国金机械满在朋丨机械行业研究：商业航天系列三

作者：满在朋、倪赵义

摘要

■ 投资逻辑

火箭运力就是“算力”，火箭端卡位核心的环节有望享受长期的估值溢价、最先受益下游景气度的传导，我们认为火箭端的预期差在于上中下游景气度的边际变化

上游：核心的发动机材料环节。发动机核心材料属于稀缺的产业资源，未来随着火箭需求的放量，我们大概率能看到上游稀缺金属的需求变化。西诺新贵（西部材料子公司）23-25H1的收入为3.8、4.7、2.7亿元，yoy 达+9.3%、+24.5%、24.9%，随着下游火箭需求的爆发增长，上游材料值得重视。

中游：设备端未来边际变化较大的两个方向是发动机、3D打印方向，具备稀缺性+通胀的长期逻辑。1）商业火箭的发动机壁垒极高，需要推力足够大、结构强度高并质量够轻、设计复杂制造难度大，研发制造资金成本高、试车周期长，目前国内液体火箭发动机领域的龙头为航天六院，随着国家队（长征系列）、商业航天发射节奏持续提升，我们看好上市公司平台未来有机会承接国家队发动机的生产任务。2）3D打印：具有三重通胀逻辑，火箭发射数量提升、单发火箭发动机数量提升、3D打印渗透率提升。看好中游设备扩张带来的投资机会。

下游：上市公司进展加速，中美共振，解决运力卡点。1）争夺轨道资源：频轨争夺战再起硝烟，运力需求持续膨胀。根据《低轨卫星通信网络领域国际竞争态势、动因及参与策略》，能够单独使用、实现全球覆盖的L、S、C频段资源几乎被占完。截至1月29日，2026年SpaceX已经发射7次猎鹰火箭，共运载195颗低轨卫星入轨，抢占卫星频轨紧迫性强，运力需求持续膨胀，上市公司推进国内产业链进程加速至关重要。2）上市节奏加速：商业火箭公司IPO进展频频，看好火箭产能超预期放量。蓝箭航天IPO在25年12月31日申请获受理、1月22日完成第一轮问询，堪称“闪电速度”；中科宇航于26年1月17日完成上市辅导，星河动力、星际荣耀、天兵科技均在1月份更新IPO辅导进展，商业火箭公司IPO推进有望带来火箭产能放量。

26年有望成为商业航天火箭可回收元年。商业公司和“国家队”共振，看好2026年国内进入可回收火箭元年。根据你好太空公众号统计，商业公司代表的火箭天龙三号、力箭二号等后续也将推进可回收发射项目，“国家队”长征十二号乙、长征十号乙也将在2026年尝试可回收，看好产业进入可回收火箭发射元年。

投资建议

抢占太空资源属于当前我国的重要战略，而目前的核心卡点在于火箭端的运力不足，我们看好26年成为商业火箭公司的可回收发射元年，重视国内空天链的“寒武纪”：火箭核心零部件。

风险提示：商业航天发展不及预期；原材料价格上涨；新进入者增加、价格竞争激烈；商业火箭公司上市节奏不及预期。

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目录

一、卫星申报扩张、火箭龙头IPO加速、可回收尝试，国内空天进展超预期

1.1频轨争夺战再起硝烟，运力需求持续膨胀

1.2商业火箭公司IPO进展频频，看好火箭产能超预期放量

1.3 26年有望成为商业航天火箭可回收元年

二、重视空天链的“寒武纪”

2.1 飞沃科技：航天发动机3D打印+箭体结构两手抓

2.2西部材料：控股子公司西诺稀贵卡位航天发动机铌合金

2.3航天动力：航天六院核心上市平台，配合加工火箭发动机零部件

三、风险提示

正文

一、卫星申报扩张、火箭龙头IPO加速、可回收尝试，国内空天进展超预期

1.1频轨争夺战再起硝烟，运力需求持续膨胀

优质频率资源紧张，锁定频谱资源紧迫性增强。根据《低轨卫星通信网络领域国际竞争态势、动因及参与策略》，能够单独使用，实现全球覆盖的L、S、C频段资源几乎被占完，目前集中使用的Ku、Ka频段也是GEO宽带卫星的主要频率，同时星座之间还需要留出一定频率间隔防止相互干扰，协调难度大，锁定频谱资源的紧迫性强。

中国规划两大低轨卫星星座，星网、G60两大星座将合计至少发近2.7万颗低轨卫星。目前美国星链已经抢占低轨轨道资源15%以上的份额，国内星网、垣信提出远期超过万颗发射数量，参与低轨资源争夺战。

1月CTC-1、CTC-2两大星座合计超19万颗低轨卫星申请，打响频轨争夺战。2025年12月中国无线电创新院向ITU申请CTC-1和CTC-2星座，合计超19万颗低轨卫星，多数位于500-1200公里的低轨位置，抢占轨道和频率资源加速，在卫星通信和太空算力等拉动下，看好低轨卫星放量带来的火箭运力需求。

