吕彦泽：逆全球化与新需求共振，2026有色牛市能否续写？

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直播嘉宾：

吕彦泽 国泰基金研究员

2026-1-23

摘 要

2026年有色牛市有望续写，核心驱动源于中美周期共振、资源民族主义崛起与供需缺口叠加，矿业ETF（561330）、黄金基金ETF（518800）、黄金股票ETF（517400）为优选配置标的。

宏观层面，2026年中国“十五五”开局与美国中期选举年形成周期共振，国内基建投资有望加码，美国政策扩张预期升温，叠加逆全球化下“资源民族主义”浪潮，多国加强资源管控（如中国稀土出口限制、刚果金钴矿管制），为有色价格提供强支撑。能源革命催生新需求，电动车、光伏、AI数据中心等领域推动铜、铝、锂等品种需求扩容，形成供需紧平衡格局。

重点品种逻辑清晰：黄金长期受益去美元化（央行持续购金）、货币宽松与地缘避险需求，高盛上调目标价至5400美元/盎司，短期回调或为布局良机；铜面临供应扰动与新能源、AI需求扩张，美国虹吸全球库存加剧结构性短缺，关税政策支撑价格韧性；铝供给受政策刚性约束，需求覆盖电力、交通等多领域，低能耗优势凸显；稀土供需缺口有望显现，战略价值叠加新能源车、人形机器人需求增长，具备估值与盈利双击潜力；锂价从低位回升至18万元/吨，储能需求爆发成为第二成长曲线，权益端补涨空间可期。

投资工具方面，矿业ETF（561330）优势显著：聚焦上游矿产企业，成分股仅39只、龙头效应集中，盈利弹性高于同类指数，2025年涨幅达106%；行业分布均衡，一键覆盖全板块机会。黄金配置可关注黄金基金ETF（518800）与黄金股票ETF（517400）。

2026年有色板块结构性机会明确，贵金属与工业金属主线清晰，通过ETF布局可规避个股风险与期货高波动，有望精准把握资源稀缺性与需求增长带来的长期机遇。

正 文

吕彦泽：各位投资者好。今天，我们给大家讲一讲在2025年一整年的有色牛市之后，在当前逆全球化与新需求共振的大背景之下，今年的有色牛市是否能续写。

2025有色牛市回顾：板块表现与行情成因

在最开始，我们先请大家看一眼2025年的ETF涨幅榜。虽然一整年市场炒作更多的是科技板块，热度相对较高，但矿业、有色板块同样表现突出。例如我们的矿业ETF（561330），在年度涨幅榜中位居第3位。

此外，今年以来，尽管市场焦点集中在科技板块，但黄金股票ETF（517400）年初至今的涨幅已达20%，涨势十分迅猛。当前，黄金价格即将突破5000关口，接下来我们就来详细展望今年整个有色板块的走势。

首先，我们纵览近十年的全球大类资产表现。黄金这几年一直处于热门地位，在去年全球货币政策分化、地缘格局重塑的背景下，贵金属强势领跑。具体到股票板块，有色板块同样涨幅领先，从申万一级行业涨跌幅来看，有色板块位居榜首，涨幅约90%。

数据来源：Wind。时间区间为2025/1/2-2025/12/31。风险提示：指数过往业绩不代表未来表现。

这一行情的形成，是美元信用弱化利好贵金属金融属性，与产业革命下供给关系推动工业金属属性共同作用的结果。而且在本轮有色行情中，市场情绪呈现逐级外溢的特征：从贵金属蔓延至工业金属，再到农业金属、小金属等品种。因此，金、银、铜、铝、锡、锑等品种此起彼伏，迎来了普遍性的牛市，获得了市场的广泛关注。

