稀土涨价行业交流核心观点

1、稀土板块行情与价格展望

·板块观点与价格判断：维持稀土板块此前观点，2026年、2027年氧化钕价格有望挑战2022年新高。现货端近期报价临近76-77水平，近两个月涨幅达50%。

从行情驱动因素看，一是对日制裁力度加重，2026年2月7日日本大选可能导致政策进一步激化；二是格陵兰岛及东西方阵营或进入资源不流通周期，叠加反向备储持续推进，当前稀土磁材处于大周期，此轮为史诗级行情，坚定看好稀土磁材板块。

从历史规律来看，稀土磁材大行情均由中国制裁核心国、改变全球库存周期引发，军工金属因侧重需求规模对价格脱敏，仅当出现超额备库、反向备库时，才会引发价格暴动。

回顾2024年9月至今的行情，当时提出稀土磁材反转判断时，已强调供给端从强释放状态进入约束阶段，需求端两新领域逆周期拉动产业链需求形成供需错配，2022-2024年氧化钕价格下跌带动产业链补库，进一步加重供需错配，此阶段行情源于供需错配，上涨幅度相对有限。

2、稀土涨价驱动与供需预测

·分阶段涨价逻辑分析：分阶段来看，2024年11月起氧化镨钕价格开始上涨，驱动因素涵盖供需两端。供应端，2024年12月分离厂大范围停产，氧化镨钕供应缩减20%，而当时氧化钕供应本就偏紧，市场涨价预期快速提升，询单量及活跃度明显上升。需求端，2024年10月磁材端下发出口两用物项通用许可证，审批周期延长至半年且不限出口量与次数，催生新增出口需求，2024年11-12月磁材出口量实现增长；同时年末为终端企业备货期，二轮电动车因新国标实施订单量显著增长，拉动镨铁硼需求，进而带动氧化镨钕需求提升。进入2026年1-2月，原本预期分离厂2026年1月复产，但多数企业1月上半月未复产，中下旬才陆续复产，供应恢复节奏缓慢。2026年春节在2月中旬，下游磁材厂等企业于1月中旬启动大规模春节前备货补库，而现货流通量尚未恢复，价格持续上涨，直至上周周五下游补库节奏才有所放缓。期间山东磁材厂开展百吨级普钕金属招标，招标价达94万/吨，进一步强化了市场对年后需求的看涨情绪，推动市场持续买货补库。

·2026年供需平衡预测：2026年氧化钕供需格局仍偏紧，价格具备上涨动力。供应端，原本预期2026年旧废回收从3000吨增长至9000吨，但受旧废回收税务问题及反向开票限额（500万/人）影响，企业不敢大规模布局旧废回收业务，旧废回收增量下调至6000吨。2025年新废与旧废比例为10:1，2026年这一比例变为5:1，整体供应增长幅度十分有限。需求端，尽管“十五五”第一年的消费政策难以预测，但基于下游各领域正常发展的情况，氧化钕需求仍将维持高位。经供需平衡测算，2026年氧化钕供需缺口约600-700吨，氧化钕及钕金属供应均处于偏紧状态。价格预期方面，2026年氧化钕价格中枢预期为95-100万元/吨，钕金属价格有望追平2022年的最高水平。

3、稀土进口矿格局演变

·离子矿进口格局切换：a. 缅甸离子矿进口占比下滑的核心原因：其一，2024年下半年缅甸因时局战乱导致离子矿供应中断，直至2025年4月才恢复正常供应，矿商对其供应稳定性信心不足；其二，缅甸克钦独立军将离子矿资源费从18000元/吨大幅上涨至38000元/吨，而当前离子矿加工费仅为3-4万元/吨，矿端利润本就微薄，资源费上涨进一步压缩利润空间，矿商续约意愿极低，计划到期后放弃缅甸矿源。b. 老挝离子矿的替代优势：老挝时局更为稳定，且矿点开采的离子矿品质更高，重稀土收率及矿单价更具竞争力，矿商纷纷转向老挝布局，其离子矿进口占比从2024年的10%+攀升至2025年的30%，实现翻倍增长。c. 进口占比结构的变化与预测：2024年缅甸离子矿占进口总量90%+，2025年已降至60%+；未来预计老挝离子矿进口占比将提升至60%左右，缅甸占比则回落至30%多，老挝有望主导离子矿进口格局。

