“西北啤酒王”兰州黄河绝地求生

企业指数|C+级

文轩指数：*ST兰黄这种“放血式”自救，本质上是资源错配的“绝望求生”，其高风险模式难以持续。

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徘徊在退市“生死线”的兰州黄河，又看到了生的希望。

2025年1月27日，*ST兰黄披露的业绩预告显示：公司2025年营收预计将达4亿元至4.6亿元，其中扣除后营收为3.8亿至4.4亿元，同比翻倍。

从区域霸主到衰退之路

黄河啤酒曾被称为“西北啤酒王”，在甘肃、青海等地有着强大的市场号召力，巅峰时期年收入超过10亿元。

凭借区域优势和品牌影响力，兰州黄河在1999年成功上市，成为西北地区首家上市的啤酒企业。

十年间，这个曾经的区域霸主经历了断崖式衰退。从2020年到2024年，兰州黄河的营收从3.07亿元下滑至2.11亿元，年化降幅达14.3%。

从巅峰到低谷，这背后的原因，既有整个啤酒行业产能萎缩的大背景，也有公司自身战略的失误。

2024年沪深两市调整了上市规则，提高了对业绩不佳企业的要求。前一年利润总额、净利润、扣非净利润三者之一为亏损，且扣除后营业收入低于3亿元的企业，将被实施退市风险警示。

兰州黄河恰好踩中了这条红线。

2025年4月30日，兰州黄河正式披星戴帽，股票简称变为*ST兰黄。这是公司上市25年来首次面临如此严峻的退市风险。

根据深交所规则，如果公司在被实施退市风险警示后，次一年度再次出现“利润总额、净利润、扣除非经常性损益后的净利润三者孰低为负值，且扣除后的营业收入低于3亿元”的情形，公司股票将被终止上市。

兰州黄河进入了一年的“最后考察期”。

深交所特别规定“扣除后营业收入”，旨在反映企业的真实营收水平和持续经营能力，避免企业为了保壳构造非真实交易。

这意味着兰州黄河必须在2025年实现真正的业务增长，而非仅靠临时性交易来粉饰报表。

市场扩张与新业务布局

面对生死存亡，兰州黄河在2025年展开了一系列转型行动。

2024年11月，公司股权结构发生了重大变化。持续近十年的内斗终于告一段落，二股东湖南鑫远通过股权转让成为公司的间接控股股东。

新控股方带来的是全新的市场战略：走出西北，转战湖南市场。

2025年2月和3月，兰州黄河企业股份有限公司湖南分公司和黄河啤酒湖南有限公司相继成立。

随后几个月，公司迅速赞助了2025湘江半程马拉松赛、斯诺克长沙大师赛等活动，并在湖南省内招募经销商、拓展渠道覆盖。

公司还在大股东湖南鑫远的资源支持下，在长沙开设了线下门店“黄河酒馆”，这家店就开在鑫远国际大厦A座一楼。

在线上的尝试同样引人注目。2025年上半年，公司线上收入大涨65.23%。在“双11”期间，黄河啤酒一度跻身抖音品牌啤酒榜第一，全渠道GMV破亿。

公司与中广天择传媒股份有限公司达成战略合作，围绕品牌营销、数字传播及新媒体运营等方向深化协作。

2025年9月，兰州黄河在深圳注册了分公司，进一步布局华南市场。

更加积极的自救是，在啤酒主业之外，兰州黄河还开辟了另一条战：进军饮料行业。

2025年9月，公司投资了黄河（吴忠）饮品有限公司和黄河（重庆）饮品有限公司。前者专注于浓缩苹果汁业务，后者的柑橘综合加工生产线在同年12月开始试生产。

这些饮料项目是公司“酒茶汽三位一体”产品战略的重要组成部分。

兰州黄河还推出了“黄金茉莉”“黑茶”等精酿啤酒新品，并完成饮料产品线包装与口味升级。在兰州黄河40周年庆典上，公司明确提出了“精酿啤酒、茶酒融合饮品及气泡水系列”的产品战略。

啤酒产品多元化是整个啤酒行业困境倒逼的结果。2024年，中国啤酒行业产量为3521.3万千升，与行业巅峰期的5062万千升相比下降明显。国内啤酒CR5一度高达92.9%，后来受精酿啤酒等新品类冲击略有下滑。

增收不增利隐忧

分析兰州黄河的财务数据发现，2025年的“保壳战”虽然初显成效，却仍面临深层次挑战。

2025年营收预计可达4亿元至4.6亿元，有望自2023年以来首次重返4亿区间。

这份看似亮眼的增长背后，是利润端的全面溃退。公司预计归母净利润将亏损6200万元至9000万元，而扣除非经常性损益后的净利润亏损更是扩大至1亿元至1.28亿元，较2024年进一步恶化。

显然，这“以亏损换取增长”的模式，表明在收入回升的同时，主营业务的真实造血能力仍在持续削弱。

这种增收不增利的局面直接源于一项激进的销售驱动。2025年前三季度，公司销售费用同比激增52%以上，致使销售与管理费用合计占营业收入的比例高达44.57%，远高于其近五年平均水平及行业普遍水平。

为达成全年目标，按预告估算，公司第四季度单季营收需实现1.81亿至2.41亿元，这相当于在啤酒行业的传统淡季创造了数倍于往年的业绩“奇迹”。

这清晰地指向一个事实：公司正依靠短期、高强度的“砸钱”投入来冲刺营收规模，而这种增长的质量和可持续性均存疑。

这一短期策略无法掩盖其深层的生存危机。即便公司保住了营收底线，但持续扩大的扣非亏损证明其主营业务毫无改善，高昂费用正在侵蚀毛利。

同时，退市风险依然存在，若核心利润不能转正，公司将持续面临根本性威胁。作为区域性品牌，在激烈的行业竞争中，这种牺牲利润争夺份额的策略将进一步削弱其现金流与长期竞争力。

文轩指数：多元化战略机遇与陷阱

*ST兰黄多元化战略“背水之战”，既是公司寻求生存转机的唯一出路，也潜藏着将企业拖入更深困境的系统性风险。

在资金捉襟见肘、核心业务持续亏损的困境下，依然选择押注大规模的跨界投资，这无疑是一场豪赌；

公司以自身薄弱的品牌、渠道和管理能力，贸然进入竞争白热化的饮料市场，难以抗衡行业巨头，且对存在自身问题的收购标的整合前景堪忧；

多元化分散了本应集中于巩固啤酒主业的有限资源，可能导致公司在两个战场均告失利，反而加速其市场边缘化进程。

年报财务盈喜，是公司的生死关键转折，但真正的挑战还在后面。

按照现行规则，恢复正常交易后，兰州黄河只要2026年扣除后营收保持在3亿元以上，即使仍有亏损，也不会被*ST。但如果再度出现亏损且扣除后营收低于3亿元，公司将再次面临退市风险警示。

截止2026年2月2日午盘，*ST兰黄每股9.83元，总市值约18.26亿元；相较于2016年的历史高点，市值已缩水近半。

重重困境下，兰州黄河要怎样去度过这个危险期？

文轩指数ABC分级：A为看好、A+持续看好；B为正向、B+为正向利好；C为看衰、C+为持续看衰。

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