借款规模增长，西部证券加速资产布局

2月5日，西部证券（002673）发布公告，披露截至2026年1月31日，公司累计新增借款人民币80.66亿元，占上年末未经审计净资产320.08亿元的25.20%，远超20%的披露红线。而在刚刚过去的2025年，西部证券总共四次因为新增借款超过规定比例而发布公告。

融资加速度

2026年开年，西部证券就上演了一出“融资加速度”，根据公司公告，截至2025年12月31日，公司借款余额为459.36亿元，而仅仅一个月后，这一数字已飙升至540.02亿元。这意味着西部证券在31天内新增借款80.66亿元，相当于每天融资约2.6亿元。

这并不是西部证券首次大规模融资。回顾2025年，公司的借款动作同样频繁，截至2025年4月底，累计新增借款已达145.6亿元，占上年末净资产的50.18%，超过40%的监管警戒线。到2025年6月，累计新增借款进一步增至185.55亿元，占净资产比例高达63.95%。

这些数据勾勒出一幅西部证券持续扩大债务融资的清晰图景，尤其值得注意的是，公司在2025年内已四次因新增借款超过规定比例而发布专门公告。

深入分析西部证券的借款结构，可以发现一个明显特点：其他借款占据绝对主导地位。在2026年1月新增的80.66亿元借款中，银行贷款仅增加0.74亿元，公司债券等增加8.06亿元，而其他借款则大幅增加71.86亿元，占新增总额的89%。公司解释称，其他借款的增加主要源于“拆入资金、卖出回购金融资产款和收益凭证规模增加”。

这一借款结构与2025年的情况一脉相承。截至2025年10月，公司累计新增借款117.51亿元中，其他借款增加104.86亿元，占比同样高达89%。相比之下，银行贷款和债券融资在公司债务结构中的占比相对较小，显示出西部证券更倾向于通过同业拆借、回购等短期融资工具获取资金。

业务转型压力

频繁借款的背后，是西部证券面临的多重业务压力与战略转型需求。

2025年三季度财报显示，公司在2025年1-9月营收同比下降2.17%。从业务结构来看，2025年前三季度，相比于投资收益实现21.06亿元、经纪业务手续费净收入实现9.80亿元，公司的投行业务和资管业务手续费净收入分别只有2.83亿元和1.02亿元，存在明显短板。在2025年5月的业绩说明会上，西部证券高管承认“投行业务人员流失率达18.6%，较行业平均高6.2个百分点”。

业务压力下，西部证券正积极推进战略转型，公司自营投资板块持续完善研究体系配置，向“自营和客需双轮驱动”转型。与此同时，公司还在推进收购国融证券控股权工作，这一资本运作也可能需要大量资金支持。

随着借款规模不断扩大，西部证券的财务风险指标值得关注，尽管公司强调“所有债务均按时还本付息”，但不断下滑的流动性覆盖率仍可能影响财务稳健性。2025年9月末，公司流动性覆盖率只有229.76%，相比于上年度末下滑了63.40个百分点；风险覆盖率为332.65%，相比于上年度末下滑了20.08个百分点。

另外，公司经营活动现金流净额也从2024年前三季度的77.08亿元下滑到2025年同期的30.32亿元；投资活动现金流从-4013万元进一步流出至-5.28亿元；筹资活动现金流也小幅下滑。

行业融资热潮

西部证券的频繁借款并非个例，而是整个券商行业融资热潮的缩影，2026年开年以来，券商发债融资延续火热态势并进一步提速。同花顺iFinD数据显示，以发行起始日统计，截至2026年1月末，券商已累计发债2380.3亿元，较2025年同期的752亿元大幅增长216.53%。

行业头部券商融资动作更为显著，经过初步统计，2026年1月以来，至少已有12家券商向专业投资者公开发行债券的注册申请获得监管同意，债券类型包括公司债、次级公司债以及科技创新公司债等，多家头部券商获批发债额度超过500亿元，比如广发证券（000776）获准发行不超过700亿元公司债，申万宏源（000166）获准发行不超过600亿元公司债，中国银河（601881）先后获准发行不超过300亿元的公司债、不超过50亿元的科技创新公司债和不超过200亿元的次级债，西部证券自身也于2026年1月26日获中国证监会批复，获准发行不超过180亿元公司债券，为公司未来继续扩大债务融资提供了政策空间。

中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英指出，当前债券市场利率水平持续处于相对低位，为券商发债融资提供了较好的时间窗口。

随着借款余额突破540亿元大关，西部证券的资产负债表面貌正在重塑，在行业整体加杠杆的浪潮中，这种债务驱动的增长模式如同一把双刃剑：一方面，它为公司转型提供了资源；另一方面，也让公司的财务结构变得更加复杂，一旦市场利率风向转变或业务转型不及预期时，今日的融资便利也可能成为明日的偿债压力。