金价回调是短期还是长期的？

上周五发生了一件事，就是特 朗普任命了 凯文 ・ 沃什接替鲍威尔出任下一任美联储主席。

很多人可能就纳闷了，美联储换了一个主席，为什么贵金属价格就崩了，美联储又不是生产黄金白银的地方？

这么想的朋友，大概是不了解黄金和美元的关系。虽然布林顿森林体系瓦解了，黄金也“明面上”跟美元脱钩了，但是作为全球两个储备货币，这两还是有很强的联系的。

简单来说，这两是替代关系。如果持有美元，那么大概率要抛售黄金；如果持有黄金，那么大概率要抛售美元。道理很简单，这两都是国际货币，你持有一个就行。

所以历史上，这两的走势关联性很强。美联储虽然无法直接决定黄金的价格，但是可以决定美元市场的宽松程度，从而决定美元的强弱。而美元的强弱，跟黄金的价格是相反的。

比如美债利率，当美债利率上升的时候，意味着市场偏“鹰”，美元流动性减弱，那么美元大概率走强（升值），对应黄金价格就会走弱。

比如上周末黄金白银价格史诗级下跌的时候，美元指数也是走强的。

说完美联储跟黄金价格的关系后，来看看 沃什是怎么带崩金价的。

首先看沃什的观点，他其实整体政策取向是偏鹰派的，但在具体议题上呈现“温和鸽派”与“强硬鹰派”并存的特点——降息立场相对温和偏鸽，而在通胀应对与缩表问题上则十分鹰派。

在利率政策方面，他的历史立场一贯偏鹰。不过近期他在公开场合表态支持降息，理由是人工智能驱动的生产率提升有助于抑制通胀，从而为降息腾出空间。这是他少有的鸽派观点，可能也是特朗普任命他当美联储主席的直接原因。要不就他其他鹰派观点，特朗普不膈应他才怪。

但其他大多数观点，他就偏鹰派了。

比如在资产负债表管理上，沃什态度鲜明地反对量化宽松（QE）和现代货币理论（MMT）。他主张美联储应回归金融危机前的“稀缺准备金”模式，并进行大幅度缩表，认为通胀本质上是货币超发造成的一种政策选择。

监管政策上，他更加重视美联储的独立性，明确反对财政赤字货币化，这有助于维护美元的信用基础。但这也同时意味着，他不会受制于特朗普鸽派观点，不会为了讨好总统而降息。

所以沃什这个偏鹰派的美联储主席上台，市场就对今年降息预期大打折扣了。市场降息程度减弱，那么美元就会比预期更强一些，对于黄金价格来说就是打击。

当然，黄金和白银的暴跌，也不全是情绪主导的，背后也有一定产业逻辑在：

（1）实际利率预期飙升

黄金本身没有利息，也就是零息资产，价格就和实际利率成负相关的。之前说了 沃什这个鹰派，大概率会 为了打击通胀而加息。 这就导致实际利率预期走高，冲击黄金估值基础。

（2）流动性溢价回归

沃什明确反对量化宽松，主张终结向市场无限度供给流动性的做法。这意味着全球美元流动性迎来拐点已基本确定，过去依赖流动性泛滥而维持高估值的黄金等资产，接下来很可能面临一轮估值回调的压力。

（3）美元信用重塑

之前美元信用被全球国家广泛质疑，大家一方面觉得美联储一直超发货币，那么自己持有的美债就会贬值，对美国意见很大；另一方面，美国动不动就没收其他国家的美元资产，也让一些国家（特别是新兴经济体）感到担忧，主动增持黄金代替美元。

沃什被视为沃尔克式人物，如果他的上任真的能够修复了市场对美联储独立性和美元信用的信心，投资者对黄金这一美元替代品的配置需求也会相应减少。现在金价上涨有很大一部分原因就是各国央行抢购黄金造成的，如果央行对于美债信心增强，对于黄金的需求就会减弱。

（4）交易层面出清

过去几年黄金一直单边上涨，多头交易极度拥挤，当价格进入无人区，波动率自然会被放大，这是亘古不变的真理。沃什提名这一超预期鹰派信号，成为获利盘集中了结的导火索，触发技术性崩盘。

说白了，就是之前涨太多了，涌入了太多投机者。现在价格下跌，很多投机的人自然就跑了，造成了黄金的恐慌性抛盘和加速下跌。

最后，说一下我的结论。总体来看，我还是看好黄金的。上面说的四点利空，要不是短期事件，要不就是我不看好最终能够办到。

未来美元一定会走弱，而现在并没有任何一个货币能够取代美元，欧洲和日本现在老态龙钟，人民币国际化也还需要时间的积累。

在美元丧失优势的这段时间，没有其他货币能够补上，也就只有黄金是唯一的替代物了。反正我的防御性资产，还是首选黄金。

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