10亿美金背后，美团收购叮咚的新棋局

▲这是灵兽第1762篇原创文章

对于行业玩家而言，一个显而易见的现实是，生鲜电商已进入后平台时代。

作者/李又寻欢

ID/lingshouke

2026年2月5日，美团宣布拟以7.17亿美元现金收购叮咚买菜全部已发行股份。交易完成后，叮咚将成为其间接全资子公司，并入美团合并财务报表。

市场第一时间将此视为一场“低价整合”，但事实上，这笔交易的股权公允价值为10.06亿美元。外界所称的7.17亿美元并未包括转让方可提取的2.8亿美元资金，以及需保留的现金义务。整体来看，交易的实际经济对价接近10亿美元。

《灵兽》认为，这不是一笔折价抄底，更不是简单的财务性资产处置，而是即时零售行业从价格竞争转向效率竞争过程中的关键转折点。

叮咚买菜创始人梁昌霖在致全体员工的内部信中表示：“叮咚买菜的业务和团队将得以保留，大家也将拥有一个非常稳定的发展平台。而且，美团业务版图广阔，这次合并将为大家打开更大的职业空间。”

美团方面则表示，此次收购将整合双方在商品力、技术与运营等方面的优势，进一步提升在即时零售领域的综合服务能力，而叮咚一直是前置仓行业的优等生，其在商品力打造、供应链效率以及数字化建设上都形成了自身的护城河。

对于行业玩家而言，一个显而易见的现实是，生鲜电商已进入后平台时代。即时零售的核心竞争维度，也正从流量红利转向履约效率与供应链整合能力。未来的竞争或许将呈现出城市即战场的新格局——以阿里盒马、美团叮咚、京东到家、沃尔玛山姆等为代表的复合型平台正逐步形成各自的势力边界。

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模型验证者叮咚买菜

过去五年，中国生鲜电商行业经历了从高速扩张到深度调整的剧烈周期。

疫情初期，叮咚买菜、每日优鲜、阿里系盒马等玩家在资本推动下迅速扩张，前置仓一度成为行业主流模式。然而，随着补贴红利的消退和履约成本居高不下，行业从2022年起步入退潮期：每日优鲜退市，叮咚收缩边缘市场，社区团购也逐步归于沉寂，行业进入收缩阶段。

在这一轮调整中，叮咚买菜是唯一实现连续季度盈利的前置仓模式企业。根据披露数据，截至2025年底，叮咚运营前置仓超过1000个，覆盖全国近30个城市；月活跃用户稳定在700万左右，核心集中于一二线高消费能力城市；平均订单履约时效控制在30分钟以内，履约费用率远低于行业平均水平。

更值得关注的是，叮咚在2025年启动的“4G战略”初显成效。正如梁昌霖所言，叮咚买菜用八年时间打磨出核心竞争力：85%以上的生鲜商品实现源头直采，配套有12家自营工厂和2家自营农场。这些能力与美团旗下小象超市的发展形成高度互补。

从财务表现来看，叮咚在2024年至2025年间连续实现季度盈利。值得注意的是，这并非通过压缩规模实现的盈亏平衡，而是在前置仓密度、商品结构优化及损耗控制上全面提升单位经济效益的结果。根据其2025年第三季度财报显示，叮咚买菜实现收入66.6亿元，GMV达到72.7亿元，连续七个季度实现同比增长，GMV与营收双双创下历史新高。

在行业整体由扩张主导转向质量增长切换的背景下，叮咚的盈利能力极具参考价值——其并非依赖补贴获得短期用户红利，而是通过商品能力、供应链整合与履约效率构建起具备盈利能力的零售模型。

这无疑是当前行业中最为稀缺的能力，而这正是美团在其即时零售战略新阶段中迫切需要补强的。

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美团的收购逻辑

即时零售对美团而言并非新业务。早期推出的“美团买菜”、即时零售平台“美团闪购”，以及自营前置仓“小象超市”已在全国多城落地，形成了骑手网络与履约体系的基本框架。但从业务规模来看，即时零售仍未形成与美团核心业务——外卖等高频服务——等量级的边际稳定性。

