美股轮动风暴背后，竟是2001年与2022年的崩盘魅影！

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　　来源：金十数据

　　美国科技股持续三个月的暴跌，让长期受压的价值股显得相对坚挺。华尔街正形成一种日益强烈的共识：这场板块轮动才刚刚开始。

　　罗素1000价值指数（Russell 1000 Value Index，RLV）自去年11月初以来已上涨8.6%，跑赢其成长股对应指数14个百分点。历史上，这种级别的跑赢往往预示着价值股相对成长股将迎来进一步的涨幅。

　　但这背后也暗藏隐忧：在类似的时间跨度内，价值指数最近两次如此大幅跑赢成长指数，分别发生在2022年的熊市崩盘和2001年互联网泡沫破裂初期。

　　华尔街策略师此次也发出警告，称大型科技股主导市场的时代可能正接近尾声。这一转变在周二表现得淋漓尽致：软件制造商的暴跌引发科技股全面抛售——而科技股在成长指数中占据主导权重。相比之下，罗素1000价值指数却收于历史新高。

　　与此同时，随着投资者纷纷涌入有望受益于经济增长预期升温的企业，必需消费品制造商、能源生产商和材料矿商股价走高。

　　几周前，CFRA研究公司首席投资策略师萨姆・斯托瓦尔（Sam Stovall）曾写道，大盘成长股交易已显得“不合时宜”。自那以来，价值股相对大型科技股的领先优势进一步扩大。

　　杰富瑞（Jefferies）股票研究产品管理高级副总裁安德鲁・格林鲍姆（Andrew Greenebaum）认为，这种轮动或许才刚刚起步。

　　“近期价值股相对成长股已收复不少失地，但如果将时间拉长——哪怕只是回溯至美联储上一轮加息周期开始时——价值股仍有很大的跑赢空间，”格林鲍姆表示。

　　这是因为价值股的复兴早已箭在弦上。十多年来，尤其是在科技股推动牛市行情的背景下，价值股表现持续落后。

　　格林鲍姆在1月31日发布的杰富瑞报告中指出，即便经过三个月的上涨登顶，以滚动52周来看，价值股与成长股的表现“仅回到中性水平”。他补充称，从更长期维度看，“价值股占优”时期的相对跑赢幅度往往超过10%。

　　回顾杰富瑞分析师标注的历史时期，格林鲍姆指出，“价值股占优”大多出现在经济衰退前后的均值回归阶段，或与国内生产总值（GDP）加速增长相伴的周期走强时期。

　　华尔街各大经济学家预计，2026年美国经济将加速增长，原因是监管放宽和关税政策趋于明朗将刺激投资。

　　富国银行投资研究所（Wells Fargo Investment Institute）全球股票策略师德格・比思（Doug Beath）表示，自去年10月下旬以来，投资者纷纷涌入周期股权重较高的指数，这往往是以牺牲大盘成长股为代价的。

　　价值股此次重回聚光灯下，正值标普500指数连续三年两位数上涨后，大量成长股估值被推高之际。

　　GMO资产配置团队投资组合策略师德米・加维（Tommy Garvey）表示，这导致两大板块的相对估值出现“鸿沟”，令价值股变得“极具吸引力”。

　　这场转变早已酝酿多时。加维称，过去15年，成长股平均每年跑赢价值股7%。对“惊人未来潜力”的追捧在推动成长股走高方面发挥了作用——但这也可能成为一种阻碍。

　　但加维指出，随着估值高企且强劲的利润增速已被市场定价，成长股“即便业绩表现非常出色，也难免会让投资者失望，导致股价重新定价下行”。

　　“相反，市场对价值股的兴趣低迷使其表现远远落后，但其估值合理、市场预期较低，即便企业业绩表现平平，也为股价上涨留下了空间，”他表示。

　　格林鲍姆称，市场对进一步降息的预期，以及资本支出会计准则的变更，均构成利好因素。理论上，这些因素将利好那些业务与经济周期高度相关的企业——这类企业在价值股篮子中的占比远高于成长股。

　　即便投资者并未彻底看空大型科技股和人工智能（AI）概念股，价值股的前景依然向好。在格林鲍姆看来，价值股跑赢未必以成长股下跌为代价。并非AI股票“不能涨”，更多是“相对回报”的问题。

　　“如果你有新资金要投入，可能会觉得AI板块的上涨空间已不大，而其他主题如今的吸引力正逐步提升，基本上都在争夺这些新增资金，”格林鲍姆表示。

　　不过，仍有一个充分理由让人怀疑价值股的领跑态势能否持续：盈利增长。彭博社汇编的数据显示，2026年价值股利润预计增长6.4%，而成长股预期增幅高达27.1%。

　　BCA研究公司首席美国股票策略师诺亚・韦斯伯格（Noah Weisberger）指出，随着牛市步入成熟期，预计今年股市整体回报将较为温和。他认为，在这种环境下，涨幅将更多与盈利增长挂钩，而非估值上升。

　　“尽管估值对短期市场走势的预测能力较弱，但相对估值往往是可靠的轮动信号，”韦斯伯格表示。“随着盈利增长趋同且市场广度改善，估值落后板块与领先板块之间可能会出现一定程度的收敛，尽管领头羊不会发生彻底改变。”