4天暴涨近60%，“西北茅台”股价为何跑在了基本面前面？

1月31日，皇台酒业发布2025年业绩预告，2025年全年预告净利同比下滑45%–64%。公司盈利能力弱、费用侵蚀严重，经营效率问题长期存在。

然而1月28日以来，皇台酒业股价快速拉升，短期涨幅巨大，换手率、成交额同步放大。公司市值迅速膨胀，呈现典型“情绪 + 资金博弈”的特征。公司已连续发布交易异常公告，主动提示风险。该行情更像资金推动，而非业绩兑现。

同时，公司最近控股股东连续增持，并且进行了高管调整，营销出身的修卫华上位。这似乎是一系列“自救动作”。但连续多年的业绩下滑，想要逆转并非一朝一夕。‍

1 预告净利下滑超50%，省内收缩，省外拓展难

1月28日起，皇台酒业（000995.SZ）股价逆势出现连续多日上涨。截至2月5日起，股价以20.09元/股收盘，当日涨幅5.96%，总市值升至35亿元，日换手率达20%，表现出明显“妖股”的特征。

显然，皇台酒业的经营业绩表现是支撑不了其最近的股价的表现的，基本面与股价之间反差巨大。皇台酒业2月2日和2月4日，连续发布股价交易异常公告，向投资者提示风险。

皇台酒业前身为1953年成立的武威曲酒厂，1985年正式更名为“皇台”，深耕西北市场数十年，曾一度拥有“南有茅台，北有皇台”的行业声誉。

目前，皇台酒业主要运营“皇台”“凉州皇台”两大品牌体系，其中皇台经典系列定位高端，窖底原浆、皇台六鼎、皇台宾系列等覆盖中端市场，皇台禧酒、醉凉州等产品用于布局中低端消费群体。

然而，品牌底蕴并未转化为稳定的经营表现。

1月31日，皇台酒业披露2025年全年业绩预告，预计全年实现归母净利润1000万元至1500万元，同比下降45.85%至63.90%，对应基本每股收益0.06至0.08元。

公司在公告中解释称，2024年无锡市梅林彩印包装厂诉讼案件结案，转回此前年度计提的预计负债，显著抬高了2024年的利润基数，导致2025年同比降幅较大。

但若结合更近一期财务数据观察，皇台酒业的经营压力并非短期扰动。截至2025年三季度末，公司营业收入同比下降23.25%，归母净利润亏损700余万元，再度由盈转亏。尽管毛利率仍维持在65%左右，但净利率已转负，销售费用、管理费用等成本端对利润的侵蚀仍在持续，内部运营效率问题尚未改善。

从阶段性数据看，2025年上半年，公司实现营业收入5774万元，同比下降11.85%。其中，省内销售明显下滑成为主要拖累。2025年上半年省内收入4515万元，占比78.19%，同比下降25.61%。

相比之下，省外收入1259万元，占比21.81%，同比增长161.68%，但基数仍然偏小，尚不足以对冲省内市场的收缩。

盈利端压力同样突出。2025年上半年，公司实现净利润亏损527万元，同比扩大32.59%；扣非后亏损562万元。

现金流状况进一步加剧经营压力。2025年上半年，公司经营性现金流净流出2600万元，同比恶化247.45%，主要由于销售回款减少、税费及债务偿还支出增加。拉长时间看，截至2025年三季度末，公司经营、投资、筹资三项现金流均为负值。

资产负债结构亦不容乐观。2025年三季度末，公司资产负债率约70%，货币资金较年初减少约69%，而应收账款同比增长91%，资金周转压力明显上升。

与此同时，产能利用率长期偏低。公司白酒设计产能约1万吨，但2025年上半年实际产量仅1233.86吨，产能利用率约25%，前三季度也仅在三成左右；葡萄酒业务更为低迷，产能利用率低至1%。

渠道端同样承压。2025年以来，皇台酒业经销商数量持续减少，仅上半年就减少38家，渠道收缩进一步限制了市场扩张空间。整体来看，公司仍高度依赖传统渠道体系，在省内基本盘收缩、省外市场尚未成规模的情况下，销售结构面临明显掣肘。

