沃什会选择美联储的独立性吗？

王晋斌 中国人民大学经济学院原常务副书记、国家发展与战略研究院研究员、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员

不论提名谁，美联储理性的货币政策所传达的美联储独立性不会有本质改变，这涉及美元全球信用。美联储在履行美国国会授予美联储的最大化就业和物价稳定的双重使命，并维护金融稳定性的前提下，会逐步形成一定的新风格。

2026年1月30日，美国总统特朗普提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席。特朗普在社交平台Truth Social发帖表示，自己与沃什相识已久，毫不怀疑其将成为最伟大的美联储主席之一，甚至可能是最优秀的一位。同时认为，沃什的形象气质完全契合美联储主席这一职位的公众期待。

依据沃什丰富的金融货币领域的经历以及现在的言论，有哪些值得关注的？

1、关于美国政府对货币政策的期待与美联储的独立性

在处理美国政府与美联储关系上，沃什与现任主席鲍威尔之间存在的区别可以用下列对话来表达。白宫：美联储降息太慢，我们需要更低的利率，这个固执的蠢货，必须立即大幅降息！鲍威尔：不降息，美联储基于实际经济数据决策。新主席提名人的回答可能是：总统关于降息的呼吁具有前瞻性，也是美联储正在考虑的事情，但当前的经济数据尚不支持大幅度降息。

沃什会选择美联储的独立性，毕竟在维护美元信用上，白宫与美联储是完全一致的，但在一定时期内应该会给足白宫情绪价值。

2、关于沃什货币政策主张的转变

沃什在过去一直以鹰派著称。2011年因反对美联储推行第二轮量化宽松政策（QE），与美联储当时的主流意见相左，随即辞去了美联储理事职务，给市场留下了强硬的形象。为了与美国现政府意见保持一致获得总统的提名，现在的观点有些不同了，转鸽倾向显露，主张降息。主要依据是人工智能（AI）驱动新一轮生产率提升，经济高增长的同时无需担忧通胀压力。这一观点与马斯克的言论一致。

货币政策主张的可见转变，说明沃什是多变的，灵活的，倾向模糊自己在货币政策主张上的“鹰鸽”派别。在美联储主席这个位置上，模糊自己的“鹰鸽”派别很重要，不让市场因为美联储主席的“鹰鸽”派别来定价，从而减少对货币政策制定带来非经济金融实情所致的不合意扰动甚至冲击。

3、关于“缩表+降息”政策组合

“缩表+降息”是沃什早期反对QE和现在转向支持降息的综合产物，带有个人特色。主要依据之一是美国很多家庭并没有金融资产账户，量化宽松并不能惠及这类群体，沃什对股市等金融资产价格疯涨并不友好。同时，QE导致了美联储资产负债表的臃肿，大量买卖债券造成了美联储的亏损，美联储需要财务自救。因此，美联储需要制度性变革，支持中小型银行或者创造结构性货币政策工具来支持实体经济发展。主张降息可能有三个方面的原因：一是为获得提名；二是未来肯定会降息，现在的政策性利率水平比美联储的中性利率3%要高出50-75个基点，中长期的事情短期说；三是对AI提高劳动生产率压制物价上行的乐观预期。

继续大幅度缩表面临的最大问题是，会冲击银行体系充足准备金框架（ARF），持续紧缩会带来金融市场流动性风险，这会破坏降息的作用。尤其是在金融机构隔夜拆借利率逃逸美联储准备金利率（IORB）与逆回购利率（ON RRP）的“双下限”和常备回购便利（SRF）上限的货币政策利率区间时，美联储将被迫通过SRF等来提供更多的流动性，压制市场拆借利率超过利率上限。

“缩表+降息”组合带有个人标签，可能会更侧重于两者之间的平衡。市场正常流动性的内在需求，决定这个组合不会走极端，还不至于能贴上实用货币主义组合的标签，这个组合会带来一定程度的收益率曲线陡峭化。

4、关于货币政策规则与相机决策

从常识来说，在市场正常运行时，坚守某种规则减少干预是必要的，也是给足市场货币政策的透明度。但在危机时，或者受到剧烈的内外部冲击时，规则不再适用，经济金融非常规情景倒逼出货币政策非常规手段。沃什展现出来的对政治规则和商业规则理解的灵活性，是决定其实用主义货币政策的根本来源，而不是局限于“缩表+降息”类的一个组合。沃什在处理金融危机中推崇实用手法，体现了其务实的专业风格。

5、关于数字货币创新

对于数字货币，沃什曾表示数字货币不仅是技术问题，更是地缘政治问题。2025年7月《反中央银行数字货币监控国家法案》要求禁止美联储发行中央银行数字货币，加之沃什早先曾经投资过加密货币，应该会支持私人公司发行的美元稳定币。

美联储货币政策依然是理性的，应没有非理性货币政策。不论提名谁，都必须履行美国国会授予美联储的最大化就业和物价稳定的双重使命，并维护金融的稳定性。

本文转自2月2日中国宏观经济论坛 CMF，欢迎关注“人大重阳”平台账号