Doo Financial | 牧原股份募资百亿港股新估值？

1月29日，早已在A股站稳脚跟的生猪养殖巨头牧原股份，正式启动其港股IPO招股工作。根据公司公告，本次招股期为1月29日至2月3日，拟全球发售约2.74亿股H股，最多募资104.6亿元，预计于2026年2月6日正式登陆港交所主板，摩根士丹利、中信证券及高盛担任本次发行的联席保荐人。

作为全球生猪养殖龙头，此次A+H二次上市既是其全球化布局的关键一步，也让市场对其港股估值充满期待。

公司简介

牧原股份始创于1992年，2014年登陆A股，经三十余年深耕，已成为科技驱动的猪肉行业龙头，采用垂直一体化模式，构建起饲料生产、生猪育种、养殖、屠宰加工的完整全产业链，凭借协同优势巩固行业领先地位。

据弗若斯特沙利文统计，自2021年起，牧原以产能及出栏量计成为全球第一大生猪养殖企业，出栏量连续四年全球榜首；全球市场份额从2021年的2.6%升至2024年的5.6%，已超过全球第二至第四企业份额总和。

2019年牧原进军屠宰肉食业务，2024年以屠宰头数计位列全球第五、中国第一，相关业务2021-2024年收入复合增速居国内大型同行首位。目前其海外布局已落地，2025年先后与越南BAF公司、泰国正大集团合作，聚焦东南亚市场，以技术输出+本地化运营开辟新增长曲线。

财务数据

长期以来，牧原盈利表现亮眼且抗周期能力突出。2014-2024年，公司总收入、净利润复合年均增长率分别达48.7%、72.7%，平均净利润率19.0%，是全球十大猪肉食品上市企业中唯一同期平均净利润率超15%的企业；同期EBITDA复合增速60.2%，利润率30.8%，优于国内同行。

截至2024年末，公司资产合计1876.49亿元，营收1377.24亿元，净利润189.25亿元，基本面稳健。

基石投资人

作为近期港股大额募资标的，牧原IPO获机构高度认可，基石认购占比超50%。招股文件显示，基石投资者合计认购约53.419亿港元，占基础发售总额超50%，大幅提升募资稳定性。按最高发售价39港元/股计算，基石将合计认购136,972,800股。

本次共引入15家知名基石投资者，涵盖产业资本、金融机构等多种类型，包括正大集团、丰益等产业龙头，富达基金、高毅资产、平安人寿等知名金融机构，以及美的发展控股等多元化主体，强大阵容为IPO保驾护航。

上市前景

全球生猪养殖行业仍有广阔机遇，2020-2024年全球肉类消费量从9520万吨增至11530万吨，复合年均增长率4.9%。中国作为全球第一大猪肉消费国，2024年人均主要肉类消费量69.4公斤/人，较美国的102.0公斤/人仍有较大提升空间。

东南亚已成为猪市增长新引擎，越南、泰国等国人均猪肉消费量稳步增长，其中越南猪肉产量占当地牲畜肉类总产量60%左右，年生猪需求4500-5000万头，是牧原海外布局重点区域。本次募资将全部用于海外养殖扩张、全产业链技术研发及补充营运资金，契合全球化战略及周期底部降杠杆需求，不涉及国内新增产能。

牧原凭借港股资本助力、全产业链壁垒、技术输出优势及海外市场空间，有望持续领跑全球市场。未来其将以“A+H”双平台为支撑，辐射海外市场，通过持续研发巩固壁垒，以轻资产+本地化合作降低风险，此前已为越南合作企业提供技术服务，验证了模式可复制性。

不过，作为强周期行业龙头，牧原估值仍受猪周期波动影响。此次百亿募资赴港上市，港股能否打破其周期估值桎梏、给予合理新估值，仍有待上市后市场验证。