从估值角度看，由于持续亏损，皇台酒业市盈率为负，而市净率却超过20倍，股价表现已明显偏离白酒行业整体水平。在这一阶段，传统价值投资逻辑难以适用，更多呈现出情绪与资金驱动下的短期博弈特征。

某种程度上，皇台酒业的处境并非个例，而是当前大量区域白酒企业的缩影。随着白酒行业马太效应持续强化，行业进入存量竞争与深度调整阶段，区域酒企的生存空间不断被压缩，整体呈现出“集体承压、两极分化”的格局。

2 高管调整，股东增持，能否增强市场信心？

1月19日，皇台酒业发布公告称，控股股东甘肃盛达集团有限公司于2026年1月16日通过集中竞价方式增持公司股份326万股，占公司总股本的1.83%。本次增持完成后，盛达集团及其一致行动人的合计持股比例由25.02%上升至26.85%。

作为“盛达系”旗下唯一的白酒上市平台，皇台酒业近年来在消费端与资本市场的表现均不理想，但控股股东盛达集团始终未选择退出。事实上，自2025年以来，盛达集团已多次实施增持计划，对上市公司持续加码。

2025年4月，北京皇台商贸将其持有的2466.79万股股份（占公司总股本的13.91%）所对应的表决权、提名权、提案权及参会权，委托给盛达集团行使。同时，盛达集团披露增持计划，拟在未来6个月内通过二级市场集中竞价方式增持公司股份，增持金额不低于6000万元、不超过1.2亿元。

随后，2025年4月8日至10月20日，盛达集团累计增持皇台酒业股份约408.49万股，占公司总股本的2.3%，合计耗资约6000.12万元（不含交易费用）。增持完成后，盛达集团及其一致行动人持有公司有表决权股份比例由22.71%提升至25.02%。

2025年11月18日，皇台酒业再次公告称，盛达集团计划在公告日起6个月内，使用自有资金及专项贷款，通过集中竞价方式继续增持公司股份，拟增持金额为7000万元至1.4亿元。

在股东持续加码的同时，公司管理层亦出现调整。

1月16日，皇台酒业公告称，代继陈辞去公司总经理职务，转任副总经理；原副总经理、营销总监修卫华拟出任公司总经理，并继续兼任营销总监。

公开资料显示，代继陈出生于1975年，工商管理硕士，曾任北大明天控股集团资源事业部项目经理、甘肃华建新材料股份有限公司副总经理等职务，2022年1月出任皇台酒业总经理。

修卫华出生于1972年，兰州大学管理学硕士，长期深耕白酒行业，曾任成县红川酒营销有限责任公司总经理、甘肃红川酒业有限责任公司总经理。2025年5月起，其出任皇台酒业副总经理兼营销总监。

从履历背景看，修卫华属于典型的白酒营销体系出身。本次升任总经理并继续分管营销，亦被市场解读为公司试图通过“渠道优先”的经营思路，重塑经销体系、提升市场执行力。但相关成效仍有待后续经营数据验证。

从行业环境看，皇台酒业所处的西北白酒市场竞争持续加剧。尽管其为甘肃本土老牌酒企，但近年来金徽酒、红川酒、西凤酒等区域品牌不断加大对甘肃市场的投入，全国性酒企如汾酒、泸州老窖亦持续推进渠道下沉，进一步挤压本土酒企的生存空间。与此同时，皇台酒业自身仍面临省内经销商流失、省外市场基础薄弱等问题，复苏难度不减。

回顾过往，公司曾尝试通过并购重组、多元化布局等方式寻求突破，但效果有限，反而加重经营负担。自2025年起，皇台酒业转向战略收缩，重新聚焦白酒主业，推进产品升级、渠道深耕与品牌重塑，但截至目前，尚未看到对业绩形成实质性支撑的拐点信号。

在基本面承压、现金流偏紧、行业竞争加剧的背景下，皇台酒业股价阶段性走强，更像是预期与资金博弈下的短期行情。情绪能够持续多久，最终仍取决于公司能否在经营层面交出真正的答卷。

作者 | 摩斯姐

来源 | 摩斯观市（MorseView）