芝商所再出手！历史大顶时发生了啥？

来源：市场资讯

　　来源：期货日报

　　当地时间1月30日，芝商所集团（CME Group）宣布上调旗下贵金属品种的交易保证金要求。公告称，将于2月2日收盘后全面上调黄金、白银、铂、钯等贵金属期货的履约保证金（名义价值百分比）。这是CME Group年内第2次上调白银、铂、钯期货的保证金。

　　据期货日报记者了解，此次调整幅度显著：黄金期货非高风险账户保证金比例从6%上调至8%，高风险账户从6.6%上调至8.8%；白银期货非高风险账户从11%上调至15%，高风险账户从12.1%上调至16.5%；铂、钯期货保证金也同步提高。

　　提高交易门槛给市场“降温”

　　在业内人士看来，CME Group近期密集出台风控措施，与贵金属价格剧烈波动直接相关。1月下旬，国际金价一度突破5500美元/盎司，创历史新高。国际银价也一度飙升至121美元/盎司，年度涨幅近60%。然而，1月30日，国际银价暴跌近31%，国际金价也出现了15%的跌幅，创下数十年来最大单日跌幅。

　　对此，中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英表示，金属价格极端波动的背后是大量资金涌入引发的交易拥挤。仅2026年1月，亚洲黄金ETF规模就增长了70亿美元，国内黄金、白银相关的ETF流入资金超10亿美元。CME Group的持仓数据显示，亚洲以外地区也有近50亿美元涌入贵金属期货与期权市场，市场投机氛围愈演愈烈。

　　“CME Group连续上调保证金比例，本质是将‘价格风险’转化为‘资金成本’，通过提高交易门槛给市场‘降温’。”西安交大客座教授景川分析称，从具体影响来看，保证金上调将直接提高投资者的交易成本与资金占用压力。以白银为例，5000盎司合约在30美元/盎司的价格下，名义价值为15万美元，按旧标准11%的保证金比例计算，交易成本只需1.65万美元，调整后15%的保证金比例则需2.25万美元，每手合约的保证金增加了6000美元，杠杆水平从9倍降至6.7倍。

　　华闻期货总经理助理兼研究所所长程小勇补充道，CME Group调整将贵金属交易成本整体增加了超30%，且采用“动态挂钩”机制——随着价格升高，保证金比例同步提高。这意味着投资者需持续衡量收益与交易成本：若潜在收益无法覆盖交易成本，将被迫降低持仓。

　　面对投资成本上升、市场波动加大，投资者需调整相关配置策略。程小勇建议，机构层面，部分专业机构可选择减仓，以平衡持仓与流动性，同时转向场外OTC交易或组合期权工具，在降低保证金支出的同时，对冲风险。例如，一些对冲基金将部分头寸转移至远期合约或价差合约，以减少隔夜追加保证金的风险。还有机构增加贵金属ETF配置，以更低成本间接参与市场，避免期货交易的高杠杆压力。

　　景川介绍，当前市场出现“亚洲散户冲锋、欧美机构观望”的背离结构——东京、香港的零售账户与小型资管是上周夜盘巨量多单的主要来源，而欧美大型对冲基金多以期权对冲为主，净多头寸增幅有限。

　　“不过，从目前整体的统计数据来看，贵金属的参与主力依旧是金融机构，散户只是被动跟随。需要注意的是，部分资金能力较弱的投资者已大规模进入市场，贵金属交易过度拥挤。”程小勇说。

　　回顾历史，CME Group对贵金属保证金的调整往往与极端行情同步。最典型的案例是1980年的“亨特兄弟逼仓事件”：当时，CME Group为遏制白银过度投机，将保证金比例大幅上调至100%，并限制持仓规模、禁止新开仓，最终成功化解逼仓风险。2011年白银闪崩前后，CME Group也曾短时间内5次上调保证金，将白银保证金比例提高至17%以上，黄金保证金比例提高至10%附近，为市场“降温”。

　　与历史对比，CME Group此次调整既有相似性，也有显著差异。王红英告诉记者，相似之处是均为应对价格暴涨后可能出现的高波动风险与投机过热。差异则体现在两个方面：一是调整机制更科学。当前采用动态保证金而非固定标准，可根据价格变化灵活调整，透明度更高。二是宏观经济背景存在较大差异。1980年白银价格大幅上行被市场认为是操纵导致，2011年贵金属价格飙升则是量化宽松政策所致。目前贵金属价格上涨是因为美国信用贬值，贵金属尤其是货币属性更强的黄金，市场对其信用认可度更高。至于白银，除货币属性外，光伏与算力等新经济需求也给其价格上涨提供了较强支撑。

　　引导资金回归理性，多国防风险

　　值得注意的是，CME Group上述举措并非孤例。近期，全球多国监管机构都有所行动：泰国限制黄金期货交易量，印度上调黄金进口税，上海期货交易所及上海黄金交易所也通过调整保证金、涨跌停板等方式加强风控。

　　景川认为，上述举措的核心目的是“防共振、抑杠杆”，避免高波动跨市场传染，引发系统性风险。这些措施更多是“热市急刹车”，意在引导资金回归理性，而非预示金融风暴来临。从泰国的政策逻辑来看，作为经历过1997年亚洲金融风暴与2008年次贷危机的市场，其限制交易规模是出于对历史风险的警惕。然而，当前贵金属价格波动有基本面支撑，与过往危机中缺乏支撑的投机上涨截然不同，因此不太可能引发大范围的金融冲击。

　　受访人士普遍认为，监管层加强风控将短期抑制市场的投机情绪，贵金属价格可能继续处于高波动区间，但中长期上涨趋势未改。程小勇认为，只要全球“去美元化”持续、各国央行购金需求不减，且白银在新兴产业中的需求缺口持续存在，贵金属牛市就具备延续的基础。监管措施改变的是投资者结构与参与方式，而非价格趋势。

　　受访人士认为，若市场波动进一步加剧，监管层可能出台更多措施，如进一步提高保证金、缩小涨跌停板、征收额外交易手续费等。整体来看，CME Group此次上调保证金比例是全球贵金属市场风控体系的一次重要调整，既体现了交易所应对极端行情的灵活性，也反映出多国监管层维护市场稳定的共识。对投资者而言，需适应“高成本、低杠杆”的新交易环境，通过多元化工具平衡风险与收益。对市场而言，短期波动后，贵金属价格有望回归基本面驱动，逐步实现理性回调与平稳运行。