百菲乳业被终止IPO，“战略摇摆”下上市“囧途”？

近日，百菲乳业发布公告称，公司收到了上海证券交易所下发的《关于终止对广西百菲乳业股份有限公司首次公开发行股票并在沪市主板上市审核的决定》（上证上审〔2026〕11 号），终止公司首次公开发行股票并在沪市主板上市的审核。

资料显示，此次IPO终止距离百菲乳业第二次在上交所冲击上市，仅过了半年有余时间。2025年6月，百菲乳业第二次申报上交所主板上市，公司拟募资规模4.97亿元。其中，3.74亿元用于奶水牛智慧牧场建设项目，1.23亿元用于营销网络建设和品牌推广项目。

值得关注的是，自2021年以来，百菲乳业上市板块频繁变更，曾在上交所、北交所等板块“反复横跳”，并曾两次均为主动撤回IPO。此次百菲乳业被迫终止上市，是否意味着百菲乳业上市困境进一步加剧呢？

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不确定的“企业战略”

关于百菲乳业频繁更换上市板块，有分析人士直言此举暴露了百菲乳业战略定位混乱。

公开信息显示，自2021年从新三板摘牌后，百菲乳业在两年内三次申报IPO、两次主动撤回、两次变更上市板块。具体来看，2023年6月，百菲乳业启动上交所主板IPO辅导，2024年6月突然重返新三板，同年8月公告转战北交所，12月又主动撤回北交所申请，2025年6月再度冲刺上交所主板。

值得一提的是，百菲乳业2025年重新申报主板时，公司拟募资规模4.97亿元、发行股数5516.7467万股及保荐机构国融证券均与此前北交所申报阶段完全一致，这种仅换上市板块的“换马甲”式重启，加剧了市场对其资本运作真实动机的疑虑。这抑或是其谋求上市失败最直接的原因之一。

从企业上市合规性来看，百菲乳业距离主板仍有一定距离。公开信息显示，主板市场主要服务于规模较大、盈利稳定、行业地位突出的成熟企业，即所谓的“大盘蓝筹”企业。而百菲乳业虽然在细分领域有一定影响力，但从整体规模、行业地位、业务稳定性等方面来看，与主板定位仍存在明显差距。如业务稳定性上，百菲乳业的高增长主要依赖于原奶价格下行带来的成本红利，而非核心竞争力的提升。这体现出百菲乳业有限的抗风险能力。北交所则对创新性有较高要求，百菲乳业的研发投入占比远低于北交所要求的3%以上标准。数据显示，2022-2024年公司研发投入仅269万至821万元，占营收比例0.48%-0.55%。

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业绩压力加剧，

百菲乳业多维度待考

企业与上市标准存在距离，可以通过优化企业经营业绩等完成达标。但就百菲乳业而言，其上市面临的考验，仍是全方位的。

从财报数据来看，百菲乳业报告期（2022年至2024年）内主营业务收入分别为7.76亿元、10.72亿元和14.21亿元，复合增长率为35.32%；净利润分别为1.15亿元、2.26亿元和3亿元。

2025年H1，百菲乳业实现营业总收入为7.22亿元，较去年同期增长11.82%，净利润为1.49亿，较去年同期下滑11.75%。盈利出现了向下拐点。

盈利下滑背后，是水牛奶市场“网络热度”的减弱、市场竞争加剧，以及以“皇氏乳业”为代表的水牛奶赛道的整体增长驱动不足。如"水牛奶第一股"皇氏乳业2025年上半年营收下降13.07%，净利润下滑549.66%。以及不足百亿的市场营收规模下，这一赛道的品牌已经不少于60个。如"隔壁刘奶奶"、"乐纯万里挑一"、"爷爷的农场"等众多品牌参与竞争，产品同质化严重，价格战风险加剧。

值得关注的是，从产业链地位来看，百菲乳业还面临上游奶源供应不足和下游渠道竞争激烈的双重压力。如百菲乳业2024年生鲜乳自给率仅为5%，95%以上依赖外购。公司管理上，百菲乳业还存在股权高度集中、关联交易复杂、内部控制薄弱等问题。这对于引进战略资本同样考验不小。

如此，百菲乳业此次被迫终止IPO，或是其现状的真实反馈。不过，频繁谋求上市的百菲乳业，会否在未来重走上市之路，亦值得关注。

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