·轻稀土矿与海外扩产情况：a. 美国轻稀土矿进口归零后的替代布局：2025年8月起美国稀土金属矿进口彻底归零，针对镨钕供应缺口，市场通过两种方式补充：一是国内四川矿开采量持续增加；二是独居石（土矿砂）进口量大幅增长，2025年独居石进口量折算镨钕后，是美国矿减少量的5倍，已完全覆盖美国矿缺口，当前独居石进口已成为轻稀土矿的主导来源，后续进口量仍将增长，国内分离企业已与中希达成稳定合作，非洲独居石进口咨询需求也明显增加。b. 海外MP项目扩产进展：2025年底MP稀土分离厂完成扩建投产，月产量折算氧化镨钕达数百吨，规模相当于国内中型分离企业；其钕铁硼生产线规划年产能1万吨，原计划2026-2027年投产，实际2025年11月已部分投产，当前月产量为600吨，对应13.3万辆新能源汽车的需求。c. 海外中重稀土供应瓶颈：MP自身矿源为单一氟碳铈矿，中稀土含量极低，无法满足高性能钕铁硼生产需求，需从外部获取离子矿。巴西相关离子矿项目多处于立项阶段，尚未勘探开工，规模化落地需3-5年；格陵兰岛矿源因归属问题协商难度极大；缅甸克钦虽试图与美国合作，但矿商坚持将矿运回中国，合作未能达成，且即便缅甸完全禁止中国开采，国内也有备用产能可补充，同时重稀土元素供应偏过剩，无需依赖过多镝铽。

4、稀土出口与结算模式调整

·稀土出口市场结构：稀土出口总量占钕铁硼产出量的20%，分地区结构上，对日出口占比在5%-20%之间，占比较低。对日出口若减少，对国内市场影响有限，反而日本所受影响更大，因为日本重稀土主要来源仍是中国。日本轻稀土与莱纳斯签订协议，可由其供应稀土氧化物以满足需求，但莱纳斯自身重稀土规划产能为600吨/年，受其稀土矿重稀土含量及产出情况限制，单靠自有矿难以达成产能目标，若无法从其他国家获取高镝铽含量的稀土矿，日本重稀土仍难以摆脱对中国的依赖。关于对日出口管制的恢复，需看日本态度，待其态度缓和才有可能恢复供应。

·产业链结算模式演变：2025年下半年起，稀土价格出现剧烈大起大落，原有的结算模式逐渐难以为继。此前2023年至2025年上半年，行业多采用季度锁价、月度交货的模式，电机厂或整车厂通常在当月月底到下月月初下达次月订单，但稀土价格的大幅波动导致磁材厂在季度锁价模式下因价格上涨仍需按低价供货，出现亏损，进而通过毁单、拒绝签单的方式逼迫下游调整采购策略，而下游企业则寄希望于价格回落，双方博弈后推动结算模式向先行寄售、月度结算转变。新模式下，整车厂或电机厂先下单，磁材厂生产发货后，下游根据自身使用时段的周期均价结算，例如1月下单、1月发货，3月使用时按3月1日至31日的均价结算，也有部分体量较大的企业选择以上一月的月均价结算。目前原有模式与新模式并存，但预计2026年之后，先行寄售、月度结算模式将成为90%以上电机厂的选择。价格接受度方面，当前磁材企业给电机厂的报价折算普钕金属已达90万元/吨，电机厂原本可接受普钕金属价格上涨至100万元/吨，在新模式下，下游对价格的接受度有望提升至100万元/吨以上，甚至普钕金属价格达到110万元/吨也存在被接受的可能性。