关键在于，美团现阶段仍以平台模式与部分自营为主，若要在激烈的行业竞争中占据领先优势，就必须快速构建商品为核心的深层次供应链能力。换言之，高频流量+调度算法是美团的强项，但在商品力、精细化运营、SKU管理及货品结构优化方面，仍有较大提升空间。

叮咚的到来恰好补上了这一环节的短板。

一方面，叮咚的商品自营体系覆盖生鲜、食品、快消、健康等多个高频、价格敏感型品类，85%以上的生鲜产品实现源头直采，具备自营工厂和农场等上游资源，议价能力与商品定价权较强。

另一方面，叮咚具备强大的仓网整合能力，其前置仓网络可实现高密度履约，订单聚集能力强，显著降低单位履约成本。同时，其用户结构以家庭高频消费为主，与美团既有“到家业务”形成良好互补。

更值得一提的是，叮咚的订单密度与履约效率可直接对接美团在智能调度、路径优化方面的算法能力，提升整体运营效率。

而其盈利模型的验证，更为行业提供了一个非补贴生存范本。对美团而言，这将在下一阶段的业务结构转型中起到关键作用。

据接近交易人士透露，交易初期京东亦曾考虑收购叮咚，但因估值分歧、业务重叠与战略资源协调等问题未能达成一致。相比之下，叮咚与美团在区域布局、业务结构上的重叠较低，反而更有利于整合推进。

双方在路径上也具备高度契合性，叮咚在经历资本退潮后的收敛与转型期，需要平台支持以实现能力外溢；而美团正处于由服务带流量向由效率促利润转换的关键拐点，双方此时牵手可谓顺势而为。

梁昌霖在内部信中写道：“面向未来，我们做出了一个更具远见的决定：放下相向的较量，转为并肩的同航……这是两条强劲河流的汇合，必将奔向更加壮阔的海洋。”

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后周期行业整合启动

即时零售市场的潜力巨大。商务部研究院两个月前发布的的报告指出，2024年中国即时零售规模达7810亿元，同比增长20.15%，2025年中国即时零售市场规模将突破9714亿元，2026年中国即时零售规模将突破1万亿元。

但行业竞争逻辑已发生根本变化，正逐步从平台聚合走向深度自营，从补贴驱动转向单位经济模型验证，从用户获取转向用户留存与商品效率管理。

叮咚与美团的合作，正是这一趋势的体现。可以预见，收购完成后，行业格局将更快向“流量+仓配+供应链+算法”的一体化平台聚拢。

回顾过去几年，美团、京东、阿里在即时零售的角力呈现出几个典型特征，一是补贴战，以抢用户注意力为主，导致行业整体盈利能力持续下探；二是履约争夺，闪电仓、全渠道履约、本地仓等模式加速碰撞；三是精细化运营成为核心变量，流量获取阶段已成为过去，真正的竞争在于留存与毛利能力。

在这个背景下，叮咚不再只是被动应战的幸存者，而是成为了具备代表性意义的战略资产。其所构建并已验证的履约闭环，有望帮助美团即时零售在未来的竞争中建立更稳固、深入的优势。

短期看，这笔交易将加剧行业巨头之间的正面交锋。长期看，其意义在于重塑行业的效率基准与服务能力边界。

在《灵兽》看来，美团收购叮咚释放的最大信号并非并购本身，而是即时零售行业已全面进入盈利可行性验证阶段。从用户规模、补贴强度转向利润模型和效率结构，是全行业的新考题。

叮咚可借美团平台进一步放大已有商品与履约能力，而美团亦可借此加速构建即时零售完整闭环。

这是一次商业模型再验证的机会窗口，也是一场效率红利重估的行业节点。真正的竞争，不再是谁建得快，而是谁能跑得稳、赚得到。

这，或许才是这笔交易更大的意义所在。（灵兽传媒原创作品）