上海国资：硬科技赛道的“耐心陪跑者”与“生态摆渡人”

2025年12月至2026年1月，短短一个月内，5家上海AI企业上演了一场现象级的“上市接力赛”：沐曦股份、英矽智能、壁仞科技、天数智芯、稀宇科技（MiniMax）密集登陆科创板和港交所。而被誉为“上海GPU四小龙”的另一成员燧原科技，科创板IPO已获得受理。这波现象级爆发的背后，藏着一群“最有耐心的合伙人”——上海国资。

它不是追风口的“快钱”，也不是单纯逐利的财务投资者，而是沉心聚力的“耐心资本”，在高风险、长周期的硬科技赛道上，扮演着陪跑者、赋能者与生态摆渡人的多重角色，用“真金白银+全链赋能”，让硬科技企业从“初创小苗”成长为“上市大树”。

逆势托举，助力科创企业穿越“无人区”

2023年的一个深夜，上海一座办公楼里，上海国际集团旗下上海国方私募基金管理有限公司（简称“国际国方”）的投资团队结束了当天对AI大模型公司稀宇科技的最后一轮尽职调查。会议室里，屏幕上的模型参数仍在滚动更新，而研发团队仍在不知疲倦地优化算法。就在那一刻，国际国方的投资团队做出了一个关键判断：不再纠结于当时“百模大战”的短期争议与波动，而是锚定硬科技突破的长期价值，以真金白银的投入，为上海留住这颗AI创新的火种。

这个源于对团队拼搏精神直接观察的“感性瞬间”，背后是一套极其“理性”且坚定的“耐心资本”逻辑。彼时，ChatGPT横空出世，国内整体产业发展阶段与美国差距巨大，国际国方迅速做出判断，人工智能对人类生产力将会产生巨大变革。这一逆势布局，不仅为企业在行业低谷期注入了关键资金支持，更打破了其单一美元基金持股的格局，成为首个“入局”的上海国资系人民币基金投资者。

同样的“雪中送炭”来自上海国际集团旗下的上海科创中心股权投资基金管理有限公司（简称“国际科创”）。2021年前后，沐曦股份正处于高端GPU芯片研发的攻坚阶段，面临资金缺口巨大、资源对接不畅等难题。

国际科创捕捉到沐曦股份的技术突破和创新性，于2021年4月果断参与沐曦股份A轮融资，解了企业研发资金的“燃眉之急”，并在2024年联合其他国资机构再次追加投资，助力其成功上市。

“回想当初与沐曦创始人交流，最打动我们的并非单纯的技术参数或市场预测，而是清晰描绘的一个‘完整闭环’。那一刻我们看到的不仅仅是一个产品构想，更是一个兼具战略视野与工程落地细节的系统性思考。这恰恰是芯片创业中最稀缺的‘创业者格局’。”上海科创中心股权投资基金管理有限公司总经理杨斌说。

正是这种逻辑，在随后两年多时间里，将一批尚在“死亡谷”挣扎的初创企业，推向了资本市场的聚光灯下。

刚刚获得IPO受理的燧原科技，收获了长达6年的“长情陪伴”。2020年，国际国方首次投资时，它还只是个年轻的初创公司；2023年行业低谷期，当燧原科技需要大规模资金支持以实现“关键一跃”时，国际国方没有像早期投资那样“小试牛刀”，而是在上海国际集团下属基金管理平台上海国际集团资产管理有限公司的统一协调下，采取战略性、规模化的行动，联合体系内基金领投6.3亿元，撬动超20亿元融资，帮企业扛过了最难的“爬坡期”。

上海国方私募基金管理有限公司合伙人张治介绍：“我们选择燧原科技的核心判断在于，它不仅仅是设计芯片，更是构建AI算力的系统级能力，并与腾讯等顶级生态伙伴深度绑定，形成了可验证的商业闭环和不断驱动的‘商业飞轮’。”这种“不追短期热点、聚焦长期价值”的耐心，正是国资最独特的底气。

不止于投，做产业链接“超级联系人”

上海国资的核心竞争力，从来不仅是雄厚的资金实力，更在于能化身“超级联系人”。它的目标是成为“领投者”和“播种人”，以点带面激活整个创新生态。

壁仞科技的故事是这一角色的生动诠释。2025年3月，成立不到6年的壁仞科技完成了数亿元规模的D轮融资。而领投方，正是刚刚启动不久的“上海国投先导人工智能产业母基金”，壁仞科技也成为该重磅母基金的首个直投项目。摒弃对功成名就行业巨头的追逐，毅然押注于仍需闯关的硬科技先锋，上海国有资本投资有限公司（简称“上海国投”）投早、投小、投硬科技的战略决心不言而喻。这一强有力的领投信号，迅速吸引了一众知名市场化和国资机构的跟投。

“当壁仞科技面临多种挑战时，上海国投先导人工智能产业母基金不仅联合领投壁仞科技，更依托国资平台号召力，为其对接多方资源，协助优化融资结构，避免企业为短期现金流牺牲长期技术路线，保障研发投入的连续性。”上海国有资本投资有限公司党委书记、董事长袁国华说。

