Soul第四次递表：贩卖孤独的生意，靠1%氪金玩家撑起过半营收

124亿对赌VS14亿账面现金。

作者 | 贝壳XY

编辑 | 小白

Soul曾立下宏愿：“让天下没有孤独的人”。

这话听着还挺浪漫，但仔细一琢磨，总觉得哪里不对劲。天下人那么多，孤独岂是那么容易消除的？Soul给出了自己的答案：不贵，一个头像30块起，一套行头配齐上万块封顶。

原来，所谓的“消除孤独”，是先让你在它的世界里，花一笔钱打扮得漂漂亮亮，再用这身行头去吸引别人的注意，开启一段可能付费的对话。这哪里是普度众生的社交平台，分明是一场精心设计的“Money社交”。

如今，这个把用户情绪悄悄变成真金白银的APP，揣着一份盈利成绩单，又一次站在了港交所的大门前。这一次，Soul的故事能讲通吗？

四次递表，一场“对赌”驱动的上市马拉松

Soul的上市路写满了曲折，而这已经是它第四次递表了。

第一次冲击美股是在2021年，彼时正是发展的高光时刻，凭借“灵魂社交”的新奇概念吸引了大量以Z世代为主的年轻用户，日活跃用户近千万，估值一度被炒到近20亿美元。即便当年一年亏了10个亿，资本仿佛也毫不在乎。

可就在敲钟前一天，剧情急转直下。传闻说是Soul的运营合伙人因涉嫌恶意举报同行被抓，导致公司上千万元资金被冻结。屋漏偏逢连夜雨，当时又撞上滴滴事件，中概股监管风暴骤起。Soul，就这么错过了最好的机会。

等它缓过劲来，公司开始将目光转向港股市场，2022年6月趁着“元宇宙”概念大火之际，公司打着“社交元宇宙第一股”旗号递表港交所，但奈何商业变现路径模糊不清，市场也并未买账。

转眼到了2023年3月，市场真的变了天，曾经风靡全球的元宇宙凉了，公司打造的“元宇宙”身份自然打了水漂，资本也不再为故事和概念买单。而Soul因持续亏损，2020至2022年一共亏损约15亿，第三次IPO也宣告凉凉。

（来源：Soul招股书20230327）

你以为Soul会就此放弃？——2025年12月，它又卷土重来，如同打不死的小强，再次奔赴港股！

这般执着与迫切，或许与一纸对赌协议紧密相关。当初，Soul凭借“灵魂社交”、“元宇宙”等大火时，确实吸引了腾讯、米哈游等一众重量级大佬投资入局，但也实打实地签下了保护投资人利益的对赌协议。

简单说，如果约定期限内上市失败，投资人可能要连本带利把钱拿回去。截至2025年8月末，这笔潜在的可赎回负债已累积超124亿元，而公司账上现金仅14亿元。万一触发回购条款，直接能把公司现金流“引爆”。

（来源：Soul招股书20251127）

注：截至目前，腾讯通过意像架构持有公司49.9%股份，为公司的第一大股东，但投票权交由公司创始人张璐代理，所以张璐仍为公司实控人。

（来源：Soul招股书20251127）

这是一场背水一战，Soul想要顺利上市，必须立刻证明自己能赚钱，于是开始“断臂求生”。

近两年，公司明显收缩营销开支，不再疯狂买量拉新，转而努力在老用户身上“薅羊毛”。2025年前八个月，公司销售费用率降至38.3%，相较2022年已下降12个百分点。

（来源：Soul招股书20251127）

效果立竿见影。自2023年起，公司开始扭亏为盈，至今已连续三年盈利，累计盈利9.84亿元，特别是2025年前八个月，公司经调整净利润为2.86亿元，同比高增超70%。

（来源：Soul招股书，制图：市值风云APP）

营收规模也持续增长，2024年达22.1亿元，相较2020年复合增长超45%。2025年前八个月，营收同比增长18%至16.83亿元。

（来源：Soul招股书，制图：市值风云APP）

这份盈利成绩单，成了Soul此次IPO最硬的底气。

虚拟世界里的“钞能力”社交

那Soul究竟靠什么赚钱？

答案就藏在那90%以上的收入里——情绪价值服务。

说白了，就是卖虚拟商品。既然主打不露脸的“灵魂社交”，那虚拟形象就成了用户的“第二张脸”。Soul的整个商业模式，就围绕虚拟形象层层展开。

（来源：Soul招股书20251127）

拿头像来说，你不能直接上传照片，必须使用平台设计的头像——明码标价，30元起步，上千也不稀奇，更可DIY捏脸，无限创作。

（来源：Soul APP）

不仅如此，发型、衣服、配饰、个人空间、评论装扮……每个小环节都能单独售卖，整套配齐动辄数千，有没有小时候玩QQ空间那味儿啦？

（来源：Soul APP）

你以为这就完了？不，这只是第一步。

作为一款交友软件，Soul的社交功能也处处都是付费点。比如说“奇遇铃”这一part，能通过定位帮你结识附近的人，但如果你想手动筛选距离、年龄？加钱！想进一步提高匹配概率？买道具卡！

