仍较大，本轮春季行情或仍有进一步演绎的空间，短期持股过节策略或相对更优。从中长期的视角看，未来随着宏微观基本面的修复由点到面扩散，配合居民资金入市，2026年A股牛市有望走向后半场。

均衡配置是应对之道，科技主线不变，阶段性关注周期、老登资产。春季行情上涨期间成长价值往往均有机会。具体行业配置方面，首先AI浪潮驱动下，科技成长依然值得重视，行情有望从硬件向应用端扩散。同时，由于本轮春季行情中科技成长已有较为充分的演绎，阶段性或可关注部分传统价值板块配置机会，如上游低估值的白酒地产等老登资产。周期方面，AI、新能源产业带来新兴需求爆发，叠加反内卷正推动周期品供需格局改善，上游资源仍值得关注。地产方面，近期上海推进二手房收储，年末以来一线城市二手房成交数据也明显回暖。消费方面，2月2日商务部等部门印发《2026“ 乐购 新春”春节特别活动方案》，要求扩大优质商品和服务供给，丰富多元化消费场景，激发实体商业活力。上述政策支持和积极催化下，低估值的白酒地产或有表现机会。