克鲁格曼：比特币的“芬布尔之冬”

作者：保罗·克鲁格曼（Paul Krugman）

编译：加美财经

" bdsfid="291">"},"namespaceURI":"http://www.w3.org/1999/xhtml"}]" bdsfid="292">substack专区——编者注）通常聚焦在令人沮丧的话题：丑闻、权力者的谎言、欺骗公众的骗局。但今天我原本打算换个节奏，谈谈加密货币的近况。

不过，或许这并不是节奏的真正变化。

加密货币，大致来说，是一种资产，其“所有权”不是通过法律产权界定，而是通过对一个数字密钥的掌握——一个很长的数字，由区块链（一个去中心化的记账系统）进行验证。

只要你掌握某项加密资产的密钥，无论你是购买得来的、通过黑客手段窃取的，还是绑架某人并逼迫其说出密钥，这项资产就归你所有。

比特币是最早的加密货币，于2009年推出，比初代iPhone只晚两年。当时的支持者宣传是货币的未来，能够替代美元等官方货币。

但比特币至今没在达成任何实现这一目标的进展：比特币难以交易、成本高昂，从未在任何地方成为普遍接受的支付手段，甚至在2021年将比特币列为法定货币并投入大量资源推广的萨尔瓦多，到去年也基本放弃了。

如今，人们谈论加密货币作为货币时，主要集中在稳定币上，即与美元挂钩的代币，确实用于部分支付。但即便是稳定币，核心用途似乎也与犯罪活动有关。

而稳定币在所有加密资产总市值中仅占很小一部分。从图表可以看到，比特币仍占所有流通加密货币总价值的一半以上。

听上去，加密货币像是一项失败的创新。毕竟，试图将其变成可行货币已经持续了17年，还不够久吗？

然而，加密货币的需求推动了价格上涨，并且多次在经历重大挫折后反弹。2022年，一系列破产和丑闻引发了一场“加密寒冬”，行业总市值被抹去三分之二。但价格随后企稳并缓慢回升，在去年秋季再次达到新高。

但如今我们正处于另一场加密寒冬之中。比特币和加密市场总市值都比峰值下跌了约40%。

业内人士预测这场寒冬也只是暂时的。当然他们会这么说。事实是，没有人真正知道。分析加密货币价格不像分析2000年代的房价，当时还可以将价格与基本面进行对比，因为加密货币根本没有基本面，一切都靠“氛围”。

但我想提出三个理由，说明这次的加密寒冬可能不同，可能是“芬布尔之冬”（"},"namespaceURI":"http://www.w3.org/1999/xhtml"}]' bdsfid="382">Fimbulvetr）。在北欧神话中，芬布尔之冬是诸神黄昏（世界终结）之前的灾难性寒冬。

第一，比特币及部分其他加密货币长期以来靠“信徒”支撑，即对加密货币的未来有深厚情感依附的投资者。当价格下跌时，这些信徒选择“死守”不卖（HODL，这个词本是HOLD的拼写错误），甚至趁机加仓。

但最近，像Strategy和BitMine这样的囤币公司成为主要参与者，发行股票和债券，把募集资金拿去买加密货币。我怀疑投资者是否会像信仰比特币那样去信仰Strategy的股票——这意味着那种情绪层面的信念已经无法再为价格托底。

第二，比特币最有说服力的价值主张，一直是可能成为“数字黄金”。毕竟黄金和比特币一样，难以转移，也不适合当今世界的支付需求。但黄金至今仍保持作为避险资产的历史地位，人们在世界动荡不安时买入黄金。如果比特币能接替部分黄金的角色，其价值就有一定逻辑基础。

然而，过去几个月全球经历了大量动荡和不确定性，关于“货币贬值交易”的讨论甚嚣尘上——投资者开始怀疑美元是否还能像过去一样安全。但迄今的结论是，未来的“黄金替代品”就是……黄金。

在投资者大举买入黄金的同时，比特币却遭到抛售，其表现更像一只高风险科技股，而非避险资产。

第三也是最重要的一点，具有讽刺意味的是，在这个曾充斥自由意志主义思想的领域里，加密货币如今却成了高度政治化的资产。2024年，这个行业投入巨资帮助特朗普当选，并支持其他对加密友好的政客，自那以后，更大笔的资金直接流向了特朗普及其家族。

这些投入换来了回报。一些回报体现在特朗普的总统赦免权上：去年11月，连《福布斯》都刊文称《特朗普的加密亲信：给总统送钱——就能轻松脱身》。

也有巨大的金融市场回报：对加密货币友好的政策，以及美国政府将积极推广加密资产的预期，推动了比特币等资产的大涨。从图表可以看到，自上一轮加密寒冬以来的涨幅，很大部分发生在大选之后。

我去年10月就写过，加密货币已成“特朗普交易”。

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如今，那轮涨势几乎全部回吐。2024年大选前，比特币价格约为69,000美元，之后一度涨至近125,000美元；但在本文发布前，它已跌至70,000美元以下。这轮回调中，有多少是由于特朗普支持率暴跌，以及人们对他能否兑现加密友好政策的质疑？

这肯定是原因之一。而加密行业短时间内也不太可能恢复几个月前那种政治影响力。

我们是否该为这场新的加密寒冬担忧？

因《大空头》而成名的迈克尔·巴里曾警告称，比特币暴跌可能引发资产价格“死亡螺旋”。但我认为这是夸张了：加密货币仍是金融市场中的一小部分，而不深入讨论技术细节，像Strategy这样的加密持仓公司未来或许会被迫出售，但目前还未面临即时保证金压力。

事实上，如果真的要经历一场加密崩盘，最好现在就发生，在这个行业变得“太大而不能倒”或“政治力量过于强大”之前。*

本文作者是纽约市立大学研究生中心教授、诺贝尔经济学奖得主、前《纽约时报》专栏作家，刊发于Substack平台"},"namespaceURI":"http://www.w3.org/1999/xhtml"}]' bdsfid="492">
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