定西高强：抢装潮后业绩难料，保荐机构合规污点影响需警惕

定西高强度紧固件股份有限公司（下称“定西高强”）正推进北交所IPO，公司主营高强度紧固件，业务高度依赖风电行业，2025年上半年业绩快速增长，但客户集中度攀升、毛利率整体下行及资金占用等问题仍待监管审视。

值得注意的是，公司保荐机构第一创业证券承销保荐有限责任公司在2025年12月因另一项目持续督导未勤勉尽责，收到江苏证监局行政处罚，没收保荐业务收入424.5万元并处以1273.6万元罚款，合计约1698万元。处罚涉及未充分核查募集资金情况、未按规定发表核查意见等。公司申报材料的真实性与完整性因此可能面临额外关注。

抢装潮带来的短期繁荣与隐忧

招股说明书申报稿及首轮问询回复显示，定西高强的营收从2022年的4.47亿元逐步升至2025年上半年的5.62亿元，归母净利润相应增长。2025年上半年营收和利润同比增幅明显。

这一表现主要源于2025年1月“136号文”引发的下游抢装行为。该文件要求新能源上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价由市场交易形成。下游风电项目为锁定原有收益模式或赶在并网窗口期，集中加大采购。

风电紧固件收入占比随之从2022年的71.87%攀升至2025年上半年的91.34%。公司提示，虽然风电行业长期受益于碳中和目标，但短期内若市场电价持续低位或政策执行力度放缓，下游投资意愿可能减弱，需求回落将直接冲击公司订单规模和业绩稳定性。

抢装带来的订单高峰，并没有改变公司在产业链中的位置，反而在短期扩张中进一步加深了对头部整机厂的依赖，也为后续议价空间收窄和盈利弹性下降埋下伏笔。

客户高度绑定下的议价困境与盈利弹性

报告期内，定西高强前五大客户销售占比从60.36%升至80.59%，金风科技（002202/02208）长期为第一大客户，销售占比保持在36%以上；2025年上半年，金风科技与三一重能（688349）合计贡献约63%的营收。

公司需按金风科技控股子公司的技术规范为其定制生产风电紧固件。这种深度定制强化了合作粘性，但也限制了产能的灵活切换。一旦主要客户调整采购策略、技术路线或市场份额下滑，公司订单将面临直接承压。

下游整机制造企业占据产业链主导地位。平价上网压力下，整机厂通过招标和框架协议传导降本要求。公司议价能力相对较弱，风电紧固件单价从2022年的较高水平降至2024年的8214元/吨，导致核心风电产品毛利率整体承压，2025年上半年小幅回升至8468元/吨。

《财中社》注意到，定西高强的主营业务毛利率报告期内分别为20.73%、18.99%、16.26%，按整年度核算下滑趋势明确；2025年上半年回升至18.74%，回升更多来自抢装期的供需错位，本质上是阶段性结果，难以构成稳定趋势。

而且，定西高强的主要原材料钢材价格波动较大，基本上受国际环境、宏观经济及市场供求影响。公司虽密切关注市场变动并采取措施，但上游钢厂通常要求较短账期，下游客户账期较长，形成资金错配。原材料成本上升时难以快速向下传导，而价格下降时客户往往要求立即调整采购价，利润空间持续承压。

此外，定西高强的应收账款余额在2025年上半年达4.38亿元，占营收比重较高，而应收账款及合同资产合计占资产总额近四成。公司解释部分源于客户规模采购，但回款周期拉长导致资金占用明显。部分年份经营活动现金流量净额为负值，反映盈利质量和流动性面临一定挑战。

这些约束形成一个相互咬合的循环：政策窗口期订单集中→客户依赖进一步加深→议价空间持续压缩→毛利率承压→现金流紧张→生产经营对外部融资依赖加重。

股权历史与内控规范的监管焦点

实控人朱平通过直接及间接持股控制定西高强33.05%股份，本次发行后稀释至约24.78%，存在一定控制权变化风险。而且，公司历史上存在代持情形，曾为规避股东人数限制采取相关安排。公司称2014年已完成还原，地方政府出具确认文件。

监管问询要求说明还原彻底性及潜在利益输送隐患，公司回复称通过工商变更解决，但大规模股权变动仍被视为敏感事项。报告期内曾出现第三方回款、实控人资金拆借、个人卡收支等情形，公司解释为历史遗留或便于供应商经营，目前已规范。

现场检查发现收入核算、成本分摊、研发费用归集等方面存在不规范问题，公司在申报前进行了会计差错更正。首轮问询回复中，公司说明收入确认采用验收、签收、对账三种模式，对同一集团客户不同主体曾混用方式，现已统一规范。

上述问题，几乎都会在审核中被反复追问，也构成公司能否通过监管层论证其增长并非一次性透支的关键变量。

公司在核电紧固件领域的资质积累、在西北区域的成本与交付半径优势，构成其相对稳定的基本盘。但这些优势目前体量有限，尚不足以改变收入结构对风电的高度依赖。

对于一家高度绑定单一行业与头部客户的制造企业而言，能否在抢装窗口期后证明自身具备稳定扩展的业务结构，将直接影响其北交所之路能走多远。目前申请已获受理并完成首轮问询回复，后续进展取决于问询回复质量及市场环境变化。