自有销售团队尚未建立、偿债能力堪忧，征祥医药IPO“闯关”挑战重重

凤凰网财经《IPO观察哨》

作为一家冲刺香港联交所主板上市的生物制药企业，征祥医药（南京）集团股份有限公司（下称 “征祥医药”）近日披露的招股书，暴露出诸多不容忽视的经营风险。

招股书显示，截至 2024 年 12 月 31 日止年度以及截至 2024 年、2025 年 9 月 30 日止九个月，征祥医药分别亏损1.45亿元、1.27亿元及 1.45亿元，不到三年累计亏损超4亿元。

持续亏损背后，是征祥医药居高不下的研发投入与微薄的收入形成的强烈反差。

同期，征祥医药研发成本分别为1亿元、7815.5万元及8161.2万元，而收入却仅有355万元，且全部来自为海外合作方提供的药品注册辅助服务，核心产品玛硒洛沙韦片自 2025 年 7 月获批上市以来，尚未形成实质性营收贡献。

财务状况进一步恶化的信号，体现在流动负债净额的大幅攀升上。

截至 2024 年 12 月 31 日，征祥医药流动负债净额为7.61亿元，而到2025年9月30日，这一数字激增至人民币 9.03亿元，增幅近19%。

尽管公司宣称现有资金可覆盖未来 12 个月运营成本，但持续的经营现金流流出（同期经营活动所用现金净额分别为1.06亿元、9871万元、9086.8万元），仍让其流动性风险如影随形。

更值得警惕的是，征祥医药存在大额 “赎回负债重新计量”损失，同期分别为5090万元、3810万元及 4810万元。

如果征祥医药未能在预定日期前完成合格上市，公司需向Pre-IPO投资者赎回股份，届时将进一步加剧资金压力，甚至可能引发流动性危机。

此外，需要注意的是，征祥医药的研发管线高度依赖核心产品玛硒洛沙韦，这款用于治疗成人流感的 PA 抑制剂，虽于 2025 年 7 月获国家药监局批准上市，但面临的市场竞争与临床拓展风险不容忽视。

招股书显示，目前国内已有青峰药业的玛舒拉沙韦、健康元药业的玛帕西沙韦等多款 PA 抑制剂获批，其中玛舒拉沙韦治疗费用仅为 175 元，低于玛硒洛沙韦的 222 元，且适用人群涵盖12岁及以上患者，而玛硒洛沙韦当前仅获批用于成人，青少年适应症 NDA 仍在审评中。

更值得注意的是，征祥医药尚未建立自有销售团队，商业化能力完全依赖外部合作方。

招股书显示，2024 年及截至 2025 年 9 月 30 日止九个月，销售开支分别为 653万元、506.6万元，仅占总开支的6%左右，投入严重不足。