豪赌AI基建陷资本困局，甲骨文拟募资500亿美元继续加码

软件巨头甲骨文对外宣布一项规模高达 450 亿至 500 亿美元的募资计划，宣称将用于扩充云基础设施服务容量，以满足 AMD、Meta、英伟达、OpenAI 等头部客户的合约需求。

然而，在这份看似雄心勃勃的扩张计划背后，是甲骨文深陷资本危机的窘迫现实。高企的债务杠杆、融资渠道的持续收窄、资本市场的信任崩塌，正将这家昔日的企业软件王者推向生死攸关的十字路口。

01

从表面看，甲骨文的募资方案设计得颇为周全——公司计划通过股权与债务融资各占一半的方式完成目标，其中股权融资部分包括发行强制可转换优先股、推进规模最高 200 亿美元的市价发行股权计划；债务融资则依赖于 2026 年初发行优先无担保债券。但这一 “双轮驱动” 的融资策略，实则是在资本压力下的无奈之举。

回溯甲骨文的资本扩张之路，其危机的种子早已埋下。一切的转折点，源于 2025 年 9 月与 OpenAI 签署的那份价值 3000 亿美元的五年算力合同。为了兑现为 OpenAI 提供 4.5 吉瓦算力的承诺，甲骨文需要采购约 300 万块 GPU，仅这一单的资本支出就高达 1560 亿美元。而叠加与 Meta、英伟达等企业的合作项目，甲骨文的总剩余履约义务（RPO）飙升至 5230 亿美元。

为了支撑这场豪赌，甲骨文开启了疯狂的举债模式。2025 年 9 月单月发行 180 亿美元债券，随后两个月内又筹资 580 亿美元，分别投向德州、威斯康星和新墨西哥的数据中心项目。

02

疯狂烧钱的后果，直接体现在其岌岌可危的财务报表上。截至 2025 年 11 月 30 日的 2026 财年中报显示，甲骨文资产合计 2049.84 亿美元，负债合计却高达 1745.27 亿美元，资产负债率超过 85%，归母股东权益仅剩 299.51 亿美元。

更令人担忧的是，公司的资本支出呈现爆炸式增长 —— 从 2022 财年前每年 10 亿至 20 亿美元的水平，飙升至 2025 财年的 212.5 亿美元，2026 财年的资本支出预期更是被推高至 500 亿美元。

与之形成鲜明对比的是，甲骨文的净利润十多年来始终徘徊在 20 亿至 30 亿美元区间，并未因大规模 AI 投资获得实质性改善，毛利率更是从 2021 年的 79% 滑落至 2025 年的 68.54%，有分析师预计到 2030 年可能进一步降至 49%。

雪上加霜的是，甲骨文赖以生存的融资渠道正在加速崩塌。曾为其数据中心项目提供资金支持的美国银行纷纷收紧贷款，部分银行甚至直接撤出相关项目。即便有少数愿意放贷的金融机构，也将利率溢价提升至接近非投资级公司的水平。此前深度绑定的核心融资伙伴 Blue Owl Capital，也因租约条款 “不够理想”，退出了甲骨文密歇根州价值 100 亿美元的 1 吉瓦数据中心项目。这一事件直接引发市场恐慌，导致甲骨文股价单日暴跌 5.1%，市值蒸发超百亿美元。

03

甲骨文的资本困局，实则是 AI 基建军备竞赛的一个缩影。其与 OpenAI 的深度绑定，更是将自身置于极高的风险敞口之中。数据显示，OpenAI 年收入仅 100 亿至 120 亿美元，却要承担每年约 600 亿美元的云计算费用，只能依赖持续融资来支付账单。

更糟糕的是，OpenAI 已开始将部分算力需求转移至微软和亚马逊，而甲骨文此前为其租赁的 5.2 吉瓦数据中心产能，正面临闲置风险。

对于甲骨文而言，500 亿美元的募资计划绝非扩张的号角，而是一场关乎存亡的背水一战。巴克莱银行已将其债务评级下调至 “减持”，警告其现金储备可能在 2026 年耗尽；摩根士丹利、摩根大通等机构则直言，甲骨文的债务规模或将持续攀升，当前的 AI 基建投资热潮堪比当年的电信泡沫，过度杠杆可能引发系统性风险。