数据来源：Wind。时间区间为2025/1/2-2026/1/21。风险提示：指数过往业绩不代表未来表现。

2026 展望核心：中美周期共振与时代背景加持

2026年该如何展望？我们给出的第一个观点是：2026年作为中国“十五五”规划的开局之年，同时也是美国中期选举年，很可能再次形成关键的共振效应。

首先从国内来看，中国的国民经济和社会发展规划通常以五年为一个周期，逢六、逢一的年份正是新一轮五年规划的起步之年。在这样的关键年份，中央与地方政府往往希望以良好的经济表现迎接党代会召开。这一阶段有望出现房地产投资企稳回升、基建投资持续加强的态势，财政支出或将呈现扩张趋势。

从历史数据来看，由五年规划带动的项目开工提速并非偶然。在“十一五”“十二五”“十三五”“十四五”期间，均出现了一定回升。不过近三年，受重大项目开工节奏放缓等影响，相关领域受到一定拖累。2026年如果推动总需求企稳回升，基建领域有望成为重要着力点。

因此，从历史规律来看，逢六、逢一的年份对国内而言，往往是顺周期的大年。

其次看海外，美国同样存在类似的周期属性。美国的经济政策与总统选举密切相关，因此其周期通常为四年。从历史数据来看，工业金属价格往往在美国总统选举年份处于底部。

背后的解释是，美国新总统上任后，为兑现选举承诺，往往会在中期选举年之前推动财政与货币政策扩张，以争取更多选民支持。而工业金属采用全球定价机制，在这一政策驱动下，通常会迎来加速上涨行情，呈现出明显的四年周期特征——这恰好与2026年的时间节点相契合。

从中美共振的角度来看，2026年正是这样一个关键时间点。中国的五年周期与美国的四年周期相叠加，形成了约20年的大周期。回顾历史，上一个类似周期出现在2006年、2007年，当时也确实迎来了一轮商品牛市。

从全球商品指数来看，彭博商品指数在2004年、2005年震荡调整后又大幅提升，2006年、2007年涨幅依然迅猛；国内的南华商品指数在2006年、2007年同样迎来强势表现。因此，从宏观层面整体展望，2026年有望成为中美共振下的顺周期大年。

此外，我们必须强调，当前市场还叠加了大国博弈与能源革命的时代背景。本轮周期与过去纯由基建、地产驱动的模式有所不同，更多凸显了大国博弈的影响。

自去年12月以来，美国发布的国家安全战略报告明确提出“门罗主义的特朗普推论”，将西半球列为优先地区，强调边境安全、打击贩毒等区域性保护主张。今年年初，美国对委内瑞拉、格陵兰岛的相关表态，也印证了其霸权主义的逐步落地。门罗主义并非新的理念，早在200多年前，美国总统门罗就提出了“美洲是美洲人的美洲”，原则上旨在将欧洲势力排除在西半球之外。如今，美国政府或将这一原则推向新高度。

在逆全球化背景下，“资源民族主义”浪潮愈发汹涌。多国通过政策手段加强对资源品的控制，直接推动了有色金属价格上涨。我们认为：逆全球化或全球化的终结，并不意味着贸易的终止，而是贸易方向的转向。国家（尤其是资源国）通过政策手段控制自然资源，以服务其政治或经济目标。

这一趋势在过去一段时间已有诸多体现：中国限制稀土出口、印尼限制镍出口、刚果金对钴矿实施出口管制、格陵兰岛重新成为大国博弈的核心；近期加纳也传出消息，计划对国际矿企的黄金开采业务征收更高税率，以分享大宗商品价格上涨带来的红利。资源民族主义的愈演愈烈，也构成了本轮有色牛市的重要基础。

复盘历史，资源民族主义曾出现过两次大浪潮：第一次是在二战后，由去殖民化与能源危机共同驱动；上一次则是2008年全球金融危机后的副产品，发展中国家为解决经济与债务问题，强化了对资源的控制。

本轮资源民族主义可视为第三次大浪潮，具有新的特点：一是聚焦关键矿产资源。在能源革命背景下，铜、铝以及能源金属锂等品种出现超预期需求——例如电动车所需的矿产资源量是传统汽车的6到7倍，光伏电站对部分矿产资源的需求也显著高于火电厂。在绿色转型的大趋势下，能源革命与电力消费时代催生了产业趋势性投资机会。

