建发股份巨亏 竟然坚持分红

建发股份在2025年预计出现历史性巨额亏损的情况下，仍然坚持实施现金分红。

一、亏损概况：上市二十余年首次年度亏损

根据建发股份发布的2025年度业绩预告，公司预计实现归属于母公司所有者的净利润为-100亿元至-52亿元，扣除非经常性损益后的净利润为-65亿元至-33亿元。这是公司自1998年上市以来首次出现年度亏损，亏损规模之大在A股市场也属罕见。

亏损的直接原因主要来自两家子公司：

1. 房地产业务子公司联发集团：2025年地产项目结转收入规模同比下降，叠加前期获取的高地价项目进入集中结转期，导致整体结算利润为负。同时，为加速资金回笼而采取的促销措施，以及遵循会计准则的审慎性原则，公司计提了大额存货跌价准备，进一步加剧了账面亏损。

2. 家居商场运营业务子公司红星美凯龙：由于房地产市场持续低迷，家居零售市场需求减弱，美凯龙的租金及管理收入显著下滑。基于对未来租金收益预期的下调，公司对其持有的投资性房地产确认了公允价值变动损失，同时根据资产可回收情况计提了相应的减值准备。美凯龙自身预计2025年归母净利润亏损高达-225亿元至-150亿元，对建发股份的业绩造成了巨大拖累。

二、分红方案：真金白银兑现承诺

尽管预计全年巨亏，建发股份董事会仍于2026年1月23日通过了2025年中期利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），合计派发现金约5.8亿元。此次中期分红占公司2025年前三季度归母净利润（11.49亿元）的比例为50.49%。

分红的承诺基础在于，公司在2024年第二次临时股东大会上通过了《关于交易完成后增强股东回报规划的议案》，明确承诺2025年度每股现金分红不低于0.7元人民币。此次中期派发的每股0.2元红利，正是兑现该全年承诺的重要组成部分。

三、巨亏为何还能分红？

“亏损分红”现象并非财务悖论，而是基于以下坚实的商业逻辑：

1. 亏损性质主要为非现金损益：导致巨亏的存货跌价准备计提和投资性房地产公允价值变动损失，属于会计准则下的账面减值和非现金损益，并不直接消耗公司的经营性现金流。公司的现金储备和经营活动产生的现金流量依然保持健康。

2. 核心供应链业务“压舱石”作用显著：与地产业务的颓势形成鲜明对比，建发股份的供应链运营业务在2025年保持了稳健的盈利能力。该业务板块的大宗商品核心品类经营货量保持增长，特别是海外业务规模达到约140亿美元，同比增长约37%。2025年前三季度，供应链运营业务单独实现归母净利润23.39亿元，同比增长4.21%。这块业务构成了公司坚实的现金流基础和业绩支撑。

3. 丰厚的累计未分配利润提供分红基础：根据公司财务数据，截至2025年三季度末，公司总资产8891.93亿元，净资产713.27亿元，累计未分配利润仍为正值。从法律和财务角度看，公司具备实施利润分配的基础。

4. 履行承诺，维护市场信誉与国企形象：作为厦门国资委旗下的重要国企，建发股份将信用和声誉视作生命线。在业绩预告巨亏的同时宣布分红，首要目的是严格履行对资本市场和投资者的公开承诺，彰显公司“言出必行”的国企担当，避免因业绩波动而损害长期建立的市场信誉。

5. 逆向信号：传递流动性无忧的信心：在房地产行业深度调整、市场信心脆弱的时期，坚持分红被市场解读为一个强烈的逆向信号。它向投资者表明，尽管部分业务板块出现巨额账面亏损，但公司整体流动性充裕，主营业务根基未动摇，管理层对未来经营充满信心。以2026年1月23日收盘价9.39元/股计算，按全年每股0.7元分红承诺测算，股息率高达约7.45%，在A股市场中极具吸引力。

6. 财务策略：一次性“财务洗澡”减轻未来包袱：有市场分析认为，此次集中计提大额减值，带有一定的“财务洗澡”特征。即在行业低谷期，一次性充分暴露风险、计提损失，可以为未来年度轻装上阵、实现业绩修复奠定基础。分红行为则平衡了“计提减值”带来的负面冲击，稳定了投资者情绪。

四、市场反应与监管关注

这一事件引发了资本市场和监管机构的高度关注：

• 交易所监管工作函：上海证券交易所已就建发股份业绩预告相关事项下发监管工作函，要求公司对亏损原因、减值计提的合理性及充分性、持续经营能力等做出进一步说明。

• 战略转型信号明确：公司已发布《2026—2030年供应链运营业务战略规划》，未来将围绕“提升经济效益、提升市场地位、提升海外规模”三大目标推进，致力于成为国际领先的供应链运营商。这标志着公司的战略重心正从过去的“供应链+房地产”双轮驱动，逐渐向以供应链为核心的“一核引领”模式转变。

总结

建发股份2025年的“巨亏仍分红”，是中国房地产行业周期性深度调整背景下，一家多元化国企所采取的特殊财务与战略应对组合拳。它深刻揭示了公司业务结构的内在韧性：虽然地产业务和相关的家居业务因行业系统性风险而大幅减值，但作为根基的供应链运营业务依然健康且充满活力，提供了持续稳定的现金流。

这一决策本质上是短期阵痛与长期信心的平衡。通过一次性计提减值来出清风险，同时用真金白银的分红来兑现承诺、传递信心，旨在稳住投资者预期，并为战略转型赢得时间和空间。对于投资者而言，需要透过合并报表的亏损表象，深入分析各业务板块的真实质地和现金流生成能力，从而做出更为理性的判断。