5、稀土需求分领域增速分析

·分领域需求增速预测：分领域来看，各板块稀土需求呈现不同增长态势：a. 新能源汽车领域：需求增幅预期可达18%左右；b. 风电领域：总装机容量增速预期为10%，但钕铁硼实际需求增量有限。原因在于陆上风电仍以双馈式为主导，当前直驱式渗透率约5%~6%，半直驱式渗透率约30%，折算后钕铁硼需求增量约1.3万吨；c. 白家电领域：2025年需求占比从6%提升至9%，主要受以旧换新消费补贴政策推动；2026年难有新激励性政策，当前9%的占比已处于较高水平，后续需求占比或最高至10%-11%，未给予高增速预期；d. 人形机器人领域：2025年需求占比仅1%~2%，2026年预期占比翻倍至3%，增长预期较为保守。主要因该领域普及度低于新能源汽车，当前主要应用于娱乐场所，大众个人需求有限，需经过2026、2027年的发展过渡期，短期难以爆发式增长；e. 二轮电动车领域：需求增速可达10%；f. 其他领域：消费电子、节能电梯、燃油汽车等板块需求无明显变化预期，将保持稳定状态。从钕铁硼需求总量来看，2025年总需求量为34~35万吨，2026年总需求量预计接近40万吨，由于采取以销定产模式，该规模约等于实际需求量。

6、产业链利润与库存情况分析

·结算模式对产业链影响：新签单结算模式（1月下单、3月价格结算）下，磁材厂因后市看涨预期，备库周期从2025年的半个月增至1.5个月。成本传导方面，产业链各环节表现分化：磁材在电机成本中占比10%-20%，上游磁材厂可随上游价格上调同步提价；而铜在电机成本中占比30%-40%，电机厂却面临成本传导困境，由于其与整车厂签单时话语权极低，无法通过提价转移铜、稀土等原材料涨价带来的成本压力，只能通过季度签单模式降低稀土价格大涨带来的成本波动，以此提高对价格变化的接受度。

·冶炼分离加工费与利润：2024年第四季度系统管理条例发布后，稀土市场利润存在从矿端向冶炼分离企业转移的导向，这是冶炼分离加工费上涨的重要背景。从矿商盈利情况来看，缅甸矿中品质好、收率高的矿种，未算额外损耗的最低成本为15-16万/吨，若算上天气、品质等因素导致的损耗，成本可达18-19万/吨。当前离子矿报价虽接近25万/吨，但矿商实际售价仅为20万/吨，扣除运营成本后，一吨仅赚几千块甚至无盈利，核心原因在于矿商下游客户极少，话语权极弱。受矿商利润微薄限制，加工费后续最多仅有几千元/吨的提升空间，且需待氧化处理价格及矿价进一步上涨才能实现。

·产业链库存与对日出口：产业链各环节库存情况呈现差异化特征：国内稀土矿（含矿商、贸易商及第三方手中）库存量达几万吨；冶炼分离厂因新年指标不明确，不敢大批量备货，基础矿备货量稳定在1-2个月；金属厂受春节备货需求影响，备货至3月初（最短至春节结束，最长至3月上旬）；磁材厂因已接到3月交货订单，备库周期为1.5个月（较2025年有所增加）；国内电机厂常规备库2-3个月，海外电机厂受政策因素影响，备库周期从常规的2-3个月提升至4-5个月。此外，对日出口管制仅限制军用及服务军用的铝铁棚出口，民用铝铁棚可正常走审批流程，当前的对日出口量属于正常审批周期内的结果，但该出口量对国内磁材企业来说依旧偏低，对国内市场无明显促进作用。

7、磁材厂开工与价格节奏预测

·磁材厂开工率情况：市场更偏好承接出口订单，核心原因是出口订单利润率高于国内订单，出口相关开工率相对偏高。国内总开工率方面，因行业整体产能偏高，总开工率仅维持在50%-60%。从行业产能与产量来看，2025年钕铁硼产量为34万-35万吨，而行业总产能达60万吨，产能利用率处于较低水平，反映出行业产能过剩、开工不足的现状，头部企业集中趋势显现。

