蓝帆医疗手套业务Q4毛利率回正，多措并举完成筑底

在蓝帆医疗（002382.SZ）2025年业绩预告中，6.5亿至8.5亿元的预计亏损主要源自健康防护板块的一次性冲击。亏损背后，“利空出尽”的经典信号隐约浮现——健康防护板块第四季度毛利率已回正，2亿美元的泰方战略增资全额实缴到位，历史经营包袱通过减值计提集中出清。随着中美贸易关系边际改善、产能整合加速推进，以及差异化产品矩阵的成型，蓝帆医疗的健康防护板块正从底部爬起，2026年有望从业绩拖累项企稳回升。

一次性因素集中释放，风险出清

2025年的亏损是多重一次性因素的集中反映。健康防护板块在本年度承受了中美贸易形势波动导致的收入压力，同时计提了资产减值及补缴税款，虽然短期内拉低了报表利润，却实质性地完成了订单市场的切换和中美关税风险的释放，并在很大程度上甩掉了历史经营包袱，为2026年的业绩修复奠定了基础。

更关键的信号出现在经营层面：该事业部2025年第四季度毛利率已实现回正。这一数据意义重大——它表明剔除一次性计提因素后，主营业务的盈利能力正在实质性恢复，生产端的成本控制与价格传导机制已重新打通。此前二十年间，该事业部作为蓝帆医疗的发家基石，始终是公司最主要的营收与现金流来源，但近年来历经波折。随着在中美关税冲击后恢复毛利水平，证明了蓝帆医疗在健康防护领域的基本盘依然稳固。

2亿美元战投全额实缴，产能整合与能源布局重构成本优势

2025年12月，蓝帆医疗子公司山东健康科技引入的泰国知名产业投资者HKG战略增资2亿美元已全额实缴到位。这笔资金对处于整合期的健康防护板块而言，远不止于财务报表上的“输血”意义。

HKG作为拥有40余年行业运营经验的全球化集团，在全球化资源与本地化资源结合和穿越周期的价值挖掘上经验丰富。这笔增资为手套板块后续开展国际化资本运作、拓展东南亚等“一带一路”海外市场搭建了重要平台，标志着蓝帆医疗健康防护业务从单纯的出口制造向跨国产业资本合作升级。

依托泰方增资带来的资金支撑，蓝帆医疗正在推进一系列深层次的供给侧 改革。首先是产能的集中化管控。山东健康科技以8亿元资金专项用于整合蓝帆医疗旗下两家丁腈手套生产企业的100%股权，实现蓝帆医疗旗下所有丁腈手套产能的全面整合与集中管控。整合完成后，事业部将通过统一生产调度、优化供应链管理、统合工艺标准、共享技术资源等举措，引入国际先进管理经验，实现各丁腈手套生产基地的深度协同，大幅提升生产计划合理性与市场响应速度。

其次是能源成本的垂直整合。山东健康科技以4亿元资金收购为淄博两家丁腈手套基地提供配套能源的淄博宏达热电有限公司控股权，这一收购将成熟的“热电联产”模式全面融入手套生产体系。据悉，蓝帆医疗也在潍坊手套基地进行了“热电联产”自建，从源头筑牢板块的能源保障根基、改善盈利能力。

产品升级与市场环境双重改善

在内部降本增效的同时，外部环境也在发生积极变化。当前，中美贸易关系呈现缓和迹象，贸易环境的边际改善已为PVC手套出口规模的稳定提供了有力支撑。叠加公司在全球130多个国家和地区的广泛市场布局，以及对“一带一路”共建国家市场的深度挖掘，蓝帆医疗已有效对冲了单一市场波动风险。

更值得期待的是产品结构的高端化突破。公司提前布局的聚氨酯手套定位高端差异化市场，在透气性、耐穿刺性、弹性及抗过敏性等方面较传统丁腈、PVC手套实现大幅提升。更为重要的是，其不受美国301关税限制的核心优势，有望助力公司稳固北美市场份额，进一步优化出口产品结构，降低对传统手套品类的依赖，显著拓宽盈利空间。

从价格周期看，行业分析指出，丁腈手套价格在2025年受美国需求波动影响有所承压，但进入第四季度，行业下游需求逐步企稳，成本端趋于稳定，丁腈手套价格已呈现小幅回暖态势。PVC手套方面，2025年下半年后价格有所企稳，随着行业格局改善，产品价格有望迎来上行周期。

2025年，蓝帆医疗的健康防护板块完成了风险出清与战略重构。随着2亿美元增资带来的资金与资源支持落地，产能整合与能源布局的协同效应释放，以及第四季度毛利率回正确认盈利拐点，该板块已站在周期反转的起点。2026年，健康防护业务有望从近几年的“业绩包袱”转变为“现金牛”，与心脑血管业务形成“创新+制造”的双轮驱动，共同推动蓝帆医疗迈入高质量发展的新阶段。

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