上海芯片独角兽，也要IPO了

来源|投中网

作者|黎曼 编辑|王庆武

国产GPU“四小龙”最后一家也即将登陆资本市场。

上交所信息，上海燧原科技股份有限公司科创板IPO获受理，拟募资60亿元。

燧原科技是“四小龙”中成立时间最早的，由清华无线电85系、曾任职AMD的赵立东创立于2018年。上市前，在上百位股东的支持下，燧原科技估值来到200亿元。

从摩尔线程、沐曦股份先后登陆科创板，到壁仞科技登陆港股，再到燧原科技IPO受理，短短数月间，国产AI芯片产业打开了全新的资本局面。

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又有上百个股东“赢了”

燧原科技背后站上了上百位股东，皆迎来“收获”。

其中，腾讯无疑是最大赢家：连续投资六轮，持股20.258%，位居第一大股东。

腾讯首次投资是在2018年8月的Pre-A轮融资中，总额3.4亿元，腾讯领投，种子轮投资方亦合资本、真格基金、达泰资本、云和资本继续跟投。该轮融资打破了当年行业纪录。

2019年6月，燧原科技又宣布获得A轮融资3亿元人民币，由红点创投中国基金领投，腾讯与海松资本、云和资本、阳光融汇资本、信中利资本跟投。一年后，燧原科技又获7亿人民币B轮融资，领投方为武岳峰资本，腾讯等继续跟投。

较为轰动的是2021年，燧原科技宣布完成18亿元人民币的C轮融资，由CPE源峰、中金资本旗下基金、春华资本领投；腾讯、武岳峰资本、红点创投 中国基金等多家新老股东跟投。

2023年9月，燧原科技再度宣布了当年AI芯片领域最大规模融资之一，D轮20亿元融资。由上海国际集团旗下子公司及产业基金，包括国际资管、国鑫创投、国方创新、金浦投资旗下上海金融科技基金、国和投资联合领投，腾讯、美图公司、武岳峰科创、允泰资本、弘卓资本、红点中国、广发乾和、瑞安达泰、浦东投控等多家新老股东跟投。

时间来到2024年底的E轮融资，也是IPO前的最后一轮，腾讯作为参投方之一持续在场。本轮融资后，公司投后估值超200亿元。

连续追投背后，除了财务支持，也在燧原科技的产品验证和商业化落地上扮演了关键角色。燧原科技的AI加速卡及模组等产品，在腾讯的众多互联网应用，如OCR文字识别、智能会议等中落地。

招股书数据显示，2025年前三季度，燧原科技对腾讯的直接销售收入就占其当期营收的57.28%；若计入通过腾讯指定服务器厂商的销售，合计占比更高达71.84%。

所以，腾讯不仅是第一大股东，更是第一大客户。

在机构投资者中，除了腾讯这一战略股东连续在场外，云和资本也持续有贯穿燧原从初创到IPO前的“陪伴史”。

自2018年投资燧原种子轮起，这家机构连续五轮追投，见证了这家公司从估值1.7亿元成长为超200亿元独角兽的完整过程。

云和资本的创始合伙人乔栋在复盘这段投资历程时特别提到，2020年最艰难的时期，燧原的第一代芯片量产但市场推广困难时，是投资团队通过自身资源网络对接了美图、爱奇艺等互联网公司。最终，美图的“AI换装”功能采用了燧原的推理卡，成为燧原第一个标杆客户案例。这关键的“临门一脚”，为产品打开了市场验证的突破口。

还有关键的一举发生在2022年，燧原科技计划在长三角地区建设智算中心，这是一个能带来稳定订单和现金流的重要项目。然而，地方政府对一个尚在亏损的创业公司的持续经营能力抱有顾虑。

这一次，云和资本的投资团队从可行性分析、土地选址到最终的建设方案，全程深度参与，并为燧原科技背书。这个项目最终成功落地，为燧原科技带来了稳定的订单，在其商业化道路上攻克了一个重要关卡。

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清华EE85班，诞生芯片大佬

在国产GPU四小龙的创始人中，大都拥有相似的半导体巨头背景。摩尔线程创始人张建中曾任英伟达全球副总裁；沐曦创始人陈维良曾是AMD高级总监；壁仞科技创始人张文则是前商汤科技总裁。

