南山铝业下手太狠了

作者| 方乔

编辑| 汪戈伐

2月5日，南山铝业与上海上市公司福然德在山东龙口签署战略合作协议，双方将在汽车铝板市场展开深度协同。

此前不到半个月，南山铝业完成了两笔资本运作：旗下港股子公司南山铝业国际以每股64.5港元配售3100万股，融资近20亿港元；A股母公司则启动新一轮3亿至6亿元的股份回购。此外，公司还在深圳和海南相继成立新公司，布局南北两端。

这一系列动作指向同一个目标，加速推进印尼电解铝项目。在全球铝市场即将出现结构性短缺的预期下，南山铝业正通过“资源卡位+产业链整合”寻找新的增长空间。

1月19日，南山铝业发布公告，计划在印尼宾坦岛卡朗巴塘经济特区启动年产25万吨电解铝项目。项目总投资约4.37亿美元，折合人民币30.56亿元，建设周期两年。产品将向下游加工单位提供铝水用于深加工。这个项目选址在公司已建成的400万吨氧化铝产能基地旁边。

南山铝业在当地还有另一个25万吨电解铝项目正在建设，新项目投产后，印尼园区电解铝产能将达到50万吨。

为扩产计划提供资金的，是1月30日完成的港股配售。南山铝业国际此次配售净筹资额约19.87亿港元，其中90%将投向电解铝及相关业务。配售价格较前一交易日收盘价折让约6.39%，但还是获得了全球纯多头基金、对冲基金以及主权基金的认购。

配售完成后，母公司山东南山铝业持股比例从59.96%降至56.97%。A股市场方面，1月20日南山铝业首次实施2026年股份回购，当日通过集中竞价交易回购134.75万股，支付资金888万元。

国内布局也在提速，1月30日，南山铝业在深圳市南山区成立深圳合盛高科科技有限公司，注册资本1亿元，经营范围包括新材料技术研发、金属制品研发等。

这距离公司在海南三亚成立全资子公司海南南山铝业只有一个多月。海南子公司将依托自贸港政策拓展高端铝制品研发，深圳子公司则瞄准珠三角科创资源。

2月5日签署的战略合作协议进一步拓展了公司在汽车铝板领域的市场。福然德是国内板材供应链解决方案提供商，已在上海、重庆、长春等地建立生产基地，服务上汽、通用、福特等车企。

双方约定在客户渠道拓展、汽车主机厂项目开发中协同合作，南山铝业将凭借产业链成本优势与产品品质提供支持，福然德则协同保障对主机厂的稳定供应。

南山铝业在海外扩产的底气，来自境外业务的盈利能力。2025年前三季度，公司实现营业收入263.25亿元、归母净利润37.72亿元，同比分别增长8.66%和8.09%。境外市场收入占比已从2023年的47.06%提升至2025年上半年的57.20%，首次超过境内市场。

更关键的是，境外市场盈利水平明显更高。2025年上半年，境外市场业务毛利率达38.61%，境内市场毛利率为15.01%，前者是后者的2.5倍。东吴证券研报显示，印尼氧化铝业务对2024年业绩增量贡献较大，项目公司全年净利润34.7亿元，同比增长175.1%。

境外业务高毛利率的原因是成本优势，印尼拥有丰富的铝土矿和煤炭资源，当地政策要求资源就地加工，为企业构建完整产业链提供了条件。南山铝业将“电力-氧化铝-电解铝-高端制造-再生铝”一体化产业链复制到印尼，利用当地更廉价的煤炭资源降低成本。

电解铝生产被称为“凝固的电力”，电力成本在成本结构中占比高达31.2%，仅次于原材料氧化铝。2023年南山铝业国际氧化铝设计产能达200万吨，在东南亚市场占据35.7%份额。

南山铝业则将产品延伸到产业链下游，重点发展汽车板、航空板等高附加值产品。公司拥有汽车板在产产能20万吨，客户包括赛力斯、宝马、上汽通用、蔚来、理想等车企。同时，公司是国内唯一一家同时为中国商飞、空客和波音供货的航空铝挤压材供应商。

截至2025年9月末，南山铝业资产负债率为17.56%，货币资金达269亿元，是有息负债的5.8倍。Wind数据显示，自1999年A股上市以来，南山铝业从未出现年度亏损，累计归母净利润354.45亿元。

当前全球电解铝市场正面临结构性短缺，2017年我国将电解铝产能上限确定为4500万吨，中国有色网数据显示，2025年我国全年运行产能稳定在4443万吨左右，产能利用率逼近98%。

随着新能源汽车、光伏等产业的发展，全球铝需求在增长。南山铝业通过在印尼构建“氧化铝－电解铝”产业链，卡位资源端并降低成本，同时向下游延伸在航空板、汽车板等领域布局。

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