国内电铜库存开始去化，价格或走强 | 投研报告

来源：中国能源网

华鑫证券近日发布有色金属行业周报：价格方面，周内伦敦黄金价格为4981.85美元/盎司，环比1月23日+35.60美元/盎司，涨幅为0.72%。周内伦敦白银价格为103.19美元/盎司，环比1月23日+4.19美元/盎司，涨幅为4.23%。本周LME铜收盘价13440美元/吨，环比1月23日+460美元/吨，涨幅为+3.54%。

以下为研究报告摘要：

投资要点

贵金属：短期贵金属巨震，但是年内仍将降息支撑贵金属价格

价格方面，周内伦敦黄金价格为4981.85美元/盎司，环比1月23日+35.60美元/盎司，涨幅为0.72%。周内伦敦白银价格为103.19美元/盎司，环比1月23日+4.19美元/盎司，涨幅为4.23%。

数据方面，美国11月耐用品订单环比初值5.3%，前值-2.1%，预期3.8%。美国美联储FOMC利率决策(下限)3.5%，前值3.5%，预期3.5%。美国美联储FOMC利率决策(上限)3.75%，前值3.75%，预期3.75%。美国1月24日当周首次申请失业救济人数20.9万人，前值20万人，预期20.5万人。美国12月PPI同比3%，前值3%，预期2.8%。

本周美联储议息会议维持联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间。在本次决议中，美联储的两位理事斯蒂芬·米兰和克里斯托弗·沃勒投出了反对票，他们倾向于降息25个基点。周五，特朗普总统宣布将提名凯文·沃什担任下届美联储主席。沃什在美联储任职期间一贯对通胀保持警惕，经常支持更高利率。但去年他转而呼应特朗普观点，认为利率可以大幅降低。

从CME Fedwatch工具来看，2026年美联储分别在6月和9月各降息25BP。

总结而言，本周特朗普提名将新上任的美联储主席，引发贵金属巨震。但是年内美联储仍将降息，看好贵金属价格企稳后进一步上行。

铜、铝：国内电铜库存开始去化，价格或走强

国内宏观：中国12月规模以上工业企业利润同比5.3%，前值-13.1%。中国1至12月规模以上工业企业利润同比0.6%，前值0.1%。中国1月官方制造业PMI为49.3，前值50.1。

铜：价格方面，本周LME铜收盘价13440美元/吨，环比1月23日+460美元/吨，涨幅为+3.54%。SHFE铜收盘价103170元/吨，环比1月23日+2120元/吨，涨幅为+2.10%。库存方面，LME库存为174975吨（环比1月23日+3275吨，同比-81300吨）；COMEX库存为577724吨（环比1月23日+15119吨，同比+479671吨）；SHFE库存为233004吨（环比1月23日+7067吨）。2026年1月29日，SMM统计国内电解铜社会库存32.28万吨，环比1月22日-0.74万吨，同比+15.7万吨。

冶炼方面，中国铜精矿TC现货本周价格为-50.3美元/干吨，环比-0.3美元/干吨。

下游方面，国内本周精铜制杆开工率为69.54%，环比+1.57pct。再生铜制杆开工率14.69%，环比+1.17pct。电线电缆开工率为59.46%，环比+0.75pct。

总结而言，下游开工率回升，国内开始去库，预计价格偏强为主。

铝：价格方面，国内电解铝价格为24640元/吨，环比1月23日+510吨。库存方面，本周LME铝库存为495725吨（环比1月23日-11550吨，同比-92125吨）；国内上期所库存为216771吨（环比1月23日+19718吨，同比+40597吨）。2026年1月29日，SMM统计国内电解铝锭社会库存78.2万吨，环比1月22日+3.9万吨，同比+29.0万吨。

利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为7954元/吨，环比1月23日+477元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为8131元/吨，环比1月23日+477元/吨。

下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为44.30%，环比-5.1pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为60.6%，环比持平。

综合而言，下游需求存在分化。供应端，供应端国内及印尼电解铝持续爬产，日均产量稳步提升，供应增长趋势延续。需求端呈现分化格局，建材开工持续走低，需求整体疲弱，且华东及华南部分企业将于下周陆续放假，行业开工率将延续季节性下行趋势。但工业型材方面，受光伏组件及电池出口退税政策调整影响，光伏边框型材、电池型材订单表现向好，对企业开工形成一定支撑。

锡：供需两弱，价格或以高位震荡为主

价格方面，国内精炼锡价格为423630元/吨，环比1月23日-110元/吨，跌幅为-0.03%。库存方面，本周国内上期所库存为10468吨，环比1月23日+748吨；LME库存为7095吨，环比1月23日-100吨。

供需两弱。云南与江西两地锡锭冶炼企业开工率总体小幅下滑，后续或将维持下滑态势。原料供应偏紧及加工费处于低位制约生产积极性，随着春节临近，部分企业开始规划停产检修。现货市场方面，绝对高价持续抑制下游采购情绪，成交整体清淡。

锑：供应持续偏紧，价格有支撑

根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为16.00万元/吨，环比1月23日+0.0万元/吨。

供应端仍然偏紧。供应端维持紧张格局。一方面，国内原矿北方地区受严寒天气影响，矿山有效开采期将在5月份左右。另一方面，尽管近期有进口矿补充，但因其品味、成分及加工适应性问题，实际能有效转化为国内市场的锑金属供应增量有限。受此影响，冶炼厂普遍不愿低价出货。

行业评级及投资策略

黄金：美联储处于降息周期。维持黄金行业“推荐”投资评级。

铜：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。

铝：电解铝供应刚性，维持铝行业“推荐”投资评级。

锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。锑：锑价下跌半年后反弹。维持锑行业“推荐”投资评级。

重点推荐个股

黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业，中国宏桥。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。

风险提示

1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。(华鑫证券 傅鸿浩,杜飞)