二是资源成为地缘政策工具，从联盟化转向单边对抗，进一步加剧了战略金属各品种轮番上涨的弹性。在这一大周期背景下，我们可以打开想象空间，因为地缘博弈的持续会为商品价格提供强有力的支撑。

从去年至今，中美两国的博弈已在多个领域展开。部分品种由于供给相对集中，有望获得更大幅度的资源重估。

因此，本轮有色牛市表面上是供需矛盾的体现，但本质上是从“效率至上”转向“安全至上”的趋势反映——市场存在真实需求，但这并非仅仅由需求爆发催生的牛市，而是源于囤货和结构性需求的释放。中国将继续把握制造业优势，掌握稀土等关键矿产的定价权；美国则将铜列为国家关键战略资源，尽管其铜消耗量不足全球的10%，却囤积了超过一半的全球铜库存，这直接推动了本轮资产价值重估。

不少投资者可能会问：这类战略金属到底能涨多少？回顾历史，冷战时期的钨、锡、钴等小金属或战略金属曾有过高光时刻。印象中钨在20世纪70年代从几美元一磅上涨了七八倍之多，锡则从几美元涨到了七八美元。可见，在非工业需求爆发驱动的背景下，冷战、对抗、地缘博弈等因素催生的储备性需求，为价格上涨提供了巨大想象空间。

以上是对本轮有色牛市的回顾与展望。另外，很多投资者可能还关心一个问题：在传统框架下，市场普遍认为存在“金先动、银跟上、铜确认、油引爆、农收尾”的商品轮动周期，当前贵金属已上涨数年、白银持续暴涨、工业金属大幅走高，接下来是否该轮到石油和农产品领涨？

我们首先承认这一规律的存在——这是由于经济从衰退到复苏、再到过热进而转向衰退的不同阶段，市场需求呈现差异化特征。但本轮周期存在一些特殊性。

一个超级周期的形成通常需要满足以下要素：长期需求支撑、供给短缺、金融属性推动（如降息周期），再叠加黑天鹅事件的触发，这些因素共同催生价格暴涨。本轮周期虽具备部分相似特征，例如降息周期、供需端支撑，以及地缘扰动引发的黑天鹅事件，但直接套用历史经验并不恰当。

因为本轮商品牛市并非由纯经济复苏驱动，而是全球流动性宽松叠加地缘博弈下，由资金面主导定价的市场。也就是说，资金驱动的底层逻辑并非经济企稳或需求提升，更多是资源的稀缺属性及其战略价值。

从美国政策层面来看，其存在通过压制原油价格缓解通胀的强烈诉求，因此原油缺乏显著利好支撑；而有色板块的新需求仍在持续释放，例如数据中心的电力基础设施建设、能源转型相关需求等。因此，本轮商品牛市呈现结构性特征，建议聚焦主线——贵金属与工业金属仍将保持相对优势地位。

以上是我们的宏观展望。经过过去一年的市场教育，投资者对有色板块已较为熟悉。但我们仍想强调，无论是宏观周期、中美周期的共振，还是供需共振、经济周期共振，这些都只是价格上涨的宽松环境助力，并非核心驱动因素。

上涨的核心是供需缺口，宏观环境为价格上涨提供了背景，进而放大了缺口的影响。此外，商品价格的方向由需求决定，而供给则会放大价格弹性。

本轮商品牛市中，资金流向与逻辑相对清晰：投资者已明确认识到，货币流动性的推动无法改变不同品种的基本面差异。因此，这一差异会被强化而非消除，资金仍将向具备基本面支撑与清晰逻辑叙事的品种集中。

