拆解财报：新东方「广积粮」，好未来「深挖井」，谁的教育棋局更胜一筹？

在最新一季度财报中，新东方与好未来均延续了收入增长、盈利改善与现金流修复的趋势。从结果层面看，教育行业整体正在走出调整期。

但如果进一步拆解营收规模、利润形成方式、毛利与费用结构以及现金流质量，会发现两家公司正在沿着两条截然不同的路径推进：一方以多业务与组织稳定性支撑稳态修复，另一方则通过业务聚焦与成本效率，放大增长与盈利弹性。

从营收规模看，新东方依然保持明显体量优势。

新东方与好未来营收规模及增长比较（数据来源：官方披露）

2026 财年的第二季度，新东方实现营业收入 11.91 亿美元，同比增长 14.71%；同期，好未来则在其 2026 财年的第三季度实现了营业收入 7.702 亿美元，同比增长 27.00%。

这一差异与两家公司当前的业务组合密切相关。新东方目前业务结构更为丰富，除了传统的补习与出国考试培训外，公司已布局从幼儿到成人的一体化教育生态，包括在线课程、素质教育、银发教育，以及与教学系统技术结合的新业务。据管理层表示，K12 业务对当季营收增长贡献明显，同时 AI 在教学与运营中的应用正在提高整体效率。新东方的营收增长更多由多业务线协同回暖支撑，体现为稳态修复型增长。单一业务贡献不突出，但收入结构更均衡、波动更小。

相比之下，好未来在「双减」后持续压缩非核心业务，更突出素养课程与智能学习系统组合，并强调技术赋能下的产品变现。其收入高度集中于学习服务相关产品。当核心产品需求回暖、用户转化效率提升时，增长更容易在单一季度内集中体现，从而形成更高的同比增速。据财报披露，好未来表示将持续推进技术整合和内容服务以支持学生多维学习，这有助于形成更强产品「组合拳」，从而推动营收增速与用户留存率。

从营收端看，新东方更像是在修复与巩固既有体系，而好未来则处于核心业务重新放量的阶段。

利润端的变化，进一步放大了这种差异。

新东方与好未来利润空间及增长比较（数据来源：官方披露）

新东方在 2026 财年的第二季度实现营业利润 6,631 万美元，同比增长 244.4%，归母净利润 4,545 万美元，同比增长 42.34%；好未来在 2026 财年的第三季度，实现营业利润 9,312 万美元，由上年同期亏损转为盈利，归母净利润达到 1.31 亿美元，同比增长 466.11%。

新东方的利润改善主要来自收入恢复叠加成本结构逐步修复，属于典型的「修复型盈利」。在多业务并行、组织规模较大的情况下，其利润水平与收入规模高度相关，增长节奏稳健，但短期内难以出现显著弹性。

好未来的利润反转，一方面来自技术服务与内容产品的边际成本下降，AI 课程与自动化教学系统能减少人力成本支出；另一方面，则来自其订阅制、系统化产品的毛利率优势。由于好未来产品更具可重复销售和用户生命周期延展性，它在规模放大后能更快实现利润贡献。

若进一步拆解毛利与费用结构，盈利差异的来源会更加清晰。

新东方与好未来毛利率及增长比较（数据来源：官方披露）

2026 财年的第三季度，好未来实现毛利 4.318 亿美元，毛利率 56.1%。当季营业成本 3.384 亿美元，占营收 43.9%。在费用端，其销售费用 2.201 亿美元，占营收 28.6%，管理及行政费用 1.186 亿美元，占营收 15.4%，营业费用合计占比 44.0%，最终实现 12.1% 的营业利润率。

好未来营收及费用结构（数据来源：东方财富）

这一结构表明，好未来的成本压力主要集中在前端获客与产品推广环节，但在核心产品规模扩大后，期间费用对新增收入的侵蚀程度相对可控，使毛利能够较为有效地转化为利润。

相比之下，2026 财年的第二季度，新东方毛利为 6.346 亿美元，毛利率 53.3%，与好未来差距并不显著；但其费用结构明显不同。该季度新东方销售费用 1.940 亿美元，占营收 16.3%，而管理及行政费用高达 3.743 亿美元，占营收 31.4%，营业费用合计占比 47.7%，最终营业利润率为 5.6%。