尤其是AMD，多家国产GPU独角兽的创始团队，都来自AMD。沐曦陈维良是，燧原科技创始人也是。

赵立东，清华电子工程学士，美国犹他州立大学硕士，曾在硅谷工作超过20年，参与创立AMD中国研发中心。张亚林则是赵立东AMD的同事。

值得一提的是，芯片赛道还包含了一个特殊的群体——清华大学无线电85系，江湖称为EE85。据不完全统计，包括韦尔股份创始人虞仁荣、兆易创新创始人之一舒清明、卓胜微电子联合创始人冯晨晖、格科微电子创始人赵立新等在内的十余位半导体上市公司的创始人或高管们，都来自清华这一级。

成立之时，赵立东以“芯火可以燎原”为公司命名，希望以原始创新点燃国产算力的火种。创业初始的战略差异决定了它们不同的发展路径。当多数国产芯片企业选择从技术门槛较低的推理芯片切入时，燧原科技却选择了从最难的数据中心训练芯片入手。

“做大芯片，拼硬科技”成为燧原科技创始团队的创业初心。目前，燧原科技已开发四代AI芯片，产品线覆盖训练和推理两大场景，包括“邃思”系列芯片、“云燧”加速卡以及“燧原”智算集群等。

赵立东曾表示，“AI芯片的竞争不仅是技术战，更是商业模式的持久战。”为此，公司采取了两条策略。

一方面，和腾讯等互联网巨头进行定制，通过多个国民级AI应用场景打磨产品；另一方面，深度参与“东数西算”国家战略，在庆阳智算中心等项目中验证整体解决方案能力。赵立东强调：“庆阳万卡集群的价值不仅是芯片销量，更证明了国产算力系统可以支撑国家级工程。”

这些策略也使得燧原科技找到了属于自身的发展坐标。招股书显示，赵立东、张亚林直接并通过合伙企业控制28.14%表决权。

和同行一样，燧原科技同样也存在普遍的盈利困境：

燧原科技尽管营收快速增长——从2022年的0.9亿元增至2024年的7.2亿元，两年复合增长率183.15%，但亏损数字同样巨大，三年多累计亏损超过50亿元。

在市场格局上，根据IDC数据，2024年中国AI加速卡整体出货量超过270万张，其中英伟达约190万张，市占率约70%。同期，燧原科技AI加速卡销量约3.88万张，约占1.4%的国内市场份额，虽在国产厂商中位居前列，但整体规模仍然有限。

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新局面

在国产算力“四小龙”竞逐的版图上，虽同擎GPU大旗，却各有侧重。

摩尔线程选择了最具挑战性、也最接近行业巨擘英伟达原教旨的路径——打造全功能GPU。其战略核心是 “一套架构，服务全场景” ，致力于在一颗芯片上高度集成AI计算、图形渲染、物理仿真、视频编解码乃至科学计算等多种能力。

壁仞科技高度集中于高端云端通用计算（GPGPU）。它聚焦云数据中心、智算中心等需要澎湃算力的核心基础设施，其产品专为支撑千亿、万亿参数大模型的训练与推理，以及各类高性能科学计算负载而设计。

沐曦的定位较为平衡。它巧妙对标了AMD的发展脉络，以 “AI训练与推理”和“通用计算”为双核心，同时保留了强大的图形渲染能力，属于“两条腿走路”。

燧原科技则专注云端AI计算，且尤其深耕AI推理市场。燧原的选择，意味着它深入到了AI真正产生商业价值的“最后一公里”，在模型落地应用的海量需求中构筑壁垒。

时值重要窗口期，不到几个月时间，国产GPU正集体奔赴资本市场：摩尔线程、沐曦先后登陆A股，壁仞登陆港股，且上市后股价均呈走红态势，创造了一波“财富盛宴”。同一套逻辑，相信燧原科技上市表现也值得期待。

除了“四小龙”之外，近期百度昆仑芯、阿里平头哥等大厂系国产芯片也不断传出新动态。前者在2025年11月发布五年路线图，启动“按年上新”计划，后者也在2026年1月29日正式发布“真武810E”AI芯片，揭开了蛰伏多年的面纱。

可以预见，国产AI算力市场将形成 “四小龙”与“大厂系”两大阵营。不过，大厂系有别于“四小龙”的生态位和竞争纬度，首先满足内需并验证。在战略目标上，大厂系的最终目标不是单纯卖芯片，而是通过自研芯片降低算力成本、锁定生态、并向外部输出全套AI服务，构筑更深的护城河。

总之，随着“四小龙”齐聚资本市场，国产AI芯片的竞争正进入全新阶段。

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