牧原食品即将港股上市！定价打七折，去年净利预计下跌15%左右

2月6日，牧原食品股份有限公司（以下简称“牧原食品”）将在港交所上会，计划全球发售2.74亿股H股，最高发行价定位39港元/股。此次定价仅相当于A股牧原股份20日均价打七折。

公司预计募资106.86亿港元，主要用于海外扩张（60%）、技术研发（30%）及运营资金（10%）。同时，牧原股份已成功引入正大集团、丰益、中化香港、香港豫农国际、富达基金、RBC、高毅、平安人寿保险、大家人寿、UBS AM等多家知名机构作为基石投资者，合计认购金额约53.42亿港元。

此次上市成功，牧原食品将实现“A+H”双平台上市，总市值预计超两千亿港元。

2025年，公司预计净利润151亿至161亿元，同比降14.93%-20.21%，主要受生猪价格下跌影响；前三季度营收1117.9亿元，同比增长15.52%。

公司定位

牧原食品，公司位于河南省南阳市，从事生猪养殖及屠宰肉食业务，包括生猪育种、生猪养殖、饲料生产、屠宰以及生猪及肉类产品销售。

主要财务数据

报告期内（2022年至2025年三季度），牧原食品的收入分别为1248.26亿元、1108.61亿元、1379.47亿元、1117.9亿元；净利润分别为149.33亿元、-41.68亿元、189.25亿元、151.12亿元。

细分产品收入

按业务分户划分的收入情况：2022年至2025年前三季度各期，牧原食品总收入依次为1248.26亿元、1108.61亿元、1379.47亿元、1117.90亿元，

其中生猪业务收入分别为1197.44亿元、1082.24亿元、1362.29亿元、1095.16亿元，占各期总收入比重依次为95.9%、97.6%、98.7%、98.0%；屠宰肉食业务收入分别为147.18亿元、218.62亿元、242.74亿元、318.13亿元，占各期总收入比重依次为11.8%、19.7%、17.6%、28.5%；其他业务收入分别为59.98亿元、35.67亿元、18.80亿元、31.70亿元，占各期总收入比重依次为4.8%、3.2%、1.4%、2.8%。

按地理区域划分的收入情况：2022年至2025年前三季度各期，牧原食品总收入依次为1248.26亿元、1108.61亿元、1379.47亿元、1117.90亿元。其中中国区域收入在各期均与总收入持平，其他区域仅在2025年前三季度有400万元收入，占比为0.0%，其余各期收入为未公布数据。

毛利率情况

2022年至2025年前三季度各期，牧原食品整体毛利依次为218.39亿元、34.46亿元、262.80亿元、209.35亿元，整体毛利率依次为17.5%、3.1%、19.1%、18.7%。

其中，生猪业务毛利分别为220.57亿元、31.64亿元、261.65亿元、201.94亿元，毛利率依次为18.4%、2.9%、19.2%、18.4%；屠宰肉食业务毛利分别为-7350万元、3550万元、2.49亿元、7.12亿元，毛利率依次为-0.5%、0.2%、1.0%、2.2%；其他业务毛利分别为1.23亿元、-2250万元、720万元、8300万元，毛利率依次为2.0%、-0.6%、0.4%、2.6%。

前五大客户情况

在过往记录期间，牧原食品的大部分客户位于中国。过往记录期间各期，来自前五大客户的收入分别为101亿元、107亿元、124亿元及93亿元，分别占各期总收入的8.1%、9.7%、9.0%及8.3%；各期来自最大客户的收入分别为34亿元、34亿元、52亿元及29亿元，分别占各期总收入的2.7%、3.0%、3.8%及2.6%。

前五大供应商情况

在过往记录期间各期，向牧原食品五大供应商的采购金额分别为162亿元、124亿元、122亿元及128亿元，分别占各期总采购额的15.9%、11.7%、12.6%及17.2%；各期向牧原食品最大供应商的采购金额分别为45亿元、36亿元、31亿元及36亿元，分别占各期总采购额的4.4%、3.4%、3.2%及4.9%。

行业竞争格局

自2010年代中期以来，全球多个主要生猪养殖国都出台了日趋严格的环境法规与政策，旨在治理污染、推广可持续的畜禽养殖模式。这类举措推动全球生猪养殖向标准化、工业化规模养殖转型，个体养殖户和小型养殖场数量因此大幅减少，各地龙头企业则加快产能扩张、抢占更大市场份额。尽管呈现这一趋势，全球生猪养殖行业仍处于高度分散的状态，为兼具环境可持续性与技术驱动优势的企业进一步整合市场留下了充足空间。