新东方营收及费用结构（数据来源：东方财富）

这并非简单的效率高低之分，而是业务形态的直接体现。新东方虽利润改善稳健，但由于其业务线覆盖从线下到线上、从成人教育到素质教育等多层级，这种组合在短期内难以像单一产品线那样快速撬动利润。其在运营人力、校区网络与管理系统方面的开支仍较高，这反映在管理费用占比上。

而好未来的销售费用高于新东方，这与其业务扩张阶段推动用户增长密切相关。技术与市场推广需要较高的前期投入，但有助于在扩张阶段快速提升用户覆盖与转化效率。好未来在业务高度聚焦的前提下，费用结构更贴近核心产品，使新增收入更容易转化为利润。

现金流表现，为上述差异提供了进一步验证。

新东方与好未来现金流情况比较（数据来源：官方披露）

2026 财年的第二季度，新东方实现经营现金流 3.235 亿美元，同比增长 168.23%，期末现金及类现金资产合计 53.28 亿美元；2026 财年的第三季度，好未来实现经营现金流 5.267 亿美元，由负转正，期末现金及类现金资产合计 36.17 亿美元。

新东方现金及类现金资产规模处于行业领先水平，为其继续布局多业务、推进线上线下协同及教学科技投入提供了充足缓冲。此外，新东方提出的新业态（如 AI 教学辅助系统）在教育长期增长战术中需大量基础研发与系统投入，这种稳健现金流支持其长期战略发展。

好未来则更突出经营改善向现金回收的转化能力。经营现金流快速转正并放大，说明其盈利改善已开始形成真实、可持续的资金回流，这对于以核心业务驱动增长的模式尤为关键。

如果说前述财务数据反映的是结果，那么近期两家公司在业务与组织层面的调整，则更直接指向未来方向。

在多业务并行的框架下，新东方近期对外回应了市场关于「留学业务与考培业务是否整合」的关注。公司明确表示，正在推进留学咨询与考试培训相关业务的整合，通过组织层面的协同，打通从留学规划、考试培训到后续服务的业务链路。

这一调整并非简单的部门合并，而是试图解决长期存在的结构性问题：在用户侧，留学规划与考试培训本就高度相关，但在组织与运营层面却往往分属不同体系，导致获客、转化与服务衔接效率受限。通过整合相关业务，新东方希望提升客户全流程服务能力，延长用户生命周期，同时在存量竞争环境中提高单个客户的综合价值。

从经营逻辑上看，这一动作与新东方当前「稳态修复」的财务特征高度一致。一方面，通过业务协同降低内部摩擦与重复投入，有助于改善费用结构；另一方面，也为其在国际教育与出国服务领域构建更完整的产品体系提供支撑。这种以组织优化推动效率提升的方式，更偏向中长期能力建设，而非短期规模扩张。

相比之下，好未来的业务调整路径更为集中。公司在「双减」后持续压缩非核心业务，将资源聚焦于学习服务、素养课程及智能学习系统，并在最新一季财报分析师电话会上明确指出，核心学习服务与相关课程是本季度营收增长的主要来源。

在这一框架下，好未来更强调单一产品体系的纵向深化。管理层在会议中提到，其通过技术系统与内容能力的持续迭代，正在提升用户参与度和转化效率，这一变化也已体现在财务结果中。在2026财年第三季度，公司毛利同比增长 35.04%，营业利润率提升至 12.1%，经营现金流实现 5.267 亿美元的正向回流。

与此同时，好未来递延收入余额的显著增长，也反映出更多用户通过预付费等方式提前锁定未来服务，为收入与现金流提供了更强的可预期性。这种以核心产品和技术能力为中心的策略，使其在业务放量阶段具备更强的效率优势，但也意味着其增长更依赖核心产品持续保持竞争力。

综合营收规模、利润空间、毛利与费用结构以及现金流等多个维度来看，新东方与好未来在同一时间窗口中呈现出的，并非一条线性的复苏轨迹，而是两种逐渐清晰的经营逻辑。

一方依托体量、多业务布局与充足现金储备，着力推进稳态修复与长期布局；另一方则通过业务聚焦与效率提升，使增长更快转化为利润与现金回收。

在行业整体回暖、增长方式趋于理性的背景下，这种分化并不意味着优劣之分，而是教育公司在不同发展阶段与约束条件下作出的现实选择。真正值得持续观察的，并非谁恢复得更快，而是谁能够在稳定与效率之间找到更可持续的平衡，这将决定其下一阶段的增长质量与长期上限。

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