重点有色品种机遇解读，黄金、铜、铝的趋势与逻辑

我们从这几个维度来看，焦点依然在有色板块。接下来，我们将分别为大家解读几个重要品种。

首先讲讲黄金。黄金的长周期走势，核心由其金融属性与信用风险主导，目前显然仍处于大的上行周期中。从各国央行数据来看，自2023年至今，全球央行持续增持黄金，且毫无降温迹象。尤其是中国央行，截至去年年底已连续14个月增持黄金。事实上，中国央行或许是最擅长配置黄金的央行，跟随其节奏往往不会出错，因此从长周期视角来看，黄金的上行趋势仍未完待续。

数据来源：Wind，数据截至2026年1月

大家可能也关注到了近期的一些重大事件，在此我们稍作分享与点评。美国总统近期对格陵兰岛的态度出现大幅反转：前期表态强硬，后续则放松口径，明确表示不会以军事方式获取格陵兰岛，并取消了对欧洲新一轮新关税的威胁。

尽管不少报道认为局势有所缓和，但关键在于扰动仍将持续。后续相关协议的推进可能仍面临各类变数，包括美国或许仍有增设关税的新构想。因此，市场对于局势永久缓和或彻底缓和的预期并不牢固，未来的不确定性仍需重点考量。

此外，抛售美国国债的交易似乎再度启动。近期，丹麦养老金发言人表示计划于1月底清仓美国国债；尽管其清仓规模不大，但随后瑞典最大养老基金也宣布清仓，规模约70至80亿美元。该基金管理着超过300万瑞典人的养老金，其决策绝非一时冲动，而是基于对未来长期趋势的判断所做出的转向。

目前来看，特朗普作为美国总统，前期将对格陵兰岛的诉求升级为关税威胁及其他相关威胁，而欧洲方面则以抛售所持巨额美债作为回应。数据显示，欧洲八国当前持有的美债规模约接近2万亿美元，占海外投资者持有总量的比例较高，约为五分之一左右。

尽管“去美元化”逻辑已讨论许久，但当前种种迹象或表明这一进程正在加速。此前桥水基金创始人达里奥就曾提出，美国总统的相关政策可能引发资本战争，导致各国投资者减少对美国的投资；基于这一逻辑，他建议将黄金作为重要的对冲工具与资产储备工具。而本轮欧洲各国的表态，恰恰印证了这一信号。

传统上，由美国财政信用与美元共同构筑的稳定金融支柱，如今正受到众多盟友及其他国家的质疑。从长期展望来看，资本流动与避险逻辑的大幕或许才刚刚拉开。

另一个近期市场热议的话题，是加拿大总理Carney在达沃斯论坛的演讲。他在演讲中严肃指出，在当前大国竞争的时代，基于规则的国际秩序有所消退，过往的部分交易逻辑已不再奏效。其中一句让现场听众印象深刻的表述是：“我们正处于一次断裂之中，而不是一次过渡。”加拿大是最早感受到局势紧张的国家之一，旧秩序或许已无法回归，新秩序正待我们迎接。这一演讲也反映出多国对未来的深度思考——无论是美元信用体系，还是大国博弈背景下的资源配置与避险策略，都可能需要重新审视。

除此之外，近期还有央行购金的重要消息：波兰宣布批准一项150吨的黄金购买计划。事实上，波兰央行此前的黄金储备量已较为充足，本轮增持后将从550吨提升至700吨。尽管此前市场（尤其是欧洲市场）曾对波兰储备大量黄金提出质疑，但波兰央行始终强调，黄金在其储备结构中具有特殊角色——尽管黄金并非生息资产，但它独立于其他国家的货币政策，能够有效抵御各类金融冲击，因此波兰将坚定不移地提升黄金储备。由此不难推断，后续全球央行购金仍将是支撑黄金价格的重要买盘力量。

