数据警示2026年仍需加码刺激

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· 本文来源：刘胜军大局观（刘胜军微财经出品）

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文/刘胜军

当前的形势

2025年A股大牛市，其核心驱动力来自对中国实力重新评估引发的国民信心提升，而并不代表实体经济已经完成修复。刚刚出炉的2025年度数据警示，2026年仍需加码经济刺激，否则经济仍面临跌入“收缩循环”之危险（）。

1、2025年全国财政收入同比下降1.7%（其中12月同比大幅下降25%），其中税收收入微升0.8%；非税收入同比大降11.3%，这反映出中央出手遏制“远洋捕捞”取得明显效果。

2、2025年增值税同比增长3.4%，而企业所得税只增长1%，反映出“增收不增利”，“反内卷”仍需持续推进（）。2025年全国规模以上工业企业利润增长0.6%，其中私营企业利润总额同比零增长。

3、令人意外的是，个人所得税同比大增11.5%，远高于居民人均可支配收入5%的增速。在降薪成风的情况下，个税大增，应该来自征缴力度的加大。对税收大数据的利用，促进了对公民境外收入的征税力度。税务机关去年以来提醒纳税人自查2022年至2024年的境外收入，税务机关可在三年内追征税款、滞纳金。

4、地方财政依然吃紧。由于房地产持续下行，土地出让收入降幅高达14.7%。

5、投资下行压力增大。2025年全国固定资产投资意外出现同比下降3.8%，其中民间投资下降6.4%，外商企业固定资产投资下降13.8%。这表明，企业投资亿元总体依然低迷。尤其是，地缘政治风险加大了稳外资难度。

6、房地产成为最大下沉因素。2025年全国房地产开发投资同比下降达17.2%。房地产价格继续走低。在出台多轮稳地产政策后，房地产依然跌跌不休，表明市场预期已经彻底转变，稳地产并非易事。尤其是，万科地产爆发的债务危机和800亿巨亏，加大了市场负面心理。如不出台大手笔政策，房地产的负面影响仍将持续放大（）。

7、消费依然低迷。2025年社会消费品零售总额比上年增长3.7%，但下半年以来持续下滑，12月增速更跌至0.9%。餐饮增速高于消费整体增速，表明消费者在压缩汽车等“非必要支出”。

8、通缩压力仍未消除。通缩比通胀更危险。2%左右的温和通胀是理想状态。2025年全年CPI零增长，PPI（工业生产者出厂价格）则下降2.6%，已连续39个月同比下降。GDP平减指数连续11个季度负增长。这些数据从另一个侧面反映出消费需求低迷和企业内卷。

9、社会风险偏好持续走低。央行发布2025年金融统计数据报告显示，居民部门存款总额在去年末已达到166万亿元，较十年前增长两倍，创下历史性高点，人均存款约11.8万元。此外还有两点很扎眼：1）居民部门贷款仅新增4417亿元，创2007年以来的新低。2）在居民部门存款总额中，定期存款余额占比达到73.4%的历史峰值。这表明，面对经济下行、就业压力，居民部门预防心理增强、消费意愿下降。

几点判断

从以上数据，不难得出以下几点结论性看法：

第一，2024年“9.26”会议以来稳增长组合拳取得一定效果，但2025年经济出现明显的“前高后低”走势，表明政策刺激效果衰减，进一步加码刺激的必要性已经凸显。

第二，稳地产依然是最核心的一环。房地产下行，牵一发而动全身，不仅影响投资增速，更冲击地方财政、居民消费信心。从日本经验教训看，稳地产也是防止滑入“资产负债表衰退”的前提。

第三，稳消费难度不小。虽然以旧换新取得一定成效，但力度依然偏低，且一旦补贴停止消费随即加速下滑。稳消费同样是枢纽性的环节，消费好了，才能走出通缩、告别内卷、提振投资信心。

建议

2025年是中国经济的神奇之年，中国科技重估引发资本市场热情，中国人工智能的崛起催生新一轮历史机遇（）。展望2026，我们要把握这难得的“国运级机遇”，打好经济修复战、科技创新战：

1、以更大力度稳消费。由于2020-2024年消费缺口高达13万亿（），推出10万亿级别的消费刺激是合理的力度（）。此外，要抓紧落实制定城乡居民增收计划，提升消费的长期信心。

2、以更大的力度稳地产。房地产是金融危机之母。建议取消所有的限制性政策，并考虑以个人所得税抵扣房贷利息，以提升买房意愿（）。

3、以超强力度投入AI。人工智能或许是历史上最后一次技术革命，攸关国运。目前美国私人部门的人工智能投资高达中国11.7倍。在眼下的投资负增长的局面下，应该以超强力度推动人工智能领域的投资。1月7日八部门《“人工智能+制造”专项行动实施意见》提出“到 2027年，推动 3-5 个通用大模型在制造业深度应用，推出 1000个高水平工业智能体，打造 100 个工业领域高质量数据集，推广 500 个典型应用场景。培育 2-3 家具有全球影响力的生态主导型企业和一批专精特新中小企业选树 1000 家标杆企业”。时间紧，任务重（）。

总是，我们既要拥抱人工智能的星辰大海，又要呵护好柴米油盐的万家灯火（）。

刘胜军@威海卫‍‍‍‍‍

坚持讲真话的经济学家

“企业家精神是第一生产力”首倡者

政治经济学+大历史观

2014 年参加总理经济座谈会

佛山市专家咨询委员会第一届专家委员

致公党上海市经济委员会委员

长江国际商会首席专家

山东省人力资源发展促进会首席专家

著有《下一个十年》

人大·中欧·华东师大

山东·菏泽·定陶人

【《史记·叔孙通传》：“汉王（刘邦）已并天下，诸侯共尊为皇帝于定陶”；《史记·范蠡传》：范蠡喟然叹曰：“居家则致千金，居官则至卿相，此布衣之极也。久受尊名，不祥。”乃归相印，尽散其财，以分与知友乡党，而怀其重宝，间行以去，止于陶，以为此天下之中，交易有无之路通，为生可以致富矣。于是自谓陶朱公。】

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