“绩优生”亚马逊遭投资者用脚投票 烧钱讲AI故事是否已“此路不通”？

当地时间2月5日，亚马逊（AMZN.US）公布了截至12月31日的2025年第四季度及全年财务业绩。财报发布后，亚马逊股价盘后跳水，当日跌去4.42%，次日再跌5.55%，两日市值蒸发逾2400亿美元。

股价的不理想并非业绩恶化所致，而是投资者面对这份看似优秀的“成绩单”背后的种种担忧，进而引发市场恐慌。这背后或许并非偶然，而是一场席卷全球互联网行业压住AI豪赌所带来的“不良反应”。

“成绩好”并不能逃离烦恼

2025年财报显示，亚马逊第四季度净销售额首次突破2000亿美元大关，达到2134亿美元，同比增长14%，远超市场预期的2110亿美元。净利润增至212亿美元，摊薄后每股收益为1.95美元，虽未达此前分析师平均预期的1.98美元，但依旧高于2024年同期的1.86美元。全年来看，亚马逊总营收达7169亿美元，同比增长12%，净利润从2024年的592亿美元飙升至777亿美元。

或许是此前过于优异的业绩抬高了市场的预期，“学霸”没考满分就显得不及预期。该电商巨头第三季度曾交出亮眼成绩，市场原本预期其每股收益1.58美元，实际公布却达到1.95美元，业绩意外偏差率高达+23.42%。2025年四个季度，亚马逊前三次每股收益均超市场一致预期。而此次第四季度业绩的意外偏差率为-1.52%，低于市场预期。

另一点值得注意的是，看似亮眼的全年业绩背后，部分财务指标却透露出一丝隐忧。财报显示，亚马逊过去十二个月的自由现金流从一年前的382亿美元大幅缩水70.7%，骤降至112亿美元。公司解释称主要系扣除销售和激励收益后的物业和设备购置支出同比激增了507亿美元。此外，亚马逊的总运营费用增长了11.87%，与总营收12.38%的增速非常接近。

烧钱讲AI故事，华尔街还买账吗？

亚马逊CEO安迪·贾西（AndyJassy）在财报中宣布，预计2026年亚马逊的资本支出将达到2000亿美元。这个数字不仅远高于分析师们此前1447亿美元的预估，更比2025年的1310亿美元支出激增逾50%。亚马逊向美国证券交易委员会提交的文件显示，随着其业务扩张的持续进行，公司可能会寻求通过股权和债务融资来筹集资金。

不仅亚马逊，近日全球多家互联网科技巨头纷纷大幅提高了2026年支出预算：

谷歌母公司Alphabet此前公布的2026年资本支出将达1750亿至1850亿美元，几乎是2025年的两倍；Meta（META.US）则为1150亿美元至1350亿美元，远超分析师平均预期的1106亿美元。

但似乎华尔街对这一巨额AI“烧钱”计划并不乐观，摩根士丹利的分析师预测，亚马逊2026年的自由现金流将为-170亿美元；美国银行则认为其亏损将达到280亿美元。

市场逐渐意识到，经年累月庞大的资本开支，往往代价就是牺牲自由现金流。2025年，美国四大互联网公司共计实现2000亿美元的自由现金流，低于2024年的2370亿美元。

据摩根士丹利预测，谷歌母公司Alphabet 2027年资本支出将高达2500亿美元。与此同时，Pivotal Research预测，Alphabet今年的自由现金流将暴跌近90%，从2025年的733亿美元降至82亿美元。瑞穗证券分析师在一份报告中写道，高昂的资本开支将“导致2026年自由现金流有限，且投资回报率不确定”。

Meta和微软（MSFT.US）同样未能幸免，据巴克莱银行（BCS.US）估算二者的自由现金流将在今年分别下降90%和28%。

中国互联网巨头阿里巴巴（BABA.US）同样陷入资本支出快速膨胀的困境。阿里巴巴2026财年第二财季净利润受AI产品开支连续增加的影响，同比下降53%至206.12亿元；自由现金流由去年同期的137.35亿元，转为净流出218.40亿元。这意味着，阿里每获得一元收入可能需要付出两元甚至更多的支出。

不断膨胀的资本支出背后，是全球互联网巨头面对AI爆发式增长所引发的“军备竞赛”。

亚马逊管理层将巨额资本支出归因于AI、芯片、机器人和低轨卫星等领域的强劲需求和发展机遇，强化了其“AI基础设施供给者”的定位。

与此同时，谷歌也将资金重点用于扩大数据中心规模、采购英伟达（NVDA.US）芯片以及自研TPU，展现出了全力押注AI的决心。

阿里巴巴的情况似乎更为严峻，在与腾讯、字节跳动等互联网巨头进行云计算与AI的“未来之战”同时，另一边还要进行零售业的“生产之战”，以对抗美团和京东等外卖平台的“围剿”。

什么才是决定命运的“神之一手”？

当全球各大互联网巨头或主动，或被迫卷入这场支出竞赛时，如何应对短期支出膨胀的压力或将成为破局关键。

为平衡不断增加的AI投资，亚马逊已经在其他领域缩减支出，例如，继去年10月裁员约1.4万人后，今年1月亚马逊再度宣布裁减约1.6万个企业岗位。这些举措无疑有助于在短期内控制成本，为战略投资腾出操作空间。

面对支出压力，Alphabet的CEO桑达尔·皮查伊指出，通过模型优化、效率提升和利用率改进，谷歌在2025年成功将Gemini的服务单位成本降低了78%。在提升效率方面，CFO阿纳特提到了一个细节，谷歌约50%的代码现在是由AI编码代理编写的，然后由工程师进行审查，这样工程师做更多的事情、行动得更快。

阿里巴巴则试图通过资源整合与生态闭环来提升自身竞争力以求破局。近年来不断整合淘宝、支付宝、高德、饿了么等平台功能，尝试将通义大模型深度嵌入这些场景，形成“AI+消费+支付+本地生活”的闭环，进而将技术优势转化为用户粘性和商业变现。

不过，无论是裁员节流、技术提效还是生态整合，这些策略能否真正破解AI竞赛的“囚徒困境”，仍需时间检验。投资者更关心的是，巨头们巨额的AI投入何时能转化为可持续的营收增长点，而非仅仅停留在AI的“宏大叙事”层面。毕竟，当所有玩家都在押注AI基础设施与应用时，真正的差异化优势或许不再是“烧钱多少”，而是谁能率先找到AI技术与现有业务的深度融合点，让投入产出比进入正向循环。

对于亚马逊、谷歌等基础设施提供者而言，如何提升AI服务的商业化效率，将算力优势转化为客户持续付费的意愿；对于阿里、腾讯等应用端玩家来说，如何让AI真正渗透到消费、零售、云计算等核心场景，通过优化流程、提升体验来拉动用户粘性与收入增长，可能才是这场竞赛中决定最终胜负的关键。

毕竟，资本市场的耐心有限，AI故事讲得再动听，最终仍需用实实在在的业绩增长来证明“此路可行”——而这，或许才是巨头们在这场豪赌中最需要交出的“满分答卷”。