四川大决策投顾：白酒新周期酝酿中

四川大决策投顾摘要：当前白酒行业处于深度调整后期，呈现“总量承压、结构分化”的特征。投资逻辑短期看基本面修复，宏观预期改善与潜在政策利好有望推动商务需求回暖，板块估值处于历史较低水平，存在修复空间。中长期则看集中度提升与消费趋势把握，具有强大品牌护城河、高效渠道管控能力并能顺应理性消费与年轻化趋势的头部企业，更能在存量竞争中穿越周期，实现确定性增长。

1. 白酒行业概述

白酒行业作为中国传统的特色消费品产业，以高粱等粮谷为原料，经糖化、发酵、蒸馏等工艺制成，是世界主要蒸馏酒之一。当前行业正经历结构性调整，呈现“量减价增”态势，即总产量有所下降，但规模以上企业销售收入与利润仍保持增长。市场竞争日趋集中，市场份额持续向以贵州茅台、五粮液等为首的头部企业聚集。

行业发展凸显消费升级与分化趋势。一方面，高端、次高端白酒需求旺盛，300-500元价格带成为动销主力；另一方面，年轻消费群体的崛起推动产品向低度化、个性化与利口化创新。同时，行业也面临着价格倒挂、库存压力以及数字化转型等挑战。未来，在品牌集中、产区建设和国际化拓展等方面具有发展潜力。

2.白酒两轮十年周期：时间节奏，传导节奏类似

白酒行业经历了典型的两轮十年周期。第一轮是2003-2012年的"黄金十年"，行业在宏观经济高增长和消费升级驱动下，呈现量价齐升、渠道扩张的全面繁荣，茅台等头部品牌实现价格与份额的快速提升。第二轮是2013-2022年的"白银十年"，行业在经历2013-2015年深度调整后，进入消费升级与品牌集中阶段，高端化、次高端化成为主旋律，酱香品类崛起。

白酒批价都经历了复苏-繁荣-中继调整泡沫化-衰退，传导过程都是从茅台开始逐级传导，最后以次高端的地产酒和全国化新名酒的泡沫破裂而结束。05-15 年，行业全面繁荣，量价齐升，茅台实现超越，价格高点在2000 元附近。15-25 年，行业品牌集中，酱香实现超越，茅台价格高点在 3600 元+。

两轮周期调整共性：都经历两个阶段，茅台批价跌幅均过半。当前飞天批价仍在下跌筑底过程中，但茅台股价在经历约五年的调整过后已逐渐企稳，机构持仓亦跌至近十年低位，股价、批价相关性走弱，而一旦飞天批价完成筑底放量，股价表现更可期待。

3.白酒“报表-动销”差额开始收敛，供需拐点或已现

过去几年行业供需持续错配，2025 年中消费场景受损导致供需全面失衡，但 2025Q3 头部酒企报表压力加速释放，“报表-动销”差额开始收敛，供需拐点已现。具体看：供给端，上市酒企严控供给聚焦纾压，2025Q3 头部上市酒企营收、利润分别同降 18.4%、22.0%，其中茅台、汾酒务实降速，五粮液、古井报表加速出清，下滑幅度超 50%，其余酒企亦有不同程度下滑。需求端，伴随消费场景逐步修复，终端动销环比年中已有明显改善。供需缺口边际反转，经销商库存加速去化。展望来看，预计 2025Q4 至2026 H1 酒企报表延续出清节奏，经销商历经四个季度去库后，持续观察供需再平衡时点。

4.白酒行业近期基本面的积极变化

白酒行业已显现多重改善信号，正步入筑底复苏阶段。当前行业呈现出“政策底、行业周期底、估值底”三底共振的特征。改善动能主要源于：

终端动销回暖：2026年元旦假期，高端与次高端白酒在礼赠和宴席场景驱动下销售表现积极，300-500元价格带产品成为动销主力，显示消费信心逐步修复。

库存与价格体系优化：行业处于主动去库存末期，头部酒企通过控量保价策略稳定价盘；茅台批价回升至1600元以上，对行业价格体系起到锚定作用。

政策与宏观环境支撑：内需提振政策持续发力，房地产行业企稳预期增强，为白酒消费提供顺周期动力。

综合来看，行业竞争已从渠道压货转向消费者动销，具备品牌、渠道及产品创新优势的头部企业有望率先复苏。

5.白酒行业投资逻辑与个股梳理

当前白酒行业处于深度调整后期，呈现“总量承压、结构分化”的特征。投资逻辑短期看基本面修复，宏观预期改善与潜在政策利好有望推动商务需求回暖，板块估值处于历史较低水平，存在修复空间。中长期则看集中度提升与消费趋势把握，具有强大品牌护城河、高效渠道管控能力并能顺应理性消费与年轻化趋势的头部企业，更能在存量竞争中穿越周期，实现确定性增长。

相关个股：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒等。

风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、成本上涨压制短期盈利等。

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