李斌，深夜发文确认！

2月5日，蔚来发布盈利预告，2025年第四季度预计实现经调整经营利润7到12亿元，GAAP口径下，经营利润2到7亿元。对此，李斌深夜发文确认了。

看到这个消息，估计不少人都会先惊后疑：烧了11年钱的蔚来终于赚钱了？这盈利到底是真金白银，还是报表上的“纸面富贵”？

要知道，去年同期蔚来还亏55亿，一年时间从巨亏到盈利，这反转够刺激。但老司机都懂，财报就像开了美颜，卸了妆才知道真面目。

先说说最核心的“经调整”这三个字到底藏了多少猫腻？蔚来公告里特意强调，经调整经营利润是“剔除股权激励费用后的非公认会计准则指标”。

这话意思就是，本来没赚这么多，但把给员工发股票的钱不算进去，就盈利了。这操作在资本市场不算违规，但绝对是“迷惑性极强”的操作。

要知道，股权激励是企业实实在在的成本，只不过不是现金支出而已，难道员工拿股票就不算钱了？

咱们拿数据说话，参考2025年Q3的财报，单季度股权激励费用就有8亿多，Q4作为年底，大概率只会多不会少。

这就意味着，蔚来Q4的真实经营成本里，至少要刨掉8亿以上的股权激励费用，如果把这笔钱加进去，所谓的“盈利”就会大打折扣，甚至回到亏损边缘。

更关键的是，蔚来在公告里还埋了伏笔：“该指标不能替代公认会计准则下的经营利润数据”，等于承认了“经调整”是个“美化版”数据，这样的坦诚反而更让人起疑。

再看盈利的核心支撑——销量和产品结构，到底能不能持续？蔚来公告说盈利得益于销量增长、产品组合优化和降本增效。

蔚来销量方面确实亮眼，Q4交付12.48万辆，同比增长71.7%，创了历史新高。但这里有个隐藏的问题：这波销量爆发是常态还是特例？

咱们回溯一下，Q3的时候蔚来还把Q4交付指引从15万辆下调到12-12.5万辆，理由是置换补贴退坡影响了乐道和萤火虫等中低端车型的销量。

蔚来现在靠高端车型拉毛利，但中低端的萤火虫车型占比也在提升，Q3的时候萤火虫已经贡献了不少销量。

这次Q4能实现高毛利，很大程度上是因为新ES8这种高毛利车型集中交付，属于“阶段性红利”，等这波红利吃完，毛利还能不能稳住18%的目标，恐怕要画个大大的问号。

蔚来说降本增效是盈利的重要原因。降本这事儿，得看降的是什么本。如果是通过优化供应链、提升零部件通用化率实现的降本，那是真本事。

如果是靠砍研发、砍市场投入换来的短期降本，那就是“饮鸩止渴”。2024年Q4光是研发费用就有36.358亿元，销售及行政费用48.78亿元。

新能源车企的盈利是“烧钱换规模，规模换利润”的循环，一旦现金流断了，再高的账面利润也只是空中楼阁。

之前蔚来多次被质疑“还能活多久”，核心就是现金流问题，这次虽然盈利了，但现金储备能不能支撑到稳定盈利，还是个未知数。

再说几句

蔚来这波盈利确实有实打实的进步，但问题的关键在于，这波盈利是“一次性”的还是“可持续的”？

从目前的情况来看，盈利的核心驱动因素里，新ES8的爆款交付、股权激励费用的剔除、短期费用的压缩，这三者都带有一定的“临时性”。