中信证券：AI叙事压制下美股软件板块业绩改善不易 抛售或将持续

中信证券研报指出，年初至今，伴随Anthropic Claude cowork等系列类AI Agent产品的发布，市场对美股软件板块受损的担忧进一步发酵，叠加近期的市场极致的顺周期交易风格，以及微软、Service Now等企业平稳但缺乏亮点的四季报等，市场对美股软件板块的看衰迅速演化为一场非理性、踩踏式的抛售。

该机构强调，市场当下的判断都明显过于乐观，且不切实际：

1）模型层面，来自科研、产业领域的诸多论调表明，当前LLM仍停留在概率统计游戏层面，尚未触及人类认知核心，同时在幻觉、多模态对齐、推理能力等5个层面存在明显的理论局限性；

2）应用层面，以标普500企业为分析样本，虽然样本企业在财报中提及AI的比例每个季度都在上升，但细究具体的应用场景，仍主要集中于coding、客服等领域，这些领域要么逻辑简洁、严谨，要么容错率高，而在一些要求严苛、逻辑链条复杂的场景中仍很难胜任。同时，近期来自Salesforce的研究亦表明当前的AI Agent，相较于其出色的基准测试表现，在具体的企业应用场景中准确度仍很难让市场满意。

传统软件：多因素制约短期业绩改善

中信证券表示，面对AI叙事的压制，最好的回击方式便是自身业绩的向好改善。但短期维度这并不容易，主要源于：

1）宏观层面，持续高通胀、高波动的经济环境，以及主要企业在AI领域的持续、巨额CAPEX投入，疫情期间泡沫的持续出清等正在降低美国企业白领雇员招聘增速，并相应影响订阅制软件企业seat售卖数，而传统IT支出向AI的倾斜则拖累企业软件支出预算；

2）企业层面，面对GenAI技术浪潮，软件企业亦在快速调整、重构自身产品研发、营销服务体系，而短期最为有效的方式便是通过激进的M&A手段。历史上，资本市场对于软件板块M&A一直持有负面看法，主要担心企业内生增速放缓，以及并购后整合风险等，同时系列的M&A亦使得软件企业之间的产品重叠现象加剧，并带来竞争层面担忧进一步升温。伴随美国宏观环境的持续改善，叠加AI产品逐步落地，预计美股软件企业业绩有望逐季改善，但斜率难言理想。

投资建议：布局资产负债表稳健的平台企业

历次科技浪潮中，软件板块均会面临严重的质疑，本次AI浪潮亦不例外。相较于AI初创企业，软件企业在客户资源、交付服务、领域知识&数据积累等层面具有明显优势，同时亦在通过M&A、产品&商业模式调整等积极应对可能的AI冲击&机遇，谁是最终的受益者&受损者，可能在很长的时间周期内都是需要持续讨论的问题。

考虑到当下美股市场整体risk off，以及软件企业自身业绩的缓慢改善步伐，预计美股软件板块当下痛苦的状态仍可能持续一段时间，板块业绩的显著改善应该在2026Q1之后，期间个别竞争力脆弱的企业亦可能会消亡。但中长期角度，资产负债表稳健，平台化的应用软件、信息安全企业以及持续受益于算力基建的基础软件（数据管理、ITOM等）厂商，当下则是最佳的布局窗口。