怎么看微策略

如果你在几年前告诉华尔街，有一家卖软体的公司会变成全球最大的「比特币储藏室」，大家大概会以为你刚从某个疯狂的矽谷派对回来。但 Michael Saylor 真的做到了，他把 MicroStrategy（现在叫 Strategy Inc.，MSTR）从一家平平无奇的商用软体公司，硬生生拉成了加密货币界的「带头大哥」。不过，江湖路远，举债买币这招「七伤拳」，在币价狂飙时自然是威震八方，但当比特币价格在 2026 年初开始玩起「跳楼机」，这拳法恐怕就要伤到自己的五脏六腑了。

2028：这场「以债养币」豪赌的审判日

现在市场上最流行的一个关键词叫「2028 大难临头」。为什么是 2028 年？这不是什么玄学预测，而是实打实的债务帐单。Strategy在 2024 到 2025 年的疯狂牛市中，像吸尘器一样在资本市场吸金，发行了大量的可转换股债（Convertible Bonds）。根据 Tiger Research 的估算，这两年种下的「因」，将在 2028 年结成高达 64 亿美元还款额的「果」。

可转债这玩意儿，本质上是公司跟债权人玩的一场心理战。币价高、股价涨，债权人开心地「要股不要钱」，公司印印股票就能打发债主，一毛现钱都不用出 。但如果 2028 年正逢比特币的周期性低迷，股价跌破了换股价，那情况就尴尬了——债主们会排着队敲门「要钱不要股」。

这就是所谓的「债务枷锁」。Strategy 目前手握超过 71.3 万枚比特币，平均成本约在 7.6 万美元左右。如果到 2028 年，币价还在 6 万、7 万美元徘徊，那 64 亿美元的真金白银从哪里来？靠那点微薄的软体业务利润？别逗了，那连塞牙缝都不够。

8000美元的冷笑话：破产临界点在哪里？

执行长 Phong Le 最近在财报会上倒是很坦白，他给出了一个让人倒吸一口凉气的数字：8,000 美元 。他说，如果比特币跌到 8,000 美元（也就是从高点跌掉9成），公司的比特币储备价值将刚好等于它的净债务 。

翻译成白话文就是：到那个时候，公司所有的家产卖光，刚好够还债，股东手上拿到的只剩下一叠废纸 。虽然 Le 拍着胸脯说这种极端情况「很难想像」，且公司还有约 22.5 亿美元的现金储备可以撑个两年半的利息 ，但在金融市场，最不缺的就是「意想不到」。

更致命的是「融资窗口」的关闭。当市场发现你的股价相对于比特币持仓出现折价（即 mNAV 低于 1），且你无法再借新债还旧债时，你就只剩下「割肉卖币」这条路。Tiger Research 估算过，若要在 2028 年偿还那 64 亿美元，即便币价在 9 万美元的高位，公司也得卖掉 7.1 万枚比特币。想像一下，当全球最大的「死忠持有者」开始被迫抛售，市场会出现怎样的连锁踩踏？

冰山一角：当「小微策略」们集体集体断气

Strategy 至少还有点现金储备，但那些模仿它的「小微策略」们日子就更难过了。现在市场上出现了一堆「数位资产财库（DAT）」公司，像日本的 Metaplanet、香港的博雅互动 （00434） ，甚至是某些原本搞医疗设备的公司，都纷纷转行囤币。

这些公司的股价在 2026 年初已经惨不忍睹，中位数跌幅达 62%，跌得比比特币还惨 。为什么？因为投资者终于发现，如果只是想买比特币，直接去买 ETF 或买币就好，何必买一家溢价极高、还要承担公司管理风险跟债务压力的股票？

当比特币价格长期无法企稳在 7 万美元以上时，这些小型 DAT 公司的「融资幻觉」就会破灭。像 Empery Digital 和 ETHZilla 已经先后被迫卖币还债或回购股份 。这不是孤例，这是集体性的溃败。

总结来说，Strategy 把自己活成了一个比特币的「杠杆代币」。这场豪赌在 2028 年会迎来终局：要么比特币再次冲上云霄，让所有债务化为烟云；要么就是在债务到期与币价低迷的双重夹击下，上演一场史诗级的财富消灭秀。对投资者而言，这到底是数位黄金还是债务陷阱？答案可能就藏在 2028 年那张 64 亿美元的帐单里。