短期来看，黄金波动率有所上升，这一现象该如何理解？黄金波动率已在相对较低的区间震荡一段时间，在此阶段，波动率上升或许是积极信号，意味着买盘力量正在增强。

若从ETF资金流向数据来看，上周全球最大的两只黄金ETF已出现资金流入，扭转了自1月初以来持续流出的态势。因此目前来看，黄金波动率上升或将进一步带来上行动能。

从中长期视角出发，黄金的上行趋势仍未完待续。货币宽松、黄金的避险属性以及全球去美元化趋势，仍是支撑黄金的中长期利好因素。我们预计美联储年内仍可能继续降息，而在当前通胀有所回落的环境下，这类不生息资产将更具吸引力。

从地缘政治角度考量，美国的“美国优先”外交政策，以及其对伊朗、俄乌冲突、欧洲局势的持续扰动，仍将推升市场避险情绪，为贵金属价格提供强大支撑。

此外，前文提及的“去美元化”趋势，无论是“Sell America”交易（抛售美债），还是各国提升黄金储备，均是黄金的长期利好因素。从资金流向来看，ETF的资金流入与美元走弱，均表明资金仍在积极配置黄金。

另外，伦敦金银市场协会的最新调查数据显示，随着近期金价冲高，多位资深分析师认为，去年市场所预期的4800、5000等关键点位，可能只是上涨过程中的小插曲，普遍上调了黄金价格预期。

昨日高盛也将黄金目标价上调至5400美元——此前高盛曾预计年底会达到这一水平，而当前其判断是，黄金的上行风险已开始兑现，这一观点可供大家参考。

因此，从中长期展望来看，美国政策的摇摆不定与地缘局势的持续扰动，本身就是做多黄金的核心逻辑。无论是趋势性回调还是技术性回调，都可能是较好的中期布局时机。我们依然建议投资者逢低布局，把握长期上涨趋势，切勿轻易恐高。

最后需要提示黄金投资的相关风险：当前金价已逼近5000整数关口，本轮上涨势头迅猛，存在一定回调风险，建议投资者仍以逢低布局为主，寻找合适的入场时机。

接下来我们再讲讲铜。铜在过去20年同样存在明显的周期性，其周期的核心驱动力主要来自需求端，以及工业革命催生的大型周期行情。例如2005-2006年，全球经济复苏带动中国铜需求大增，推动铜需求持续扩张；2008-2009年之后，中国“4万亿”刺激计划落地，催生了铜价波澜壮阔的上涨行情。

数据来源：Wind，沪铜主力合约价格（元），时间范围2005/1/4-2025/12/31。风险提示：指数过往业绩不代表未来表现。

近期则是在疫情之后，尤其是2024年以来，受铜矿供应紧张、美联储降息预期等因素催化，铜价持续突破前期高点。

具体来看，2024年与2025年的市场逻辑高度相似，均受到AI概念、供应端扰动及美联储降息预期的叠加影响。因此这两年铜价走势极为顺畅，供需层面、工业属性与金融属性均形成共振。

2025年以来，全球前十大铜矿频繁发生扰动事件。例如2025年5月，刚果（金）的KK矿发生矿震事件，虽未造成人员伤亡，但导致矿山大规模停产，当时仅为市场敲响了警钟。这一事件也引发市场对铜矿开采现状的关注——经过多年开采，如今开采规模不断扩大，且开采模式逐渐从露天矿转向地下矿，这不仅会增加未来的开采难度，还可能引发更多扰动。

随后在七月底，智利Codelco公司旗下矿山也发生了矿震事故，造成部分矿工遇难。该矿山是全球最大的地下铜矿，这一事故进一步加剧了全球铜供应紧张的局面。同年9月，新的扰动出现，印尼自由港Grasberg矿山发生泥石流灾害，导致其地下矿井遭受严重损毁，再度催化了市场对铜供需格局的担忧。

因此从供需格局来看，供应端的扰动大概率将持续存在。过去一年已发生多起重大事故，未来仍可能出现类似情况，核心原因在于铜矿整体供应相对紧张：一方面，铜矿储量分布高度集中，且产量集中度更高，因此更容易受到区域性因素的影响；另一方面，供给端的扰动近年来持续存在——勘探投入减少导致新发现矿山数量下滑，同时部分老矿山逐步进入产能衰退期，中期维度上进一步加剧了供应短缺。

