量贩零食包围下，良品铺子高端故事还能讲下去吗？

零食赛道巨变，良品铺子或需要更清晰、不摇摆的战略定位

投资时间网、标点财经研究员王子西

被称为“高端零食第一股”的良品铺子（603719.SH）业绩预亏后，其控股股东债务危局也浮出水面。

良品铺子公告显示，控股股东宁波汉意创业投资合伙企业（有限合伙）（下称宁波汉意）及实控人杨红春、杨银芬、张国强等与国通信托有限责任公司（下称国通信托）公证债权文书一案，收到武汉市东西湖区人民法院出具的执行通知书。且同日，公司还收到相关事项的监管工作函。

该纠纷源于2024年1月，宁波汉意向云南国际信托有限公司（下称云南信托）申请三笔贷款共计3亿元，累计向云南信托质押良品铺子5340万股，占公司总股本的13.32%。杨红春等三人为债务提供连带责任担保。2025年5月，云南信托将前述债权转让给国通信托。截至目前，上述债务已逾期，债务本金余额为2.8亿元。

良品铺子在公告中表示，宁波汉意持有的被质押的部分公司股份“存在被强执的可能”，强执可能导致宁波汉意持有公司权益发生变化。其同时称，公司与控股股东是相互独立的主体，目前该事项未对公司日常经营管理产生直接重大影响。

二级市场端，2025年4月以来，公司股价处于每股10元—15元波动区间。截至今年2月5日，其股价报收于12.1元/股，市值约为48亿元，较上市后市值高位缩水八成不止。

良品铺子控股股东、实控人收到执行通知书

资料来源：公司公告

被称为“高端零食第一股”的良品铺子于2020年登陆上交所，主要从事休闲食品的研发、采购、销售、物流配送和运营业务。上市以后，其业绩起伏不定。据choice数据，2020年至2022年，公司营收虽保持一定增长，但归母净利润增速却为0.95%、-18.06%和19.16%。到了2023年，公司营收与净利润则出现“双降”，尤其是后者降幅四成不止。

而公司预计2025年的归母净利润亏损1.2亿元到1.6亿元，预计扣非后归母净利润亏损1.5亿元到1.9亿元。而2024年，其归母净利润亏损为4610万元、扣非后归母净利润亏损7476万元。这也就意味着，公司将连亏两年且2025年预计亏损将拉大。

良品铺子预亏加大原因为何？一方面，公司持续优化门店结构，主动淘汰低效门店，店数下降导致销售收入下降，同时持续对产品优化和调整，部分产品的售价下调以及产品结构的调整影响了公司的毛利率；另一方面，报告期内公司利息收入及理财收益、政府补助合计同比减少约4100万元，也对业绩产生拖累。

投资时间网、标点财经研究员注意到，截至2025年三季度末，良品铺子门店总数为2227家，较上年同期净减587家。光大证券在其三季报点评中指出，公司业绩承压，从渠道来看，线上渠道受电商平台整体流量下滑影响，动销表现持续承压；线下渠道近几年则持续受到零食量贩业态竞争，门店业务经营压力较大。

良品铺子2020年以来归母净利润及同比变动幅度（亿元、%）

数据来源：choice

零食量贩是硬折扣零售模式在零食领域的本土化应用，该模式核心竞争力在于其重构价值链带来的价格优势。传统零食流通链条偏长，通常包括品牌方、一级经销商、二级经销商等，层层加价推高终端零售价；零食量贩则通过“工厂——仓储——门店——消费者”的极简链路，精简中间环节，压缩整体渠道加价率。

交银国际证券认为，零食量贩店通过压缩中间流通环节、规模化直采，将终端加价率大幅压缩，形成较传统渠道便宜两到三成的可持续价格优势，顺应当下消费者追求质价比的消费趋势。同时，丰富的产品矩阵与社区化体验进一步增强价值创造。

当前，“南很忙（鸣鸣很忙01768.HK）、北万辰（万辰集团300972.SZ）”的双寡头竞争格局已趋稳固，竞争焦点将逐步从规模扩张和份额争夺转向效率兑现与业态升级。业态创新方面，有望从垂直零食店向全品类社区硬折扣超市演进。

有行业分析师认为，在当前零食赛道巨变下，良品铺子需要更清晰、不摇摆的战略，将品牌重新定位，不能在高端和性价比之间“不上不下”；供应链端，应考虑核心品类自建工厂，以应对原料价格波动和保证质量交付；另外，需要深度和量贩渠道合作，不要视其为对手，并结合电商一起发力。