（来源：Soul APP）

匹配成功后的聊天，才是“烧钱”之旅的正式开启：比方说聊开心时，大手一挥送个“约会去吧”，价值16666Soul币，约合2777元人民币。还可以帮ta捏脸、交换虚拟藏品，处处都需要money！

（来源：Soul APP）

如果老铁你不会聊天，没关系，Soul贴心提供AI助手帮你聊：想话题、写情话、撒娇、哄睡…….撩妹这一套手拿把掐！

如果老铁你实在没找到想聊的人，也别急，Soul上线了多款AI虚拟伴侣，最火的一款“粘人精”粉丝数量高达144万，这是要出道当idol啊！

这些AI虚拟伴侣不仅能陪你聊天解闷，还会哄你刷礼物，有虚拟伴侣的榜一已经刷了2.7万甜度值，约合人民币4500元。

（来源：Soul APP）

这套组合拳下来，用户的里子、面子、灵魂全被拿捏住，天下哪里还有“孤独”，全都悄然转化成了Soul财报上的真金白银。

你别说，Soul这一套商业模式玩得还挺溜，不愧号称是Z世代里的“中国AI+沉浸式社交平台NO.1”！

注：Z世代是指1990年至2009年出生的人。

（来源：Soul招股书20251127）

窄门之上的危险游戏

但别被这份盈利迷惑了。Soul的繁荣，更像是对少数人的“精准收割”，建立在相当脆弱的基础之上。

首先，收入结构极度单一。

公司九成收入依靠虚拟商品和虚拟礼物，这样的赚钱模式与虎牙、斗鱼等直播平台颇为接近。但你若点开直播平台，你会发现无处不在的广告弹窗。当大量广告商投放于此，一定程度上也是对这个平台用户数量和用户消费能力的认可。

但可惜的是，风云君点进Soul APP时，并没有看到多少广告投放的身影，这些年，公司广告收入占比一直都不到10%。

（来源：Soul招股书20251127）

一方面，“不露脸”的匿名社交难以吸引需要精准投放的广告商；另一方面，也折射出平台流量有限，商业价值未被广泛认可。

用户数据印证了这一点，2024年月均活跃用户数量相较2021年峰值已明显下滑，日均活跃用户数量也仅是维稳状态，直到2025年前八个月，即IPO前夕才略有回暖。

（来源：Soul招股书，制图：市值风云APP）

其次，极少数的“氪金”大佬撑起半边天，无异于走钢丝。看起来每日上百万的活跃用户，其实真正掏钱消费的氪金玩家占比仅有6%左右。

（来源：Soul招股书20251127）

更惊人的是，Soul APP上充值金额最高的前1%用户，贡献了公司50%以上的总充值金额，相当于寥寥数位“土豪”撑起了公司的半壁江山。

那万一，氪金大佬不玩了呢？

（来源：Soul招股书20251127）

这也就引出了Soul的第三个问题，平台生态变质，用户流失加速。

在抖音、小红书等平台上随手一搜，基本都是Soul的吐槽帖子：骗人的、出轨的、炸三观的、海王横行、动物世界……平台氛围逐渐变味，久而久之，也就有一些老玩家退了。

（来源：抖音、小红书）

最后一个问题，用户群体在老化，而新用户难觅。Soul的主要用户是Z世代，这批人慢慢也进入到挣钱养家的阶段，自然在Soul上减少了玩耍的时间。

并且，随着抖音、小红书、B站以及更多社交新平台的出现，分流了老用户群体，也使得新用户拓展越来越难，活跃用户数量减少。Soul始终困于“小圈子”生态，难以突破用户增长瓶颈，也限制了收入多元化的可能。

无论披着“元宇宙”还是“AI”的外衣，用户真正买单的，从来不是概念和技术，而是平台所带来的真实情感满足和社交价值。而这恰恰是Soul目前最薄弱的一环——它将情感明码标价来获利，反而消解了社交中最珍贵的真诚与偶然性。

眼下，Soul凭借收缩成本与深耕付费用户，暂时赢得了盈利报表。但单一的收入结构、脆弱的付费生态、变味的社区氛围以及增长见顶的用户池，皆是其前行路上的隐雷。

港交所的大门又一次被Soul敲响。这次，资本市场会继续为这个“情绪淘金”的故事买单吗？

免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。

以上内容为市值风云APP原创

未获授权 转载必究