从未来供应增量来看，增长空间相对有限。根据标普全球的数据，2014-2023年这10年间，新发现的铜矿数量仅为前10年（约200余个）的14%，新发现矿山的数量与资源量均大幅减少，且矿石的铜品位也明显下降。此外，即便未来发现新的铜矿，从勘探开采到实现量产，平均周期约为16年，耗时极长。因此未来几年，铜供应紧缺仍将是核心趋势。

需求端方面，过往铜需求主要由基建与工业建设驱动，而本轮铜需求增长的核心逻辑，在于电气时代向新能源、智能化转型所带来的需求扩张。无论是能源革命还是AI产业的发展，都为铜需求开辟了巨大的增量空间。因此，若说铜是上一轮经济周期的“钢筋铁骨”，那么在本轮AI周期中，它便是不可或缺的“经脉与血液”，依然扮演着关键角色。

除供需因素外，铜市场当前最大的问题在于库存分布失衡。此前有市场观点认为，铜价分析可从两个维度展开：一是周期性因素，这部分相对可预判，例如美国的降息周期、全球宏观经济周期等；二是结构性因素，这类因素多为黑天鹅事件或突发扰动。

本轮铜价的上涨，正是周期性与结构性因素共同作用的结果。其中结构性因素的核心在于库存分布失衡——美国正持续虹吸全球精炼铜库存。这一现象不难理解：若某一区域的铜消费量仅占全球不足十分之一，却囤积了全球近半数的铜库存，必然会导致其他地区出现铜供应短缺。这并非总量短缺问题，而是结构性分布失衡所致。

数据显示，美国主要地区的铜期货库存自2025年年中以来一路激增，截至目前已接近60万吨，而全球总库存（含国内库存）则处于相对低位。

因此，在今年6月30日关税政策扰动节点之前，美国对全球铜库存的虹吸效应大概率将持续。对于6月30日之后的关税政策走向，市场普遍较为关注，具体来看，主要存在三种可能性：

第一种是关税取消，美国高库存将推动COMEX铜价差逐步收敛，进而导致铜价下跌；

第二种是关税继续执行，市场可能会担忧关税进一步提高，进而推动囤货需求上升，铜价或将快速上涨，美国通过库存囤积持续虹吸全球铜资源的现象仍可能延续；

第三种是关税延期执行，市场将维持对政策的不确定性预期，铜价可能呈现相对温和的慢牛行情。

综合来看，关税取消、继续执行或延期这三种情景中，关税取消的概率相对较低——毕竟美国已囤积大量铜库存，短期内库存格局难以扭转。因此，若出现关税继续执行或延期的情况，铜价整体将获得相对利多支撑。

此外，供需端我们可以看到，冶炼厂的加工费持续走弱。其实去年，冶炼厂主要是靠副产品硫酸和稀有金属的价格持续走高，维持着微弱的盈利状态，但这一状态难以长期持续。

而且我们也看到，国家冶炼价格谈判小组在年初开展了相关谈判，试图扭转这一局势。不过，关于冶炼端的供给过剩问题我们暂不展开，但这一情况确实佐证了，从长期来看，铜的矿端具备较强的溢价能力，也证实了供给端的紧缺现状。因此，铜价短期虽可能出现上行节奏放缓，但从中长期维度来看，仍具备较强的上行动力。

另外，铝价表现也较为亮眼。2023年至今，铝价中枢持续上移，目前已大概率从慢牛步入主升阶段。众所周知，供给端面临着刚性天花板限制：国内方面，电解铝作为各行业反内卷的标杆案例，有着强有力的政策定力与保障支撑；海外方面，新能源电力机组建设以及发展中国家的电力供应均相对紧张，因此未来铝的供给端仍将维持偏紧态势。需求端则持续超预期，从过往的新能源单一驱动，转变为电力、交通、工业材料等多领域全面拉动。此外，国内电解铝及涉矿企业凭借国内领先的低能耗优势，加之中国电价显著低于全球平均水平，因此持续受益。从最新高频数据来看，当前基本面虽存在一定承压，但在整体偏宽松的宏观环境及地缘风险扰动下，铝价仍获得较强支撑。因此展望全年，供给扰动、储能需求爆发叠加库存处于低位，仍将对铝及铝的权益端形成一定利好。