·2026年价格节奏与空间：2026年氧化钕价格走势呈现分阶段波动特征，具体节奏及驱动因素如下：a. 一季度：2月最后一周和3月初第一周，价格存在回落空间，但回落幅度有限，核心支撑为氧化钕价格不低于65万元/吨，乐观预期下不低于70万元/吨；3月中旬起，下游补库需求启动，市场订单增加，价格开始上行，3月下旬受上游长协交单影响，市场零单紧缺，价格进一步增长。b. 二季度（4-5月）：下游需求进入传统淡季，需求活跃度下降，价格呈现平稳震荡后回落走势。4月或下达第一批指标，且往年第一批指标量多于第二批，将抑制市场看涨情绪，进一步推动价格回落。c. 三季度：下游需求迎来传统旺季，叠加新大厂集中采购，价格将达到2026年全年最高位。d. 四季度：10月下半月起价格冲高回落，该趋势将持续至11月；12月下半月，因2027年春节在1月底2月初，下游提前备货，叠加分离厂长协交单启动、现货流通量紧张，价格重新进入上涨通道。价格空间方面，2026年氧化钕价格上限为95-98万元/吨，下限为62-63万元/吨。判断依据在于上游供应紧张，分离厂话语权较强，对供应量有严格限定，不愿低价出货，因此价格难以跌破下限；上限则是基于市场情绪及供需关系的综合判断，存在2万元左右的弹性空间。

Q&A

Q: 最近镨钕金属及氧化镨钕涨价的驱动因素及现货市场成交情况如何？

A: 镨钕金属及氧化镨钕涨价主要受供需错配驱动。供应端，11月起市场预期12月分离厂大范围停产，叠加1月上半月多数停产分离厂未复产，2025年氧化钕缺口达6000多吨，市场寻单增加，持货商高价或无货，价格每日以一两万元幅度大幅上调。需求端，11月磁材端出口两用物项通用许可推出，催生出口需求，11-12月出口量增长；下游二轮电动车因新国标需求爆发，叠加1月中旬春节前磁材厂等大规模补库，需求集中释放。现货市场方面，上周山东磁材厂招标镨钕金属价格达94万元/吨，百吨起步，下游补库节奏虽放缓但仍持续，市场对年后价格看涨。年后供应端，2月分离厂逐步复产，但春节期间部分停产一周；新一年指标增幅约10%，供应量最多增1万吨，废料回收因税务及反向开票问题增量缩减，供应增长有限。需求端虽难预测政策影响，但现有下游需求仍高，2026年氧化钕缺口仍600-700吨，供需偏紧，预计2026年氧化钕价格或至95万元/吨，钕金属价格或更高，具体需看需求是否超预期。

Q: 公司离子矿供应的主要问题是什么？

A: 缅甸地区时局动荡、战乱导致公司24年下半年离子矿供应中断，25年一季度末谈妥后4月恢复正常供应；但缅甸矿商因担忧供应稳定性，已转向时局更稳定的老挝地区。

Q: 缅甸市场恢复后，企业仍转向老挝的原因是什么？

A: 12月31日关于缅甸矿禁止开采的传言不准确，实际为不允许新开矿点，旧矿点匮乏需回填，且客卿独立军把控下资源费从每吨1.8万元涨至3.8万元。当前离子矿加工费降至3-4万元，矿端利润微薄，矿商不愿承担额外费用，故租金到期后放弃缅甸矿转至老挝租新矿。未来预期老挝离子矿进口量占比将达60%，缅甸占比30%左右。

Q: 美国矿归零后，轻稀土矿的补充来源有哪些？

A: 轻稀土矿补充来源主要包括两部分：一是国内四川矿，当前国内矿点开采量正在增加；二是普矿砂及其精矿，其生产量和进口量持续增长，2025年独居石进口量已能覆盖稀土金属矿减少量，且独居石进口已占主导地位。国内处理独居石的分离企业已与中希达成合作，可稳定生产；此外，国内矿商正开展非洲独居石贸易进口，相关咨询量明显增加，后续独居石量将继续增长，完全覆盖往年稀土金属矿进口情况。

