长江电力（SH:600900）深度剖析

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1. 公司基本面解读

• 公司业务与产品：

长江电力是全球最大水电上市公司，核心运营长江干流六座世界级梯级水电站（三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩），构成世界最大清洁能源走廊，总装机容量7,169.5万千瓦，占全国水电装机16.45%。公司以水电为绝对核心（贡献95%以上发电量），同时布局抽水蓄能（已开工7个项目总装机超1000万千瓦）、新能源（光伏/风电装机已突破300万千瓦）、国际业务（秘鲁、巴西、巴基斯坦等市场）及配售电业务。

应用场景举例：​ 三峡电站不仅发电，还承担防洪、航运、生态补水等综合功能。2024年梯级电站累计防御超7万立方米/秒洪水3次，拦洪超2400亿立方米，确保长江安澜。

• 产业链地位：

上下游关系：​ 上游无原料采购成本（水资源免费），下游直接向国家电网、南方电网等大型电网企业售电，客户信用度高且需求稳定。

竞争优势：

资源垄断：​ 控制长江流域76%优质水能资源，长江干流大型水电站开发率超85%，无新增竞争主体。

成本优势：​ 度电成本远低于其他能源形式，2024年ROE达15.71%，高于行业平均4.0%。

技术护城河：​ 全球独创"六库联调"技术，实现"一滴水发六次电"，水能利用率提升至95%，年均增发电量60-70亿千瓦时。

专利与研发：​ 主导编制国际标准11部，获专利3000余项，研发投入持续加强。

• 成长潜力：

存量资产优化：​ 乌东德、白鹤滩电站2023年注入后进入满发状态，2025年发电量首破3000亿千瓦时（3071.94亿千瓦时，+3.82%）。

折旧释放红利：​ 2026年起三峡电站机组折旧陆续到期，预计年均释放税后净利润11.25亿元，未来五年累计释放60-70亿元。

新业务拓展：​ 抽水蓄能储备资源超4000万千瓦，新能源目标2030年海外装机达500万千瓦。

政策受益：​ "双碳"目标下水电作为零碳基荷电源地位稳固，享受"西电东送"政策红利。

• 行业排名：

指标

数值

行业排名

总市值

6488.97亿元

A股电力板块第1/102

水电装机容量

7169.5万千瓦

全球第1，占全国16.45%

2024年发电量

2959亿千瓦时

占全国水电超20%

ROE

15.71%

远高于行业平均10.7%

全员劳动生产率

1006.68万元/人

行业榜首

2. 市场标签与资金视角

• 概念炒作标签：

"防御+高股息龙头"、"水电绝对王者"、"央企核心资产"、"类债券现金牛"、"中特估标杆"。

• 实控人与管理层：

实控人：​ 国务院国资委（通过中国长江三峡集团有限公司控股46.97%）。

管理层：​ 团队具备深厚水电行业经验，战略执行力强。公司获评国企公司治理示范企业、央企ESG先锋100等荣誉。

• 股东结构：

国资背景：​ 三峡集团及其一致行动人合计持股52.58%。

国家队：​ 社保基金、保险资金长期位列前十大流通股东，持仓稳定。

外资身影：​ 沪股通持股19.38亿股，占流通股8.07%。

机构持股：​ 机构持股比例稳定在2.69%，华夏上证50ETF为最大基金持有者。

• 管理层资本动作：

增持计划：​ 2025年8月控股股东宣布40-80亿元增持计划，已累计增持25.3亿元，计划尚未完成。

分红承诺：​ 明确2026-2030年归母净利润70%现金分红比例，彰显市值管理决心。

债务优化：​ 积极置换高息债务，利率从4%降至3%，财务费用稳步下行。

3. 财务健康与风险扫描

• 财务数据（2025年三季度）：

指标

数值

分析

营业总收入

657.41亿元