接下来谈谈锂。近期市场对碳酸锂的关注度颇高，其价格近日刚突破前期高点，且上行动力强劲。目前来看，2023年以来锂价的大起大落已出现拐点。彼时行业出现严重过剩，锂价从60万元/吨单边下跌至约6万元/吨；今年锂价已快速回升至12万元/吨，目前已攀升至约18万元/吨，呈现逐步回升态势。当前，储能需求超预期爆发，已成为锂行业的第二成长曲线。新能源车领域虽面临政策补贴退坡，增长或面临一定压力，但电动重卡、轮船等新应用场景的拓展，加之单车带电量的提升，仍将带动动力电池需求增长。当前市场正密切关注各类高频数据，近期库存仍在持续去化，无论是SMM数据还是其他第三方机构的数据，均印证了这一趋势。因此，当前锂价仍呈易涨难跌态势。此外，在锂价尚未企稳阶段，相关股票的跟随力度相对较弱，若碳酸锂价格持续上行，或稳定在新的高位后，权益端有望迎来补涨，具备较大受益空间。

再来看市场关注度较高的稀土板块。地缘冲突正持续强化稀土板块的战略安全定位。供给端方面，全球仍主要受国内配额管制政策约束，刚性逻辑依然强劲；需求端则存在大量新增空间，新能源车、人形机器人、电机、轴承等传统领域及低空经济等新兴领域，均为需求高速增长的核心驱动力。因此，2026年全年需求端有望持续放量，而供给端在强监管下难有大幅增量，供需缺口或将显现，稀土价格有望稳中有升。今年开年以来，氧化镨钕价格超预期上涨，部分看空资金及产业参与者已陷入空仓待涨的被动境地。由于企业为保障正常生产需维持稳定需求，因此紧急入市采购，这进一步推升了氧化镨钕及其他稀土品种的价格。尽管市场始终担忧稀土需求疲软、订单不足或企业难以接受更高价格，但从实际价格走势来看，上涨趋势已十分明确。因此，我们判断稀土价格将保持相对稳定，此外，在地缘冲突强化其战略定位的背景下，整个板块还具备估值提升空间。叠加盈利与估值的双重提升，稀土板块有望迎来戴维斯双击，具备较高的战略配置价值。

资料来源：Wind，工信部，商务部，中国政府网，财新，MP Materials，浙商证券（稀土永磁指数以2025年初值为100）风险提示：机构研究观点仅供参考，不构成投资建议或承诺，不构成投资者选择具体产品的依据，不构成个股推荐。

聚焦矿业ETF（561330）、黄金基金ETF（518800），把握板块长期机遇

以上我们梳理了黄金、铜、铝、锂、稀土等几个重要品种的情况。可以看到，2026年开年以来，大宗商品在去年的基础上持续走强，势头不断强化。不过对于投资者而言，尽管行业逻辑具备较强吸引力，但当前参与难度已相对较高。不少品种及标的价格已处于高位，后续是否值得追高成为疑问；此外，期货端的参与风险与难度也不容忽视。近期，上期所发布通知，上调了铜、铝等工业金属的涨跌停板幅度及保证金比例。监管层的这一举措，反映出当前市场高波动背景下潜在的更大风险，而保证金比例的上调，不仅提高了期货参与门槛，还增加了资金占用成本。

