从黄金到美股瞎聊

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最近两年黄金涨得很好，我身边好多朋友也开始买了。

前两天金价不是大跌嘛，就有买了黄金的朋友跟我讲说他不怕，他是黄金的价值投资者，然后论述了支持金价上涨的一系列理由。

我对黄金走势做不出什么有用的判断，不知道未来会怎么走，但是从历史看，黄金价格也有挺明显的牛熊周期。

下图是伦敦金自1970年以来的走势，那时发生了一件大事，就是布雷顿森林体系崩溃，美国无力维系黄金与美元的固定汇率，宣布两者脱钩，随后金价开启自由浮动，经历了几轮牛熊：

显然，历史上的黄金并不是一直上涨的慢牛，波动也挺大的，一轮大的熊市甚至能延续20多年，套人一点不含糊。未来怎么样，我也不知道，但至少不应该认定它就能一直保持上涨。

写到这的时候我忽然想到一个问题，就是咱们老说美股走慢牛，比如标普500指数，看过去十年确实是慢牛，对投资者很友好，不管什么时候买，都不会套太久，后面都能赚钱：

把时间拉长，下图是自1930年代大萧条至今的美股，跨度近100年，总体来说，仍然是慢牛走势，一路向上。

当然中间也会有一些时期不太舒服，比如上世纪六七十年代，大约有十几年是横盘，1998到2008那十年，也经历了互联网泡沫的破灭和次贷危机，这些时期在100年中占比不算大，但对于当时的投资者来说，十年、二十年也挺难熬的。

像美股这种慢牛，未来会一直持续吗？

要分析慢牛形成的原因就会非常复杂，从战后秩序到地缘安全，从货币霸权到科技创新，从回报机制到养老金账户，可以做出各种各样的解释，也可以提出无数辩驳的理由。

咱们今天属于瞎聊，就不做这些严肃讨论了，我给大伙举个日本股市的例子。

下图是1949年到1989年40年间日经225指数的走势，一样是持续的慢牛走势：

但如果认为40年的规律可以外推，慢牛能持续，后面就会比较惨，下图补上了后面的走势：

我们习惯依据当下来推测未来，当我们身处一段上涨行情中，就容易觉得上涨是理所应当的，看到慢牛，就容易觉得规律是可以持续的，可实际并不一定是这样。

所以美股以后就一定能持续慢牛吗？我觉得也未必，天知道会发生什么呢。当然什么时候会有变化我也不知道，我只是认为不能笃定买它就是个能持续稳定赚钱的方法。市场里总是可能有各种意外发生，或许慢牛才是全球资本市场中的特例，需要天时地利人和的幸运，而波动才是普遍的常态呢？

2026年2月4日估值：

股债利差估值分位28.8%；

A股PE分位96.1%，PB分位58.0%，估值处于高位区间；

A股距离近15年的最低估值，大约还需跌42.2%，距近15年的中位估值位置，还需跌14.8%。

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