经济复苏基础不牢，需求不足致2026年经济景气指数开门大幅回落

内容提要：

1月，制造业、建筑业、服务业三大采购经理指数全部回落至收缩区间，显示经济复苏动能显著减弱。这主要源于市场需求持续疲软、供给过剩的结构性矛盾，导致企业新订单不足、销售价格承压、利润空间受挤压。当前经济景气的下行是长期趋势性问题，而非短期季节性波动。投资+出口模式遇瓶颈，内需疲软叠加外需受限，内需不足已成为制约经济发展的关键挑战。

一、2026年开门遇冷，三大采购经理人指数明显回落。

去年12月份，制造业、建筑业和服务业采购经理指数分别比11月回升0.9、3.2、0.2个百分点至50.1%、52.8%和49.7%，制造业和建筑业指数回升至扩张区间，很多人认为，我们的宏观经济走出了低迷，经济复苏动能强有力。

然而，帅不过三秒，一个月后的2026年1月，宏观经济开门遇冷，三大采购经理人指数全部回落至收缩区。

1月份，制造业景气水平显著回落。由于市场有效需求并未有效改善，相对于庞大的产能显著不足，制造业采购经理指数（PMI）比上月大幅回落0.8个百分点至49.3%至收缩区。其中大型企业PMI虽然仍高于临界点，但比上月下降了0.5个百分点至50.3%；中、小型企业PMI分别比上个月大幅回落了1.1个和1.2个百分点至48.7%和47.4%，比临界点低了1.3和2.6个百分点。

年底未完成计划临时冲刺后，建筑业景气度大幅下挫。受固定资产投资深度下滑的决定性影响，叠加春节假日临近等因素影响，建筑业生产活动显著放缓，建筑业景气水平下坠式回落。建筑业商务活动指数比上月大幅下挫4个百分点至48.8%。

从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为49.8%，比上月回落7.6个百分点，降至临界点以下，表明建筑业企业对行业发展预期谨慎。

虽然临近春节，服务业景气度不仅未能明显回升，反而小幅回落。1月服务业商务活动指数比上月回落0.2个百分点至49.5%。其中国有资本垄断的缺乏市场竞争的货币金融服务、资本市场服务、保险等行业市场活跃度较高，商务活动指数均高于65.0%；因需求低迷而竞争激烈的批发、住宿等行业景气水平总体偏弱，商务活动指数低于临界点；房地产业持续下行，商务活动指数降至40.0%的深度收缩区。

二、三大行业景气显著回落的主要原因并非季节性因素，而是趋势性使然。

媒体们在解读1月份的采购经理人指数时，面对大幅的指数回落，均将季节性作为主要因素。比如谈及制造业时说，“部分制造业行业进入传统淡季，加之市场有效需求仍显不足，制造业景气水平较上月下降”；谈及建筑业景气度下降时说，“受近期低温天气及春节假日临近等因素影响，建筑业生产施工放缓”。

这样的解读显然缺乏说服力，也无法为决策者提供准确的市场趋势信息。

从骑牛研究所提供的“2026年1月份三大采购经理人指数显著回落，主要是趋势性因素所致”图表观察，我们可以看到2019年至2026年1月份三大采购经理人指数非常显著的趋势性下行轨迹。除制造业PMI比2024、2025年同期略高0.1-0.2个百分点外（但比2019-2023年1月低0.2-2个百分点），下斜趋势较缓之外，建筑业和服务业商务活动指数下行的趋势非常明显。

服务业商务活动指数创下2019年以来历年1月份的新低，也是编制服务业商务活动指数以来，1月份的服务业PMI第一次跌落至收缩区。比2019年以来的历年1月低0.6-4.5个百分点。

建筑业商务活动指数也创下了编制建筑业商务活动指数以来历年1月份的新低，也是编制建筑业商务活动指数以来第二个跌落至收缩区的1月份，第一次出现在去年1月。2026年1月份的建筑业PMI比2019年以来的历年1月低0.5-12.2个百分点。

本文第一张图表“疫后中国三大采购经理人指数趋势线逐渐下移”中最近30个月的三大采购经理人的趋势线，也非常明显地下斜。

其中制造业PMI线性趋势线从49.7%下行至49.1%，建筑业PMI趋势线从55.2%下行至49.1%，服务业PMI趋势线从50.5%下行至49.9%.

