长城投研速递：宏观波动加剧，市场或迎来节前配置窗口期

摘要

政策风向：城市更新顶层设计持续强化，各地城市更新实践持续深入。自然资源部、住建部发布《关于进一步支持城市更新行动若干措施的通知》，对拟实施城市更新区域的详细规划进行评估、优化。2024年全国城市更新项目数量60015个，完成总投资额2.9万亿元。城镇老旧小区改造、城中村改造及地下管网改造等是城市更新重要内容。

境内宏观：2026年1月份，制造业PMI为49.3%，比上月下降0.8个百分点，不及近年同期平均水平，降幅强于季节性。展望2026年，财政部表态确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”，预计宏观政策更加积极有为，托底总需求。

境外宏观：凯文·沃什被提名为下一任美联储主席，他主张是“降息+缩表”，认为美联储需要为通胀负责。他的政策主张在维持美联储独立性和向特朗普表衷心之间能够实现更好的平衡。1月美联储按兵不动符合预期，预计2026年或仍有2-3次降息。1月FOMC会议美联储对经济、就业和通胀都表现出了更乐观的态度，这为重启降息增加了不确定性。

债券市场：多空因素交织下，债券市场预计或将维持震荡格局。考虑到10年期国债收益率已接近1.8%的阻力位，除超长债外，其他期限利率也多处于近期低位，建议在震荡中耐心等待更好的配置或交易机会。

权益市场：上周市场结构切换，周期与金融行业领涨，军工与电力设备转跌。石油石化、煤炭、有色环比继续上行，通信环比转强，军工、电力设备、汽车、计算机等行业跌幅居前。

投资策略：投资方向上，新兴科技是主线，价值股也有春天，关注细分龙头与A500指数。

目录

1、政策风向

2、境内宏观

3、境外宏观

4、债券市场

4.1 资金面

4.2 现券市场

4.3 可转债

5、权益市场

5.1 市场表现

5.2 风格表现

5.3 交易指标

6、投资策略

正文

1、政策风向：

城市更新顶层设计持续强化

观点：

城市更新顶层设计持续强化，各地城市更新实践持续深入，有望成为着力稳定房地产市场和扩大内需的重要抓手。

住建部部长发表《高质量推进城市更新》，以城市高质量发展为我国经济社会高质量发展筑牢坚实支撑；求是网连续发表多篇与城市更新和现代化人民城市建设相关文章；自然资源部、住建部发布《关于进一步支持城市更新行动若干措施的通知》，对拟实施城市更新区域的详细规划进行评估、优化。2024年全国城市更新项目数量60015个，完成总投资额2.9万亿元。城镇老旧小区改造、城中村改造及地下管网改造等是城市更新重要内容。

2、境内宏观

1月制造业PMI淡季回落

观点：

1月制造业PMI淡季回落，需求待提振，扩产较谨慎。受大宗商品涨价影响，价格指数明显回升。此外，服务业景气平稳，建筑业活跃度还需政策呵护。2026年1月份，制造业PMI为49.3%，比上月下降0.8个百分点，不及近年同期平均水平，降幅强于季节性。

展望2026年，财政部表态确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”，预计宏观政策更加积极有为，托底总需求。

3、境外宏观：

美联储1月按兵不动符合预期

观点：

2026年1月FOMC会议按兵不动基本符合市场预期，美联储对经济、就业和通胀都表现出了更乐观的态度，这为重启降息增加了很大的不确定性，鲍威尔模糊化前瞻性指引。

我们认为美联储主席换届与美联储独立性遭破坏或将对货币政策产生较大扰动，但具有短期性特征。预计美债利率短期高位震荡后先下后上，美股短期震荡后仍有支撑。预计2026年或仍有2-3次降息，10年期美债利率整体中枢短期内高位震荡。

4、债券市场：

震荡中需耐心等待机会

4.1 资金面：

上周央行公开市场开展了17615亿元逆回购操作，实现净投放5805亿元。月末资金面相对稳定，跨月影响下DR007小幅上行，运行在1.54%到1.60%区间。

4.2 现券市场：

同业存单：资金面相对平稳，存单利率维持横盘。其中一年期存单（AAA）收益率在1.60%附近震荡，三个月存单（AAA）收益率围绕1.58%小幅波动。

利率债：各期限品种收益率有所分化。权益市场震荡偏弱，债券市场短端和超长端表现相对弱势；不同品种有所差异，10年国债下行约2bp而10年国开债上行约1bp。

信用债：月末扰动因素偏多，信用债收益率和信用利差涨跌不一，中低评级表现更好。

4.3 可转债：

上周转债市场关于高估值的风险讨论升温，叠加权益市场走弱，共同带动指数调整，中证转债指数全周下跌2.61%。截至1月30日，转债的价格均值为140.56元，较1月23日减少0.70元；转债的转股溢价率均值为34.49%，较1月23日增加1.61%。

观点：

关于当前债市，我们建议在震荡中耐心等待机会。价格回升推动名义经济增速反弹，可能成为贯穿2026全年的债券市场交易主线。

年初以来，地缘政治冲击及海外流动性预期变化推动多数商品价格上涨，国内价格回升的预期也随之增强，这对债券市场中长期形成一定压制。当然，短期来看，1月PMI数据显示基本面复苏基础尚不牢固且上游价格上行短期内可能抑制需求，这意味着货币政策进一步宽松的空间依然存在。

多空因素交织下，债券市场预计或将维持震荡格局。考虑到10年期国债收益率已接近1.8%的阻力位，除超长债外，其他期限利率也多处于近期低位，建议在震荡中耐心等待更好的配置或交易机会。

5、权益市场：

周期与金融行业领涨

5.1 市场表现：

上周上证综指-0.44%，深证成指-1.62%，创业板指-0.09%，科创50-2.85%。上周申万31个行业中10个行业收涨。涨幅居前行业有石油石化、钢铁、煤炭等；涨幅靠后行业国防军工、电力设备、汽车等。

5.2 风格表现：

上周大盘跑赢中小盘，整体价值风格优于成长风格，其中，国证价值指数+1.01%，国证成长指数-0.59%。大盘指数（申万）+0.19%，中盘指数（申万）-1.78%，小盘指数（申万）-3.21%。

5.3交易指标：

上周A股市场日均成交金额约为3.06万亿元。

图：上周A股申万一级行业表现

数据来源：Wind、长城基金，截至2026年1月30日，以上行业数据仅供参考，过往表现不预示未来，投资需谨慎。

图：股票交易规模（亿元）

数据来源：Wind、长城基金，截至2026年1月30日。

观点：

上周市场结构切换，周期与金融行业领涨，军工与电力设备转跌。石油石化、煤炭、有色环比继续上行，通信环比转强，军工、电力设备、汽车、计算机等行业跌幅居前。

6、投资策略：

关注细分龙头与A500指数

投资方向上，新兴科技是主线，价值股也有春天，关注细分龙头与A500指数。具体来看：

1）科技成长方向：全球AI算力需求仍处于需求旺盛上升期，推动半导体设备需求快速增长，全产业链迎来涨价潮，可关注港股互联网/电子半导体/通信/军工，以及具备全球竞争优势的制造业出海（电力设备/机械设备/汽车及零部件）等。

2）非银金融方向：受益居民存款搬家与财富管理需求增长，资本市场改革提振市场风险偏好，可关注保险/券商等。

3）顺周期方向：估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益扩内需政策部署，可关注食品/零售/旅游服务/酒店，以及全球局势动荡与美元信用下降下的涨价周期品种（如有色/化工/石油石化）等。

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