因此，在市场博弈加剧的背景下，配置久期相对更长的资产或许是更优选择，权益端（即股票市场）是重要的配置方向。但单一押注个股，可能面临较大的择时风险与跟踪难度，部分企业可能存在业绩调整、经营风险事件等问题，进一步增加了参与难度。因此，若想参与有色板块的大行情，通过指数化工具布局或许是更为便捷的思路，例如我们前文提到的矿业ETF（561330）、黄金基金ETF（518800）及黄金股票ETF（517400），均各具特色。

先看有色相关ETF，市面上有多只有色主题指数，但行业分布差异不大。但从去年全年表现来看，矿业ETF全年涨幅达106%，在全市场ETF中排名第三，有色主题ETF中排名第一。在行业分布差异不大的情况下，矿业ETF为何能领跑？我们对此进行了拆解。

首先，矿业ETF（561330）的核心特点是聚焦拥有有色矿产资源的企业，锚定开采等上游环节，这类企业的利润通常与金属价格高度挂钩。具体来看有三大特点：一是聚焦龙头及资源类标的，成分股数量相对更少，龙头效应更集中。有色矿业指数的成分股仅39只，而同类指数通常为50至60只左右，因此龙头效应更为突出；二是聚焦上游环节，盈利弹性更高。投资矿企具有一定杠杆效应，当资源品价格上涨时，资源类标的的盈利弹性会显著放大，从去年三季度数据来看，有色矿业指数在同类指数中，无论是归母净利润增速还是营收同比增速均处于领先水平，这也印证了其盈利弹性的确定性；三是估值优势显著，在商品牛市中，资源类标的往往能获得更高的估值溢价。这是因为资源类标的的确定性与资源属性更强，尤其在当前资源主义凸显、矿产安全备受重视的背景下，因此，资源类标的有望实现估值溢价提升与盈利增长的戴维斯双击，这也是有色矿业指数能够领跑同类有色板块指数的核心原因。

从长周期维度来看，自2014年基日至去年年底，矿业ETF（561330）的挂钩指数——中证有色金属矿业指数表现十分亮眼。历史数据显示，该指数年化收益率接近13%，领先同类指数；同时，其在上涨行情中弹性更大，回调期间最大回撤相对较小，因此拥有更高的卡玛比率和更优的投资体验。因此，若投资者考虑布局有色板块，建议重点关注矿业ETF（561330）。此外，矿业ETF（561330）的配置较为均衡，从行业分布来看，铜占比约30%，黄金占比约15%，稀土、铝、锂、钴等品种占比各约10%。

数据来源：Wind，截至2025年12月31日，数据统计区间为2013/12/31至2025/12/31。风险提示：过往业绩不代表未来表现。

我们在此总结：其一，去美元化趋势、降息周期叠加避险情绪，将长期利好贵金属板块；其二，新能源需求与储能需求的爆发，将为锂钴链提供中长期支撑；其三，AI、高端制造的发展，叠加供需扰动及结构性补库需求，将对铜、铝等工业金属形成提振；其四，战略价值凸显与新兴需求增长，将持续利好稀土板块。因此，通过该指数进行均衡配置，有望把握有色板块不同细分品种的上涨机会，若想一键布局整个有色板块，矿业ETF（561330）是优质选择。

当然，若投资者希望聚焦黄金布局，ETF同样是优质工具。黄金基金ETF（518800）规模接近300亿元，去年吸引了大量资金流入。此外，布局黄金时，投资者也会自然关注到黄金股票。在黄金价格从4200美元/盎司上涨至近5000美元/盎司的过程中，黄金股票整体涨幅相对滞后，存在明显的滞涨现象。近期，黄金股票ETF（517400）已出现连续大涨行情，我们认为，黄金股票的补涨有望成为未来一段时间的投资机会。投资者可重点关注回调后的布局时机，逢低布局，把握黄金基金ETF（518800）及黄金股票ETF（517400）的投资机会。

我们认为，2025年有色牛市开启后，行业大趋势与周期已正式启动，无需轻易恐高，也不必过早言顶。建议投资者把握板块投资趋势与价值，实现资产的稳健增值。

今天就这样，白了个白~

风险提示

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金/联接基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。