还能涨吗？！

黄金涨到5500美元我没啥感觉，但是你跟我说，我干一个月就值10g金子（月薪1万），我就有点破防。

黄金的宏大叙事就不再多讲，今天聊点不一样的。

1、【国内金融市场没经历过这种行情】

贵金属上一波大行情是2009年到2011年，国内相关基金也是从2013年才有。以前普通人基本没法参与，也没什么资产配置概念。

这种全球定价的商品，散户和部分机构也基本没有应对经验，用技术分析、心理博弈等很A股的方法看黄金，属于拿着铁杵绣花。

昨天传深圳水贝，如果是国内资产，多少给砸个坑出来，但对黄金，水花都没有一个。

2、【巴菲特关于黄金“不生息”】

巴菲特代表的美元主权资产，是美元代言人，立场不一样，方法论也不一样，看待问题的结论自然就不一样。

甚至是昨晚鲍威尔被问到“怎么看金银大涨？”，回答也是“那种认为我们正在失去信誉或类似情况的论点。根本不成立”。

他俩都是绝对的美元体系的维护者。但你问各国央行，尤其是新兴市场央行，就得到完全不同的回答。

3、【央行购金】

24年中国央行曾暂停购金长达半年，24年11月，特朗普赢大选，中国央行在当月重启购金。

整体来看，新兴市场央行的黄金储备占其外汇储备的比例约是‌15%，发达国家是30%。中国是10%出头，不高。

关于26年全球央行购金量，摩根大通2025年12月预计约为755吨，低于2022年-2024年平均1000吨的峰值，高于2010年-2021年的平均水平（470）。

我也认为26年全球央行的购金潮会有所减缓，因为金价高，稍微买一些，就能够占比较高的外汇储备了。

央行购金并不单单是影响价格，央行配置期限更长，相当于持续抽走可自由流通的边际供给。这几年金价在官方买盘支撑下走出趋势，ETF、资管与私人部门更容易形成顺趋势跟随。

这就是这两年大家看到的现象。

另外，这几年主要是新兴市场央行购金，发达国家基本不动。因为过去主要是东西方割裂，发达国家基本都躲在美元体系内。所以特朗普要格林兰岛是是西方阵营里一个新的裂缝。

4、【短期过热吗？】

评价短期对博主来说是危险的，说对了大家跟了，但事后更多会觉得是自己牛逼，说错了就会惨遭打脸嘲讽，所以很多同行压根就不说。

不过这些我都不在乎，我更在乎自己的分析框架能不能得到市场的验证，能不能有进步，所以我还是会坚持给意见。

我的结论是：涨得多，但不狂热。

观察到的数据是：黄金实际波动率并未大幅走高，Comex和上海的黄金期货持仓量（机构）没有异常放量，国内的黄金ETF（各地ETF都是以私人投资为主）持仓量有明显放量，但对应黄金总持仓只有百吨出头级别。

而全球最大的黄金ETF的持仓量（千吨级别）如下，并未狂热：

22年初迅速从970吨持仓上升至1100吨，2026年初，斜率很缓慢，从25年中开始，持仓量就是970吨，到现在都还没到1100吨，上升斜率甚至不如25年4月份关税时期。

可以看到，中美两地的机构和美国私人投资者，都没有大幅冲进去，大A这边散户在冲但体量小。伦敦那边的数据拿不到，但影响不会那么大。

我觉得这对应前文说的，新兴市场央行持续买，托底了价格，其他各路资金你一下我一下，形成了合力。

到这里，黄金整体的逻辑就分享得差不多了，感兴趣的小伙伴，依旧可以看黄金ETF华夏（518850），以及黄金股ETF（159562），这俩的费率都是全场同类产品最低，长期持有很划算。

前者是实物黄金，后者是黄金股票。黄金股票在流动性充裕的时候，有很高的交易价值，3万亿往上肯定是流动性充裕。

黄金ETF（518850）就更稳一些，还是按照之前的策略，跌5%小买，跌10%加仓，跌15%~20%一次性买够。

再聊一句A股，本来到下午都没啥，忽然白酒等大涨。

我觉得导火索在港股那边，港股地产股大涨因为三道红线时代终结。这个我在解读中央经济工作会议的时候说过，官方表述不把房地产当做重大风险了。

至于为什么传导过来是白酒股大涨，我就有点费解了。

直到我看到了这张图（神TM的“飞天本来就是一个航天词”，赤水河上都升火箭了）：

大 A 真是太好玩了，你觉得女神要请你喝咖啡的时候，她说不定真请你，虽然只是瑞幸。

最后预告一下，明天搞个腾讯会议，继续聊组合和策略相关，欢迎小伙伴们进来坐坐。

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