美国星链持续扩容，发射紧锣密鼓，国内低轨星座加速组网紧迫性强。1）星链持续扩容：1月9日美国联邦通信委员会(FCC)批准马斯克旗下的SpaceX现可额外运营7500颗第二代星链卫星，使其全球在轨二代卫星总数增至15000颗，同时豁免此前限制星链系统“覆盖重叠”和“容量增强”的相关要求。2）Starlink卫星发射持续不断：截至1月29日，2026年SpaceX已经发射7次猎鹰火箭，共运载195颗低轨卫星入轨。根据国际电信联盟（ITU）的规定，卫星频率及轨道使用的规则是“先登先占、先占永得”，Starlink星座布局高速推进，有望倒逼国内低轨卫星加速组网。

1.2商业火箭公司IPO进展频频，看好火箭产能超预期放量

蓝箭航天IPO在12月31日申请获受理、1月22日完成第一轮问询，堪称“闪电速度”；中科宇航于26年1月17日完成上市辅导，商业火箭公司IPO进展推进有望带来产能放量。

1.3 26年有望成为商业航天火箭可回收元年

商业公司和“国家队”共振，看好2026年进入国内可回收火箭元年。根据你好太空公众号统计，商业公司代表的火箭天龙三号、力箭二号等后续也将推进可回收发射项目，“国家队”长征十二号乙、长征十号乙也将在2026年尝试可回收，看好产业进入可回收火箭发射元年。

二、重视空天链的“寒武纪”

2.1 飞沃科技：航天发动机3D打印+箭体结构两手抓

受益风电装机上行，飞沃科技营收、利润大幅扩张。25年全国风电装置量上行，其中25H1同比+98.9%，受益风电装机上行，公司风电紧固件销量大幅上行，带动营收、归母净利润显著增长，25Q1-Q3公司营收、归母净利润分别为19.0亿元、0.5亿元，同比+57.5%、163.3%。

飞沃科技收入以紧固件为主，受益风电行业景气度上行，25H1毛利率提升至15.7%。25H1飞沃科技收入中紧固件占比达90.4%，得益于风电下游客户需求旺盛带来的销售量增长，叠加产品销售价格提升及单位成本下降，毛利率提升至15.7%，相对24年提升7.7pct。

25Q1-Q3飞沃科技费用率下行，盈利能力显著提升。营收规模的增长，带来固定成本均摊降低，规模效应显现带动公司销售费用率、管理费用率下行，25Q1-Q3飞沃科技销售费用率、管理费用率为4.2%、0.9%，相对24年降低1.1pct、0.7pct。费用率下行叠加产品销售价格提升，飞沃科技25Q1-Q3净利率提升至1.9%，相对24年提升10.7pct。

飞沃科技持股新杉宇航60%股权，为商业航天发动机3D打印核心供应商。公司通过持股新杉宇航涉足商业航天发动机3D打印业务：1）产品：新杉宇航是国内最早从事航天火箭发动机核心部件3D打印服务的企业之一，其核心产品包括喷注器、燃烧室、收扩段、扩张段、涡轮泵；2）头部客户覆盖：公司客户覆盖天兵科技、中科宇航、星际荣耀、星火空间等多家国内头部的商业航天火箭公司。

2.2西部材料：控股子公司西诺稀贵卡位航天发动机铌合金

西部材料是从事稀有金属材料研发制造的领军企业，拥有钛合金、稀贵、钽铌金属材料等，产品覆盖航空航天、核电、环保、电力等行业。25Q1-Q3西部材料营收保持稳健，利润同比下滑主要是因为钛业、PTA、环保领域产品竞争激烈，价格下降以及产量下降导致规模不经济。

填补航天铌合金国内空白，广泛用于长征火箭等航天领域。西诺稀贵为西部材料持股60%的控股子公司，目前公司航天用铌合金广泛用于火箭、卫星等航天装备，填补了航天铌合金领域国内空白，客户包括长征火箭、天宫空间站、探火工程等。

2.3航天动力：航天六院核心上市平台，配合加工火箭发动机零部件

航天动力为航天科技下属液体动力技术产业发展平台，产品包括泵及泵系统、液力传动系统两大核心产品，并培育了氢能为主的增量产业。25Q1-Q3公司收入和利润承压，主要是因为电机产品受市场影响收入降低、乘用车变矩器产能改造导致规模效应未显现。

航天动力为航天六院核心上市平台，具备少量配合加工火箭发动机零部件业务。公司第一大股东为西安航天科技工业（持股28.78%），该公司为航天推进技术研究院（六院）的航天技术转化及产业化公司，即航天动力为航天六院的核心上市平台。根据公司公告，公司目前业务有配合加工火箭发动机零部件。

三、风险提示

商业航天发展不及预期。核心公司航天板块收入与火箭发射技术相关度高，若下游发射任务推进不及预期，可能会对行业订单放量产生不利影响。

原材料价格上涨。供应链公司核心成本项之一为高温合金、不锈钢等，若原材料价格大幅波动，或对行业公司盈利能力产生不利影响。

新进入者增加、价格竞争激烈。若新进入竞争对手较多，下游客户的议价权提升，中游制造公司的盈利能力或受到不利影响。

商业火箭公司上市节奏不及预期。商业火箭公司若成功上市，将有更多的资金推进研发、发射任务，若上市节奏不及预期，或对订单释放产生不利影响。

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《机械行业研究：商业航天系列三：为何要重视空天的“寒武纪”？》

报告信息

证券研究报告：《机械行业研究：商业航天系列三：为何要重视空天的“寒武纪”？》

报告日期：2026年1月31日

作者：

满在朋 SAC执业编号：S1130522030002

倪赵义 SAC执业编号：S1130524120001