2024年，全球生猪养殖行业由少数头部企业引领，在规模化养殖和供应链一体化的推动下，市场集中度持续提升。牧原食品不仅在生猪出栏量上处于行业领先地位，多项运营指标也在全球范围内表现突出；2024年，按生猪出栏量、能繁母猪存栏量及生猪饲料产量计算，牧原食品为全球规模最大的猪肉产业企业。

控股股东和实际控制人情况

截至最后实际可行日期，牧原食品的控股股东集团（由秦英林、钱瑛及牧原集团组成）共同持有牧原食品约54.91%的总股本及控制牧原食品55.62%的投票权。

截至2009年12月28日，牧原食品的股权架构如下：

在总股本2.00亿股的结构中，主要股东持股情况如下：秦英林持股1.38亿股，占比68.97%；牧原集团持股4918.63万股，占比24.59%；钱瑛持股400.88万股，占比2.00%；钱运鹏持股369.81万股，占比1.85%；杨瑞华、曹治年、苏党林、李付强各持股48.11万股，分别占比0.24%；秦英凡持股32.07万股，占比0.16%；秦英泽持股28.06万股，占比0.14%；薛玉振、钱小鹏各持股16.04万股，分别占比0.08%；徐玉梅、秦英会、秦英荷各持股8.02万股，分别占比0.04%；其他13名个人独立第三方合计持股208.46万股，占比1.04%

部分风险因素

1.牧原食品过往有净流动负债，令牧原食品面临流动性风险，且倘牧原食品的未来盈利能力恶化，该等状况可能再次发生。

截至2022年、2023年及2024年12月31日以及截至2025年9月30日，牧原食品分别有净流动负债人民币155.89亿元、人民币310.76亿元、人民币241.58亿元及人民币162.45亿元，主要为短期借款及应付账款。该等状况可能使牧原食品面临流动性不足的风险。倘有困难或未能于需要时满足牧原食品的流动资金需求，可能对牧原食品的业务、财务状况、经营业绩及前景造成重大不利影响。倘牧原食品的盈利能力日后恶化，净流动负债状况可能会再次发生。

2.牧原食品的生猪存货及种猪可能无法轻易转换为现金，因此牧原食品于营运过程中面临流动资金及资产固定性风险。

牧原食品资产的大部分由生物资产组成，如哺乳仔猪、育肥猪及种猪。待售商品猪的体重一般为约120公斤。仔猪及种猪的销售受供需动态影响，因为于市场疲弱期，在伴随生猪价格低迷的情况下，生猪养殖户通常不愿以额外仔猪及种猪扩大生猪产能。该等存货无法轻易转换为现金。外部因素（如不利的宏观经济条件、疾病爆发或供应链中断可能进一步限制牧原食品将该等资产变现的能力，从而可能降低现金流量和营运灵活性。该等在运营中的流动资金及资产固定性风险可能对牧原食品的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

3.牧原食品的生产设施中可能会发生人身伤害、财产损失或致命事故。

牧原食品在生产过程中使用机器和设备，如屠宰和分割设备，这些设备具有潜在危险，可能会导致工业事故和员工人身伤害。此外，牧原食品的员工可能违反安全措施或其他相关的规章制度，可能导致工业事故。例如，牧原食品的运营涉及污水处理系统、密闭空间储存槽、物料处理设备及建筑工具的使用与维护，若处理不当，容易引发事故。部分员工或第三方承包商可能未能遵守相关安全规范或采取必要安全措施，从而导致工作安全相关事故。于2022年、2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，在牧原食品遭受行政处罚的工作安全事故中，受伤员工人数分别为三名、零、零及零，分别占各期间员工总数约0.0021%、零、零及零。于2022年、2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，牧原食品在所有工作安全事故中的员工死亡人数分别为两名、两名、零及零，分别占各期间员工总数的0.0014%、0.0015%、零及零。任何重大事故都可能中断生产，并导致人身伤害、财产损失、致命事故以及法律和监管责任。此外，导致重大财产损失或人身伤害的潜在工业事故可能会使牧原食品面临索赔和法律诉讼，而牧原食品可能需要承担医疗费用和其他支付给员工及其家人的费用，以及罚款或处罚。因此，牧原食品的声誉、业务、经营业绩和财务状况可能会受到重大不利影响。