“寒王”扭亏，股价却不兴奋

2026年2月2日，2月的第一个交易日，“寒王”（寒武纪，688256）的股价一点也不兴奋，和其业绩表现相差甚远。

当日，寒武纪以1249元的价格低开，盘中冲高回落再拉冲高，盘中最高价1273元，最低价1233元，收盘价1242元，下跌1.34%。从阶段性高点1550元开始，15个交易日下跌超过300元，形成了新一波下杀走势，目前已跌破30日、60日线，尚未看到止跌的信号。

张力制图

笔者以为，2025年对寒武纪而言，应该说值得是载入公司发展史的一年。根据其最新发布的业绩预告，预计2025年营收为60亿-70亿元，归母净利润18.5亿-21.5亿元。

这意味着公司自成立以来首次实现年度盈利，标志着这家AI芯片龙头企业跨过了从技术积累到商业变现的关键门槛。

然而，与这份亮眼财报形成鲜明对比的是，公司股价在近期却连续下滑，这种基本面与市场表现的背离，折射出当前市场对寒武纪价值判断的复杂心态与深层逻辑。

笔者以为，目前来看，寒武纪的基本面在本质上有了较大的突破：从“烧钱研发”到“规模盈利”转变。

我们来简单计算一下，如果以营收中值65亿元、净利润中值20亿元计算，寒武纪2025年净利润率约30.8%，这一指标可谓相当优秀，远超国内多数芯片设计公司，甚至可与国际领先的半导体巨头媲美。

笔者以为，寒武纪之所以能实现盈利，主要是有两个方面：一是营收大规模增长，2024年，寒武纪的营收为11.7亿元，现在最高达70亿元，增长约6倍，可谓“天翻地覆”般变化；二是规模效应下的费用摊薄，长期以来，寒武纪高额研发投入是拖累盈利的主要因素，而随着营收规模突破60亿元大关，其研发费用率有望大幅下降，这是公司走向健康财务结构的重要一步。

有分析认为，寒武纪的营收增长已从单一依赖云端训练芯片，拓展至“云边端”全栈布局的协同效应释放。

尽管寒武纪基本面显著改善，但其股价近期的疲软表现，反映了“利好出来是利空”的市场心理。在证券市场，投资者经常 “买在预期，卖在事实”。其实市场对于寒武纪扭亏为盈早有预期，在2024年三季度就已初现端倪，部分敏锐资金提前布局，寒武纪的股价在2025年一度狂飙。而2025年寒武纪的业绩虽然大幅增长，却在许多机构的预期之中，比如广发证券就表示，寒武纪的业绩“符合预期”，并预测寒武纪2026年的PE为140倍，对应合理价格为1367.31元，维持“买入”评级。然而，如果按照这样的预期，寒武纪股价2026年的上涨空间将十分有限。

在2025年10月，投资机构高盛预测，寒武纪的股价12个月目标为2104元，现在看来，这个预测的基础是，寒武纪在今年要继续业绩持续爆发。

2025年寒武纪的业绩并没有远超预期，于是部分获利资金选择离场，这将导致其股价承压

2月2日，A股较大幅度下跌，当前的市场整体风格偏向防御，资金从高波动、高估值的科技板块流向股息率高、现金流稳定的传统板块，也就是许多投资者眼中的“老登”股。与此同时，全球半导体周期虽处复苏通道，但复苏力度目前尚难说乐观，半导体板块整体估值承压。在这样的大背景下，寒武纪可能会受到更大冲击。一些投资者如果此时抄底，可能会面临较大风险。

本文中的市场分析、预测等内容仅代表作者观点，不构成对读者的投资建议。投资者应根据自身风险承受能力做出独立判断。

作者 光云

版面编辑 褚念颖

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