【浙商银行FICC·利率债日报】攻势行情再接力

来源：市场资讯

（来源：浙商银行FICC）

周五市场行情延续前一日的多头行情，上午开盘后即出现10年国开及30年国债活跃券收益率迅速出现1BP以上的下行。虽然此后止盈盘有所增加，但买盘仍然比较踊跃，收益率日内反弹幅度并不大。

下午行情进一步加速演绎，但仍然呈现利差修复行情特征，政金债活跃券表现好于国债。机构行为方面，农商行显示出较强的止盈诉求，但基金、券商等类型机构继续加大买入力度。

近期推进行情演绎的主要因素有：

（1）风险资产震荡中逐步走弱，市场对大宗商品、权益的一致看多预期有所弱化；

（2）节前季节性原因叠加风险资产走弱，居民和企业资金配置上更倾向于增加固收产品，债市迎来增量资金；

（3）结构上陡峭化的曲线吸引机构适当增加久期。

以上几个原因，导致近期中长期政金债表现显著强于其他品种。而且对比10年政金债和30年国债，10年政金债又略强一些，显示出机构虽然对久期的态度有所变化，但考虑到超长端较大的供给压力，久期并非加到极值。

如果春节前固收类产品申购继续增加，预期中长期政金债继续走出一波利差修复行情的概率不低。考虑到近期春节前交易所资金可能呈现比较宽松的格局，基金等非银机构是否进一步加杠杆持券过节也值得关注。

全天表现

数据来源：iFind

境外市场

数据方面，截至1月31日当周初请失业金人数由前一周的20.9万上升至23.1万，多州数据的上升可能主要是受到最后一周席卷美国大部分地区的冬季风暴影响；续请失业金人数也由前一周的181.9万人上升至184.4万人，未经季节性调整的数值周环比增加7.7万人，其中加州贡献了4.4万人的大幅增长，这表明全国范围内尚未出现大规模裁员的迹象。12月JOLTS职位空缺数意外下降至654.2万人，大幅低于预期的720万人，前值亦下修，V-U ratio降至0.872，为2021年3月以来最低水平，专业和商业服务、零售贸易以及金融和保险行业的职位空缺均出现大幅下滑。尽管职位空缺总数不及预期，但人员流动数据总体表现积极，当月雇佣人数回升，离职率持平于2.0%，裁员率维持在1.1%的低位。从私营部门调查来看，1月挑战者企业裁员人数意外上升至10.84万人，环比增长205%，这一数字创下了2009年1月以来的最高纪录。美国私人数据提供商RevelioLabs数据显示，美国1月份非农就业人数环比减少13300人，但这一数据的历史数据波动较大，表明该序列往往低估非农就业人数统计的就业增长。整体来看，1月劳动力市场开局偏弱。

美联储方面，理事库克发言中性偏鹰，她表示在劳动力市场未出现意外变化的情况下，通胀将是关注的核心。鉴于消费者担忧主要集中在持续的高通胀、负担能力问题以及人工智能带来的影响，她表示美联储能做的最佳举措是确保通胀回归目标水平并维持在该水平。

周四公布的多项就业数据均弱于预期，美股遭遇全面抛售，叠加英国央行鸽派的政策声明，美债收益率陡峭化下行。截至美东时间下午5点，2年期下行10bp至3.45%，5年期下行下行11bp至3.72%，10年期下行9bp至4.18%，30年期下行8bp至4.84%，市场预期年内降息预期由50bp上升至60bp。英国央行如期维持利率不变，但支持降息的票数达到4票，高于预期的2票。通胀预测被全面下调，一年期和两年期通胀预期均低于目标水平。央行代理调查也传递出更温和的信号，显示2026年预期薪酬增幅为3.4%，低于2025年的4%。考虑到鹰派阵营一直关注工资粘性，这一数据很可能让鸽派更加安心。贝利表示，他需要看到更多的证据来证明，在央行预计今年4月通胀率将接近2%的目标水平之后，它仍会保持在这一目标水平附近，同时评价市场对于3月份降息可能性为五五开的预测不算太糟。市场对于英国年内的降息预期由38bp上升至43bp，曲线陡峭化，2年期下行5bp至3.66%。10年则在快速下探至4.51%后回弹至4.56%，市场对于斯塔默领导权的潜在挑战仍存在担忧，这点仍需要进一步探讨，从曼德尔森事件本身来说显得有些惊弓之鸟，但博彩市场押注斯塔默年内被替换的概率已高达约70%，政治风险会是后续英债长端的决定因素。此外，欧洲央行如期维持利率不变，拉加德提出更强的欧元可能抑制通胀，不确定性再次加剧可能拖累需求，10年期德债下行2bp至2.84%。

周五亚洲时段，黄金和白银继续大幅下挫，纳指期货下跌超过1%，风险情绪恶化，10年期美债下行2bp至4.16%。此后随着亚洲贵金属买盘的涌现，美债止盈盘也增加，10年期美债逐步上行至4.20%。12月德国季调后工业产出环比下降1.9%，大幅低于预期，叠加隔夜避险情绪的发酵，10年期德债开盘下行3bp，10年期英债下行2bp，此后小幅震荡略走高。当前市场进入risk off模式，贵金属波动率仍在高位，美股科技股遭遇挑战，就业数据走弱进一步强化叙事。技术面上，10年期美债走出一波完整的五浪上行形态，基本宣告这一波上行趋势的结束，4.3%形成坚实上沿。下周非农和CPI将陆续发布，预计美债波动将进一步加大。