三郎强调三大PMI的趋势性而非季节性回落，是因为季节性与趋势性存在显著区别。季节性是短期循环波动，比如每年冬季羽绒服销量上升，但会周期性回归均值；而趋势性是长期单向演变，比如智能手机普及率持续上升，通常不可逆转。而目前经济景气趋势性下滑，才是宏观经济运行的真实脉络。

三、需求不足、供给过剩是经济景气趋势性下行的根本原因。

1月份，制造业新订单指数为49.2%，比上月下降1.6个百分点；建筑业新订单指数为40.1%，比上月下降7.3个百分点；服务业新订单指数为47.1%，比上月下降0.2个百分点。新订单指数显示，制造业、建筑业和服务业市场需求均有所放缓。拉长至疫情结束后的需求来看，在宽松的货币政策和积极的财政政策刺激中，代表需求的三大产业的新订单指数实际上均未有明显改善，趋势线实际上均有所下斜。

自疫情以来，中国经济复苏无力，持续低迷，主要原因是投资+出口的经济发展模式，遭遇到了供给与需求缺口越来越大的严重挑战。虽然供求不可能精准平衡，但供求大体平衡是经济发展得以持续的基本要求。在我们长期以固定资产投资为经济驱动力，以制造业产能为经济增长突破口，以出口为化解国内供给大于需求的主要手段的经济发展模式中，供过于求的经济失衡矛盾已经积累到将动摇经济发展可持续性的临界点。

其表现之一为出口大幅增长的同时遭遇越来越多和越来越严重的贸易摩擦，外需市场已经可以看见不太可能突破的瓶颈；

其表现之二为内需增速越来越低，并开始由增长转为下降。而内需下降是经济可持续性的临界点。虽然我们从内需的分指标看，社会消费品零售额还略有低于1%的增长，但部分形成内需的固定资产投资自去年下半年开始同比下跌，跌幅逐月扩大。衡量内需的另一个重要指标商品房销售，则已经持续四年同比下跌。如果我们将之综合计算，去年下半年以来我们的实物总内需，实际上是下降的。

其表现之二为企业价格的进销差表现为负并且负值扩大。

企业的骑牛研究所提供的“中国采购经理人指数中的销售与购进价格指数差”从价格角度解释了中国宏观经济中供给严重失衡的矛盾。

从经济学角度，供不应求，价格上涨，反之下降。但由于我们的价格高度嵌入全球供应链，国内价格受国际市场特别是大宗商品、资源品的影响，最后的结果可能会掩盖供求不平衡的真实程度。

但有一个指标可以衡量这一点，那就是企业价格的进销差。因为供不应求时，企业掌握价格主动权，会放大进价上涨对销售价格的影响，缩小进价下降向销售价格的转移，从而获得更多的利润。如果供过于求时，市场需求掌握价格主动权，会缩小进价上涨对销售价格的影响，放大进价下降向销售价格的转移，从而主动牺牲利润获得更多的销售以减少库存。

疫情以后，我们的制造业、建筑业、服务业，一直存在销售价格指数低于购进价格指数，进销指数差值为负、企业利润压缩的趋势。

2026年1月份，制造业、建筑业、服务业的销售价格指数与购进价格指数之差分别为-5.5%、-3.8%和-0.8%

最近6个月，制造业、建筑业、服务业的销售价格指数与购进价格指数之差平均为-4.9%、-2.3%和-1.5%，明显比前6个月的-2.3%、-1.4%和-1.3%。服务业进销差值小于制造业和建筑业，最近6个月比前6个月差值扩大不多，主要是因为服务业中的垄断性国企权重较大所致。

制造业的进销价格指数差值高挂最大。最近几个月，由于反内卷政策的推行，但市场需求并未改善，导致原材料价格和产成品价格都有所上升，但是比较来看，原材料价格上升势头明显快于产成品价格，对企业效益产生了较明显的影响。企业调查显示，1月反映利润下降的制造业企业比重超过34%，企业利润问题需要重视。

【作者：徐三郎】