卓正医疗今起招股：何小鹏及多家腾讯系AI企业参与基石，将Costco模式移植到健康消费行业

1月29日，国内健康消费行业的标杆企业卓正医疗正式启动招股，招股日期为1月29日至2月3日，预计于2026年2月6日在港交所挂牌上市，联席保荐人为海通国际及浦银国际。公司本次拟全球发售475万股，招股区间价为57.7-66.6港元。

收入利润逆势持续双增长

受消费信心波动影响，一向被认为“抗周期”的医疗服务业近年也开始承压。叠加近年来药品集采、取消药品加成、DRG支付改革等医保控费政策密集落地，正迅速压缩医疗机构的利润空间，从上市公司的财报不难看出，不少医疗机构已进入零增长甚至负增长。

而创立仅13年的卓正医疗却逆势而行实现了收入和利润的双增长：2022年至2024年，营收分别为4.7亿元、6.9亿元及9.6亿元，复合年增长率为42.2%；公司的毛利亦在快速提升，近三年分别为4398万元、1.3亿元及2.3亿元，复合年增长率达到126.7%；更重要的是，公司从2024年开始扭亏为盈，近三年的经调整净利润分别为-1.23亿元、-4357万元及1070万元，2025年前八个月的经调整净利润达到1045万元，盈利能力持续增强。经营活动净现金流持续稳健增长，近三年分别为686万元、1.24亿元及1.71亿元，2025年前八个月达到1.12亿元。

不接医保、不靠营销的“另类”增长模式

卓正医疗何以实现逆势增长？从招股书可以找到一些答案。

首先，与所有公立和大多数私立医疗机构的收入主要来自国家医保支付不同，卓正医疗的收入基本来自现金方式（占比超过85%）和商业保险（占比约12%）。据招股书披露，2022年、2023年及2024年，其来自国家医保的收入分別仅占当年总收入的比例分别为0.2%、0.2%及1.2%。因此，与所有公立、大多数私立医疗机构在医保控费的“组合拳”面前收入、利润大受冲击相比，卓正医疗几乎不受影响。

其次，卓正医疗也不像大多数私立医疗机构投入大量成本依靠营销获客。招股书显示，卓正医疗2022-2024年的营销费用占收比分别为2.7%、1.2%、1.7%，且这些营销费用大部分是品牌人员的薪酬支出，而非销售方面的支出。相比之下，很多私立医疗机构的营销支出占收比介于10%-40%之间。

不靠营销拉动如何持续获客？卓正医疗靠的是超高的客户口碑以及由此产生的客户认可度。招股书披露的会员数据显示，2022年、2023年及2024年12月31日止年度以及截至2025年8月31日止八个月，会员续费率分别约为42%、56%、64%及67%，而患者回头率分别为75.7%、78.2%、80.0%及82.7%。

健康消费领域的Costco模式

除了信任门槛极高，医疗还是一个相对低频的行业。依靠口碑获客可以解决信任门槛的问题，但如何将低频转化为高频，这是私立医疗机构普遍面临的另一个巨大难题。支撑卓正医疗持续增长数据的背后，是一套与Costco商业模式高度相似的商业模式：通过会员制、高性价比、精选服务品类形成正向增长飞轮。

一方面，在业务种类上“精选”需求相对高频的科室——家庭常见疾病或健康管理需求，而非公立医院所擅长的重病、大病、急病等低频业务（如产科、肿瘤、高难度术种等），使单个客户在其体系内的留存周期大大拉长，比如从新生儿阶段的儿保，到后续的儿科、齿科、生长发育、脱敏治疗、眼科、精神心理、体检、皮肤医美、妇科、康复理疗等，这些科室有很明显的健康消费属性，贴合中高收入人群的需求。

另一方面，通过家庭会员制计划，将一家老小都纳入其中，每一位客户从不同科室进入，通过超预期的体验最终向其他科室延伸，比如一位老年客户从体检第一次体验卓正的服务，出于信任而陆续尝试齿科、康复理疗、眼科等多种服务……通过“家庭综合多专科”模式，卓正医疗突破了传统单专科医疗机构单人单次为主的低频消费瓶颈，实现了多人多次的高频消费。

通过将Costco模式移植到健康消费行业，卓正医疗破解了消费频次低、信任门槛高的行业瓶颈，实现了高周转、高续费率。从招股书披露的2024年度的数据分析，当年在卓正医疗线下就诊加线上付费咨询的客户约24万，总就诊人次约90万次，意味着平均每个客户就诊近4次，消费频次远高于市场上的单专科医疗机构。其中，家庭会员的总就诊人次近72万，而当年的家庭会员约10.8万户，折算下来平均每户会员家庭在卓正的年消费超过6次……

近几年，中国零售行业总体增速维持仅3%左右，很多传统大型卖场已经进入负增长，但Costco却连续几年保持了60%左右的增速。Costco与传统零售企业、卓正医疗与传统医疗机构在发展上的明显反差，似乎也验证了模式创新的巨大价值，而这种价值让他们可以穿越行业发展周期。

腾讯系重磅加持 股东和基石投资阵容亮眼

凭借独特的商业模式，卓正医疗自成立以来就一直备受资本关注，腾讯、H Capital、经纬、天图、中金、富德生命人寿等知名投资机构均位列股东阵营，其中腾讯持股近 20%，为公司最大机构股东。

今日披露的招股公告中，基石投资人名单更是看点十足：国内第三方检验的龙头金域医学、国内新能源汽车头部企业小鹏汽车董事长兼CEO何小鹏现身基石投资人名单，为卓正医疗 IPO 加码赋能。

多家腾讯系上市公司也纷纷参与到本次基石投资中，其中包括去年底刚登陆资本市场的明略科技以及腾讯系微盟集团、库洛游戏、手回集团等知名企业。这批兼具鲜明 AI 属性的腾讯系科技企业，以基石投资人身份布局卓正医疗，既与公司数年前便率先启动的 AI 转型战略高度契合，也为双方未来深化合作、实现共赢发展打开了广阔的想象空间。

在医疗服务最近几年热度退潮的大环境下，卓正医疗能够赢得一众头部机构组成的基石投资阵营的青睐与认可，实属难得，也充分彰显了市场对公司核心竞争力、发展战略及长期价值的高度认同。