白银T+D保证金及涨跌停板幅度上调，白银LOF公告对基金资产重估

说真的，我也没见过这样复杂的局面，一边是上金所「单边市」情况下的「白银延期合约」保证金上调和涨停板通知！

这个在我看来，就是同时让急于卖出和买进的人都冷静下来，有种别想回到马上过去，也别想一把砸穿市场，似乎更像对于新进来的流动性双向锁死车门，不论涨跌，谁要交易，一旦单边就得加6%保证金，这个水平可比大洋对岸的CME更猛！

而一边的白银LOF，它说要参考白银期货国际主要市场价格变动幅度对基金资产进行合理重估，其依据是目前LOF存「估值滞后」，无法反映出「公允价值」，说白了就是说被上期所的期货跌停板限制了，跟不上国际白银价格变化，于是得出了2月2号的基金净值2.2494，较1月30日的3.2838下跌-31.5%，而同期场内下跌10%，封单超80亿元人民币，这意味着，或许明天开盘依旧还是跌停。

然后其还补仓了说明，称参考估值日是北京时间下午3点的白银期货国际主要市场价格相对前一交易日北京时间下午3点的波动幅度进行估值调整（就是今天比昨天），同时白银LOF说未来将于基金托管人协商自上述合约交易体现了活跃市场交易特征后，恢复按结算价估值方法进行估值，这也有种告诉大家现在别进来我这里，我在优化调整的味道，因为其何时恢复似乎也是不做另行公告了。

不过，我查了下《中国证监会关于证券投资基金估值业务的指导意见》，其在特殊市场环境下确实可以选择最能反映公允价值的估值方式，并兼顾合规性与投资者权益进行业务呈现，也就是说白银LOF这样操作没问题！

一、什么是单边市！

我翻了下《上海黄金交易所风险控制管理办法》，发现上金所确实有单边市的相关定义，只是我们日常几乎都没遇到过。

根据其官方定义：涨（跌）停板单边无连续报价，指某一延期交收合约（如本次 Ag (T+D)）在某一交易日收盘前 5 分钟内，出现只有停板价位的买入（或卖出）申报、没有停板价位的卖出（或买入）申报，或者一有卖出（或买入）申报就成交，但未打开停板价位的情况。

而其类型也分两种，分别是：同方向单边市，即连续两个交易日出现同一方向的涨（跌）停板单边无连续报价。还有个是反方向单边市即出现单边市后的下一个交易日，出现反方向的涨（跌）停板单边无连续报价！

简单来说，就是市场价格持续单边涨停或跌停，流动性萎缩，无法形成均衡报价，通俗理解为 “价格被牢牢封在涨跌停板上，无法正常成交打开”，这也是上金所判断是否上调保证金、扩大涨跌停板的核心触发条件。

整体而言，还是交易所在防止出现投资者爆仓、市场流动性枯竭等问题，同时减少投机资金涌入，提高市场抗风险能力，避免因涨跌停限制导致价格与真实价值严重脱节，减少“封死跌停无法平仓”的风险，但能否成功应对踩踏性行情，还需观察！

二、LOF可能的新净值计算方法

这次白银LOF的净值调整，核心是不再以上期所白银期货结算价为直接基准，而是以“国际主要市场白银期货价格波动幅度”为核心，然后再倒过来匹配基金持仓合约的真实价值变动，本质是价格锚定的主次逻辑似乎有了变化。

我根据公告，大概设想了一种净值计算公式，当然不一定对，主要是给大家参考下关系逻辑，即：

当日基金净值 = 前一交易日基金净值 ×（1 + 当日国际主要市场白银期货价格波动幅度）− 当日基金运营费用（管理费、托管费等）÷ 基金总份额。

这里要说明下，里面的国际价格参考标的，主要选取COMEX白银期货，取值时间为北京时间每日下午3点（对应美东时间凌晨2点左右，接近COMEX白银场内交易活跃时段的结算区间），参考该时段价格相对前一交易日同期价格的涨跌幅，作为核心波动幅度依据，避免单一成交价的偶然性偏差。

其次，基金持有的AG2604、AG2605等6个白银期货合约，会根据各合约的持仓占比，加权匹配国际价格波动幅度，确保与底层资产变动一致，至于费用扣除，仍按原有规则每日计提管理费、托管费等固定费用，不新增额外收费。

三、场外和场内交易的两重天！

最后，关于新净值办法后，净值下跌-31.5%，股价下跌10%，明天开盘是多少，我研究了下，感觉净值下修 31.5% 是估值方法调整，是为修正国内期货跌停限制导致的净值滞后。因此，2 月 3 日开盘竞价的基础价，在场内交易端，估计仍是今日收盘价 4.722 元，并且受跌停限制和市场情绪影响，价格向净值回归会是渐进式，预计还有 3-5 个跌停才能消化 43.8% 溢价！

但是，场外持有者的账面损失，这波调整后肯定要远大于场内，但这并非 “底层资产实际损失不同”，而是损失的兑现形式、时间不同， 场外相对是一次性反映真实估值，场内是被跌停规则 + 高溢价掩盖了损失，后续会通过连续跌停逐步释放，长期两者的实际损失会趋近一致（甚至场内可能因交易成本更高，实际损失略大）。

简单而言场外是 “当下一次性亏够”，场内是 “未来慢慢亏透”，底层都是跟踪白银的同一份资产，真实的价值缩水幅度本质一致，只是场内的价格还没跟上净值的真实调整。