Q: 美国MP获取中重稀土氧化物可能从哪些国家获取离子矿？

A: 美国MP获取中重稀土氧化物可能的离子矿来源主要有巴西和格陵兰岛。巴西有相关矿资源，但多数项目处于立项状态，未开展勘探或开工，从项目启动到规模化生产需3~5年；格陵兰岛因非美国领土，协商获取难度较大。

Q: 签单模式调整为1月下单、3月价格结算的类寄售模式，是否意味着石材厂有更强的价格看涨预期或增加库存？

A: 因上游看涨、下游期待价格回落，双方愿意接受季度签单模式；2026年新签单模式预期更普及，90%以上电机厂选择该模式与财厂签单。

Q: 在季度签单模式下金属价格或达110万，终端企业面临的成本压力是否较大？

A: 主要压力集中于电机厂，磁材厂可通过提价转移上游成本，但电机厂对整车厂话语权低难以提价；磁材在电机成本中占比10%-20%，铜占比30%-40%，此前铜价大幅上涨时电机厂未提价；季度签单模式仅能降低稀土价格大涨带来的成本波动，无法通过提价覆盖成本。

Q: 冶炼分离厂的加工费扣减后当前约3万元，其利润是否有明显提升？后续加工费是否有较大上涨空间？

A: 2024年第四季度政策明确稀土市场利润将从矿端向分离企业转移，该情况符合预期。目前矿商利润微薄，以缅甸矿为例，不含天气、品质损耗等额外费用的成本为15-16万元/吨，包含后成本达18-19万元/吨；离子矿报价近25万元/吨，但实际成交价约20万元/吨，一吨矿仅赚几千元甚至不盈利。因此加工费后续上涨空间有限，最多仅几千元，需等待氧化物价格及矿价进一步上涨才能实现。

Q: 产业链各环节的原料库存水平如何？

A: 矿端国内稀土矿库存量达几万吨；冶炼分离厂因新年指标不明且集团供矿，基础矿备货量稳定在1-2个月；金属厂春节前备货至3月初；磁材厂因接到电机厂3月交货订单，备货周期约一个半月；国内电机厂常规备货2-3个月，海外电机厂因政策原因备货提升至4-5个月。

Q: 前面提到的库存水平，除海外备货周期长于以往外，国内其他环节是否处于偏低库存状态？

A: 石材厂对金属的备货量较25年的半个月有所增长，但未达一个多月；电机厂因春节因素及后市看涨而额外备货，国内其他环节库存并非偏低。

Q: 对日出口管制下部分出口获批的最新情况如何？

A: 对日出口管制文件仅针对军用及服务于军用的铝铁棚，民用铝铁棚可正常走审批流程，服务于军用的行业审批不予许可。此次获批属于正常审批周期内的结果，类似4月份情况，4-5月基本无出口，6月恢复，目前对日有出口量是正常的，但当前出口量仍偏低，内部认为其增加对国内磁材企业无明显促进和增长作用。

Q: 石材厂整体开工情况如何，出口环节开工率是否偏高？

A: 出口环节开工率未偏高，但企业更愿意接出口订单，因出口订单利润率高于国内订单；石材厂总开工率约50%-60%，25年牛铁棚产量约34-35万吨，总产能60万吨。

Q: 2026年稀土价格的节奏及空间如何？

A: 2026年稀土价格节奏如下：第一季度2月最后一周至3月第一周价格有回落，但空间有限，氧化钕不低于65万元/吨，乐观情况下不低于70万元/吨；3月中旬开始恢复大规模采购，价格向上，3月下旬因上游长协交单零单紧缺进一步增长；4-5月平稳震荡后回落，主要因下游需求不活跃及4月第一批指标下达抑制看涨情绪；第三季度为下游需求旺季，价格看涨至全年最高位；10月下半月至12月价格冲高回落，12月下旬因2027年春节备货及分离厂、技术厂长协交单启动，现货流通紧张，价格再次上涨。价格空间方面，2026年最高可达95万元/吨，情绪推动下或至97-98万元/吨；低位约62-63万元/吨，因上游供应紧张及分离厂话语权强，难再降低。