而具身智能赛道领域的链主企业——智元机器人，也汇聚多家银行、高校、产业集团，形成生态“朋友圈”。上海国投不仅发挥投资平台作用，更为智元机器人探索提供跨境金融、场景应用等多个维度的投资赋能，全方位助力这家独角兽企业在上海的高质量发展。

2025年3月，智元机器人与阶跃星辰正式签署了战略合作协议，双方将利用各自优势技术及专业能力，进行具身智能与大模型的共同创新。阶跃星辰的多模态大模型优势，与智元机器人的本体及小脑技术结合，共同打造“能说会道”的实用型机器人，填补行业应用空白。

这种生态赋能，正在上海催生出“集群效应”。从底层的GPU，到中间层的大模型，再到上层的AI应用，国资通过“母基金+直投”的组合拳，织就了一张覆盖全产业链的“投资网”。企业之间互相配套、技术互补，形成了“一家上市、多点开花”的良性循环，精准契合上海打造“全栈式AI算力底座”的战略。

面对可控核聚变、脑机接口等未来赛道，上海国资也早已出手，既抓链主企业，又布局多元技术路径，为未来十年的产业竞争力埋下伏笔。

袁国华表示，科创企业成长壮大是一场马拉松，需要耐心资本的长期陪伴。基金不仅投早投小，更要投硬投重、投基础研究，通过与大院、大所、大赛等合作，增强科创策源功能，聚焦前沿领域开展原创性、颠覆性的技术攻关，发挥引力场作用，带动社会资金加速向新兴产业、中小企业等经济社会发展的重点领域和薄弱环节集聚，让资本与创新“双向奔赴”，共享硬科技投资机遇。

上海国际集团资产管理有限公司党委书记、董事长刘广安介绍，上海国际集团及其体系内基金在投资中超越单纯财务角色的定位，强化领投、沿“链”布局、生态协同，并在此过程中充当“超级联系人”。此外，通过“基金投资+产业导入”模式，服务上海招商引资与产业转型，如联合产业链“链主”设立产业基金，进行延展式投资，吸引集成电路、人工智能、生物医药优质企业将总部、研发或关键业务落户上海，强化上海产业集群的整体竞争力。

理性陪伴，耐心资本不是“盲目等待”

硬科技赛道从来没有“一蹴而就”的神话，GPU研发动辄五六年周期，可控核聚变更是需要数十年攻坚，半导体核心材料国产化同样道阻且长，这份“慢”考验着资本的耐心。但上海国资的“耐心”，从来不是无底线地等待，而是建立在专业研判与风险管控之上的“理智积极”。

“投资‘硬科技’尤其是GPU，就像攀登一座技术、产业与资本多重风险叠加的险峰。面对一家初创企业，没有历史收入和利润，传统的财务与市场验证模型几乎‘失灵’。上海国际集团体系要平衡好战略任务与基金风险收益，在风险可控的基础上赋能科创。”刘广安说。

刘广安认为，耐心资本不等于出资以后不退出、不在乎收益，资本的核心本质是要流动，实现社会价值和战略价值，做好金融资源和产业资源的链接。国资要懂得“适时退场”与“角色转变”。当这些企业成功上市，国资不会固守“股东”身份，而是从“培育者”转向“战略协同者”，同时打通硬科技企业退出通道，让更多资本愿意进入赛道，形成“投资—培育—退出—再投资”的良性循环。

制度保障也从机制上解除了国资不敢投早、投小的后顾之忧。一方面，坚守长期主义：以十年存续期母基金为载体，设置四年投资期、四年退出期及两年延长期，匹配硬科技成长周期；汇聚多元有限合伙人形成“长钱联盟”，确保早期投入不受短期市场波动影响，容忍技术迭代与市场波动，真正敢于等一棵“树苗”长成“参天大树”。

另一方面，构建接力机制：投资端联动天使、早期、成长、私募股权投资等各阶段国资基金与市场化资金，实现分阶段精准赋能，让企业全程有支撑、无断点；流动端依托S基金（私募股权二级市场基金）生态，为国资提供市场化退出渠道。

上海在这方面走在全国前列。刘广安介绍，当部分国资因管理要求需要阶段性退出时，可以通过S交易将份额转让给其他长期投资者，实现国有资本的循环投入，而企业本身并不会因此失去支持。这从机制上破解了“退出难”的焦虑，让国资能够更加从容地投早、投小、投硬科技，专注于企业长期价值的创造。

为了免去国资的后顾之忧，上海市国资委还联合上海市委金融办共同印发了《市国资委监管企业私募股权投资基金考核评价及尽职免责试行办法》，规定五种情形适用尽职免责，将管理人的年度考核与基金的全生命周期评价有机结合。

上海国投、上海国际、上海国盛、浦东创投……在全国都在布局硬科技的浪潮中，上海国资的实践给出了答案：真正的“耐心资本”，不是被动等待而是主动陪伴，不是单向扶持而是双向成就，要强化“功能性”与“市场化”的深度融合，实现社会价值与商业回报的统一。

（新华每日电讯记者王永前 桑彤 龚雯 李峰洲）

来源：新华每日电讯