民营医疗龙头的困局：西安国际医学连续五年亏损转型突围难破迷局

当民营医院关停潮在全国范围内持续蔓延，2025年1月28日晚，西安国际医学投资股份有限公司发布的业绩预告，再次为民营医疗行业的转型阵痛添上沉重一笔。这家曾豪掷百亿打造“西北医疗航母”、稳居区域民营医疗龙头的企业，预计2025年归母净亏损扩大至2.95亿元至3.15亿元，同比亏损增幅达16.08%-23.95%；扣非后亏损进一步扩大至3.2亿元至3.5亿元，营收则从2024年的近48.2亿元缩水至40.6至40.8亿元，降幅超15%。

连续五年亏损、七年扣非亏损、累计亏损超38亿元，国际医学的困境早已超越单一企业的财务承压，成为医保控费常态化、DRG付费全面落地背景下，民营综合医院转型之难的集中缩影。当行业从“规模扩张”迈入“价值医疗”的生死洗牌期，这家曾被寄予厚望的龙头企业，为何迟迟难以走出亏损泥潭？

回溯国际医学的亏损轨迹，其困境并非一朝一夕形成。财报数据显示，2021年至2024年，公司归母净亏损分别达8.22亿元、11.77亿元、3.68亿元和2.54亿元，尽管2023年、2024年亏损幅度有所收窄，一度让市场看到扭亏希望，但2025年的业绩预告却再度打破预期，营收与利润的双重下滑，折射出其经营困境的顽固性。

国际医学将营收下滑归咎于“市场波动”与“DRG支付政策改革”，这无疑是行业共性难题，但绝非其亏损的全部真相。随着国家医保控费进入深水区，DRG“打包付费、超支不补、结余留用”的核心逻辑全面铺开，倒逼所有医疗机构从“多开药、多检查”的粗放式经营，转向“控成本、提效率”的精细化运营。对于国际医学而言，前期豪掷数十亿打造西安国际医学中心、高新医院等大型综合院区，形成了高固定成本、高杠杆的重资产模式，截至2025年三季度末，公司资产负债率高达68.8%，非流动资产合计达86.40亿元，而流动资产仅11.51亿元，难以覆盖42.30亿元的流动负债，在营收下滑的背景下，折旧、人力、融资等刚性成本如影随形，自然成为DRG改革冲击下的重灾区。

更严峻的是，行业洗牌的残酷性远超预期。数据显示，2025年上半年日均有7家民营医院倒闭，关停率飙至19.6%，而依赖医保的民营医院平均毛利率已从2019年的28%降至8%，43%的机构处于亏损状态。国际医学虽身为西北民营医疗标杆，旗下两家核心医院跻身“社会办医·单体医院西北区域10强”前两名，甚至斩获全省医疗行业顾客满意度第二名，但这份口碑并未转化为持续的营收支撑。核心问题在于，其内部调整仅停留在“节流”层面，开源能力严重不足。

据国际医学在互动平台披露，2025年公司已采取调整业务结构、降本增效等措施，2025年三季度管理费用率降至10.99%，同比、环比均有所下降，四季度亏损幅度收窄也印证了这些措施的成效。但扣非亏损的持续扩大，恰恰说明其核心医疗业务尚未形成稳定造血能力——接诊量、服务单价、运营效率仍未跑赢成本曲线，即便剥离非经常性损益，核心业务的亏损仍在加剧。相较于华东某民营骨科医院引入SPL再生修复技术，实现15.3%的医保结余率、大幅缩短住院日的突围案例，国际医学缺乏类似的技术赋能与差异化竞争力，仍深陷传统综合医疗的同质化竞争，难以在DRG框架下实现“少花钱、治好病、快周转”的经营目标。

资金链的紧绷，更让国际医学的突围之路雪上加霜。截至2026年1月10日，公司控股股东及一致行动人质押股份达4.76亿股，质押占其持股比例为66.23%，质押股价预警线为5.35元/股，而截至2026年1月29日，公司股价仅为5.01元/股，已接近预警线，面临质押平仓风险。与此同时，公司短期债务高达19.00亿元，而广义货币资金仅3.45亿元，货币资金与短期债务的比值仅为0.18，短期偿债压力巨大，再叠加年报披露在即的市场预期压力，每一项都成为悬在其头顶的“达摩克利斯之剑”。

医疗行业从来都是长坡厚雪的赛道，但雪再厚，也只眷顾那些走得稳、走得实的从业者。DRG不是行业风暴，而是倒逼行业高质量发展的催化剂，国际医学若不能从根本上提升临床路径管理、病种成本控制和患者周转效率，仅靠短期节流、被动应对，终究难以摆脱亏损泥潭。

如今，国际医学的转型答卷仍在书写，笔始终握在自己手中。是正视自身短板，借力技术革新与精细化运营实现破局，还是继续沉迷于规模幻想，在行业洗牌中被淘汰，不仅关乎这家民营医疗龙头的生死，更折射出中国民营综合医疗行业转型的艰难与希望。毕竟，医院的核心竞争力从来不是建筑面积与床位数，而是医疗质量与患者信任——这一点，无论行业如何变革，都不会改变。