【冷萃研报】BofA Flow Show：美元贬值已成基准预期，资产配置转向“再平衡”

报告来源： 美国银行（BofA）2026年1月29日发布的《The Flow Show: Debasement is Da Base Case》 。还没有经历1月30日的市场震动，信息和观点仅供参考。

核心偏见（Bias）与反直觉结论：本报告的核心偏见在于：美元正处于长达数十年的结构性熊市中（自2025年1月以来已下跌12%） 。反直觉的结论是，尽管黄金近期呈现“泡沫化”趋势 ，但真正的 contrarian（逆向投资）机会在于长期债券。美银认为，2026年将重演1970年代的“美元贬值”逻辑，全球资产配置正在从“美国例外论”转向“全球再平衡” 。

一、 美元贬值：大选后的“政策恐慌”与锈带策略

报告指出，美元指数（DXY）与特朗普总统的支持率高度正相关（在第一任期和第二任期均如此） 。目前美元走弱是旨在提振“锈带”摇摆州（PA、MI、WI）制造业的有意政策 。

• 数据支撑：美元在历史上5次熊市的平均跌幅为30% 。

• 逻辑推演：若美元跌至90，将触发资本从美国市场流向新兴市场和自然资源，作为对冲39万亿美元美国国债（过去5年增长64%）的手段 。

报告重申了由股票、债券、黄金和现金组成的“永久组合”正在迎来30多年来的最佳表现 。

具体数据：该组合的10年滚动年化收益率为8.7%，为1992年以来最高 。2025年该组合实现了23%的增长，是自1979年以来表现最好的一年 。

资产轮动：2020年的痛苦交易是做多黄金，而2026年的痛苦交易则是做多债券 。

三、 BofA 牛熊指标：极度乐观引发的“卖出信号”

BofA 牛熊指标（Bull & Bear Indicator）从9.2升至9.4，进入“极度看涨”区间 。

• 反向指标逻辑：根据美银的交易规则，当指标 > 8.0 时即触发“卖出信号” 。目前全球股票指数广度极佳，89%的MSCI全球指数均在50日和200日均线以上 。

• 资金流向异动：本周全球股票流出154亿美元，而资金疯狂涌入材料（118亿美元，创纪录）和能源（23亿美元，2023年10月以来最大） 。

报告观察到中国股市出现了创纪录的605亿美元周度资金流出，美银认为这极可能是“国家队”为了冷却股市集会、打击投机而进行的减持 。

• 投资建议 ：尽管资金流出惊人，但美银将“做多中国”列为2026年的首选交易之一 。逻辑在于押注中国通缩结束，并作为对冲美国 exceptionalism（例外论）终结的全球再平衡工具 。

报告对大型科技公司（Big Tech）的AI资本支出表现出谨慎态度。

• 竞争与成本：AI模型正从轻资产转向重资产模式。债券市场正成为AI资本支出的新监管者 。

• 具体案例：美国投资级（IG）科技债信用利差和Oracle 5年期CDS走势显示，市场正在发出“放慢速度”的信号 。

• 赢家（Long）：30年期国债（收益率接近5.1%时买入） ；黄金（作为美元贬值对冲） ；中型股（Midcap 400，目标点位3333） ；以及新兴市场（MXEF 1400） 。

• 输家（Short）：投资级科技债 ；美元（DXY下看90） 。

2026年的增长模型将由**“政策恐慌下的流动性注入”和“美元信用贬值”**驱动 。投资者应警惕当前9.4的牛熊指标高位卖出信号，并在上半年利用可能的 deleveraging（去杠杆）回调进行资产再平衡 。核心建议是：卖出过度拥挤的美国科技股，买入被低估的中国资产、长期美债以及作为最后堡垒的黄金/原油 。

风险对冲策略：若日元激增至140或比特币跌破8万美元，将标志着“弱亚洲货币 = 全球资产通胀”循环的终结，需立即转入现金防御 。

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作者：陆经平|编辑：栗加

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