同比-0.89%，主因电价小幅下行

归母净利润

281.93亿元

同比+0.6%，成本控制优异

毛利率

62.48%

同比+2.1个百分点，盈利能力强

净利率

42.88%

同比+1.53个百分点

资产负债率

59.04%

同比-3.28%，负债结构优化

流动比率

0.22

短期偿债能力弱，但现金流充沛可覆盖

速动比率

0.21

与流动比率基本一致

有息负债率

50.67%

需关注债务成本

经营性现金流净额

428.95亿元

现金流/净利润比率超2.0，造血能力极强

• 应收账款：​ 85.1亿元，占比较低，坏账风险可控。

• 退市风险：​ 极低。央企背景、盈利稳定、符合所有上市条件，无退市风险。

4. 估值评估与市值分析

• 行业估值法：

当前PE(TTM)19.87倍，PB 2.94倍。电力行业平均PE 29.71倍，PB 2.21倍。长江电力PE处于历史15%分位，显著低于历史中枢25倍，估值修复空间大。

合理估值区间计算：

基于2026年预期EPS 1.44元（机构共识）

给予18-22倍PE（水电龙头合理溢价）

合理股价区间：25.92-31.68元

• 资产价值：

固定资产：​ 水电站重置价值远超账面值，大坝物理寿命150-500年。

壳资源价值：​ 不适用，公司为优质运营主体。

历史百分位：​ 当前股价处于3年30%分位、5年20%分位，估值低位。

• 合理市值预估：

年份

归母净利润预测（亿元）

PE区间

合理市值区间（亿元）

2026

355-370

18-22倍

6390-8140

2027

350-380

18-22倍

6300-8360

当前市值6488.97亿元，处于合理区间下沿，具备安全边际。

5. 操作策略与走势推演

• 操作规划：

建仓价格：​ 26元附近小仓试错（10-20%），25元以下加仓（20-30%），24元以下重仓（40-50%）。

止盈价格：​ 第一目标30元（前期平台），第二目标34.51元（机构目标均价）。

止损纪律：​ 跌破25元且放量下探，减仓至10-20%。

• 走势推演：

短期（1-2月）：​ 防御窗口期，高股息属性受资金青睐，股价在26-27元区间震荡筑底。

中期（4-8月）：​ 传统炒作周期。4月布局（丰水期预期+季报催化），6-8月主汛期量价共振，股价有望冲击30-33元。

长期（1-3年）：​ 折旧释放+新能源投产驱动业绩稳步增长，估值修复至20-22倍PE，目标价上看35-38元。

明确观点：具备显著长期投资价值

核心逻辑支撑：

不可复制的资源垄断：​ 独占长江黄金水段，物理护城河极深，新进入者无法复制。

类债券现金牛属性：​ 现金流稳定如"永续债"，2024年经营现金流596.5亿元，分红承诺70%锁定高股息。

利润释放周期开启：​ 2026年起折旧到期红利年均释放11.25亿元，叠加财务费用下降，利润增长确定性高。

估值处于历史低位：​ PE 19.87倍处于历史15%分位，股息率3.56%显著高于国债收益率，安全边际充足。

成长曲线清晰：​ 抽水蓄能（储备超4000万千瓦）+新能源+国际化打开第二增长极。

风险提示：

来水波动影响发电量（历史最大单季下滑约17%）

电力市场化改革可能压缩电价空间

利率上行压制类债券资产估值

抽水蓄能等项目回报不及预期

操盘手结论：

长江电力是A股市场稀缺的"防御+成长"兼备的核心资产。当前价位（26.52元）处于估值洼地，适合分批左侧布局。建议采取"买入并持有+分红再投"策略，持有周期至少3-5年。作为投资组合的"压舱石"，可提供稳定股息收入（年化3.6%以上）和温和资本增值（年化8-12%），是稳健型与长期价值投资者的首选标的。

仓位建议：​ 总资金的10-20%作为防御性底仓配置，市场调整期可适度加仓至25%。