协鑫能科（002015）度剖析

1. 公司基本面解读

公司业务与产品：协鑫能科是国内领先的清洁能源综合服务商，聚焦三大业务板块：

清洁能源运营：热电联产、风电、光伏发电，并网总装机容量6479.19MW，可再生能源占比60.7%

移动能源运营：新能源汽车换电站、充电桩及储能业务

综合能源服务：虚拟电厂、电力交易、碳资产管理，2025年上半年能源服务收入10.79亿元，同比+378.81%

产业链地位：

上游：燃料采购（煤炭、天然气）

下游：电网公司、工商业企业、电动汽车用户

竞争优势：虚拟电厂在江苏省辅助服务市场占比超30%，拥有国家"需求侧管理服务机构"一级资质

技术护城河："聚星"虚拟电厂平台融合AI大模型，管理全国可调负荷近100万千瓦；与蚂蚁数科成立"蚂蚁鑫能"，推动新能源资产RWA（现实世界资产）数字化

成长潜力：

新产能释放：建德抽水蓄能电站项目（2400MW）稳步推进

政策受益：国家"双碳"战略推动清洁能源发展

行业扩容：预计2025年国内虚拟电厂市场规模超1000亿元

发展空间：计划五年内将能源服务收入占比提升至50%

行业排名：2025年三季度营收79.35亿元，在电力行业18家公司中排名第一；净利润8.93亿元，同样位居行业第一。在光伏发电细分领域（共15家），每股收益0.48元排名第一。

2. 市场标签与资金视角

概念炒作标签：虚拟电厂、储能、RWA概念、绿色电力、AI能源、数字能源、百度概念、核聚变、超导概念、核电

实控人与管理层：

实际控制人：朱共山（协鑫集团创始人）

董事长：朱钰峰（朱共山之子），1981年出生，加拿大George Brown College工商管理学院毕业

管理层特点：稳定性强、专业多元、国际化视野，但近期因违规行为被监管处罚

股东结构：

控股股东：上海其辰企业管理有限公司持股42.72%

国资背景：杭州鑫瑀企业管理有限公司（穿透后有地方国资股份）持股20.65%

机构持仓：7家机构，持仓比例52.8%

外资：香港中央结算有限公司持股0.58%

最新变动：2026年2月，控股股东协议转让5.92%股份给金证得胜1号私募基金，持股比例由48.03%降至42.10%

管理层资本动作：

违规行为：2025年12月，公司及实控人朱共山等因非经营性资金占用、关联交易信披违规被江苏证监局警示、深交所通报批评

资金占用：2023年6月至2024年10月，通过"燃料采购"名义占用上市公司资金

质押情况：控股股东累计质押股份342,052,935股，占其合计持股的50.05%

3. 财务健康与风险扫描

财务数据（2025年三季度）：

营业收入：79.35亿元（同比+5.07%）

归母净利润：7.62亿元（同比+25.78%）

扣非净利润：6.77亿元（同比+46.39%）

毛利率：27.64%（高于行业平均22.05%）

应收账款：43.93亿元（周转率需加快）

资产负债率：65.37%（高于行业平均43.74%）

流动比率：0.974，速动比率：0.952

有息负债占比：约33.35%

退市风险：

目前无直接退市风险，但公司治理风险极高

监管处罚记录记入上市公司诚信档案，影响再融资资格

控股股东资金占用暴露内控严重缺陷

4. 估值评估与市值分析

行业估值对比：

指标

协鑫能科

行业平均

行业中值

评估

PE(TTM)

26.37倍

29.71倍

22.76倍

略低于平均

PE(静)

34.79倍

26.43倍

23.81倍

高于平均

市净率

1.38倍

2.21倍

1.59倍

低于平均

总市值

170.12亿元

417.60亿元

168.07亿元

中等偏小

资产价值：

固定资产：391.97亿元总资产

壳资源价值：作为老牌上市公司，具备一定壳价值

历史百分位：当前股价10.76元（2026年2月3日），52周最高14.89元，最低6.29元，处于历史中高位

合理市值预估：

基于分部估值法：

悲观情景：80亿（能源资产）+40亿（能源服务）+25亿（数字能源）=145亿元

中性情景：100亿+60亿+40亿=200亿元

乐观情景：120亿+80亿+60亿=260亿元

当前市值195.77亿元，处于中性偏乐观区间。

5. 操作策略与走势推演

操作规划：

建仓价格：9.5-10.0元区间（对应市值154-162亿元）

加仓价格：8.5元以下（严重低估区域）

止盈价格：

短期：13.0元（对应市值211亿元，涨幅20%）

中期：15.0元（对应市值243亿元，涨幅38%）

长期：17.0元（机构目标价，对应市值276亿元，涨幅56%）

走势推演：

短期（1-3个月）：股价在9.7-11.5元区间震荡。监管处罚影响需要时间消化，但能源服务业务高增长提供支撑。

中期（3-12个月）：关键看三点：①监管整改效果；②虚拟电厂业务跨区域拓展；③RWA项目进展。若治理改善，有望突破12元。

长期（1年以上）：新能源赛道+数字能源转型，若公司治理根本性改善，市值有望向250-300亿元迈进。

明确观点：谨慎乐观，但治理风险是最大制约

具备长期投资价值的条件：

赛道优势：新能源+数字能源双轮驱动，符合国家战略

业务增长：能源服务业务爆发式增长（378.81%），毛利率59.03%

技术壁垒：虚拟电厂区域龙头，AI+能源融合先发优势

重大风险警示：

公司治理风险：实控人资金占用、关联交易违规，暴露治理结构缺陷

财务风险：高负债（65.37%）、应收账款周转压力

集团风险：协鑫系其他公司亏损，集团层面资金压力可能传导

操盘手建议：

保守型投资者：回避。治理风险未彻底解决前，不确定性太大。

激进型投资者：可小仓位（不超过总仓位5%）试探性建仓，严格止损。

最佳介入时机：等待两个信号：①公司发布实质性治理整改方案；②股价回调至9元以下。

核心监控指标：

季度应收账款周转率

控股股东质押率变化

虚拟电厂可调负荷规模增长

监管后续态度

总结：协鑫能科是"天使与魔鬼的结合体"——业务前景光明，但治理黑暗。作为操盘手，我选择"看多不做多"，等待治理乌云散去后的彩虹。当前价位，风险收益比不具吸引力。