万亿市值、日赚一亿！工业富联“暴利神话”背后，代工本质未改

工业富联（601138.SH）发布2025年业绩预增公告，全年及四季度净利大增超预期引发市场关注。

图片来源：工业富联公告

超出市场预期

1月28日晚，A股万亿市值AI巨头工业富联发布2025年度业绩预增公告，预计2025年全年实现归母净利润351亿元到357亿元，较上年同期增加119亿元到125亿元，同比上升51%到54%，超出市场预期。

其中，2025年第四季度，工业富联预计实现归母净利润126亿元到132亿元，较上年同期增加45亿元到51亿元，同比上升56%到63%，首次实现单季度“双百亿”突破，这一数值甚至超过2024年全年净利润的50%，呈现出明显的加速增长态势。

关于业绩预增的主要原因，工业富联在公告中表示，公司云计算业务持续强劲增长，2025年，云服务商服务器营收同比增长超1.8倍；2025年第四季度，云服务商服务器营收环比增长超30%，同比增长超2.5倍。

另外，公司产品结构持续优化，AI服务器增长势头持续强劲，2025年，公司云服务商AI服务器营收同比增长超3倍；2025年第四季度，云服务商AI服务器营收环比增长超50%，同比增长超5.5倍，延续了第三季度同比5倍的高增速，深度绑定微软、亚马逊、英伟达等全球顶级客户，成为AI大模型训练与推理的核心“卖水人”。

通信及移动网络设备业务则打造了第二增长曲线，800G以上高速交换机在2024年高倍数增长的基础上，2025年营收同比再增13倍，四季度同比增长4.5倍，1.6T交换机的年内量产更是精准适配AI数据中心的万兆互联需求。

就连传统的终端精密机构件业务，也凭借稳定的客户体系实现双位数出货量增长，为公司提供了坚实的现金流支撑。

如今的工业富联，已形成“AI算力业务为核心、消费电子为基底、新兴业务为补充”的业务架构，云计算与通信网络设备两大核心板块营收占比超90%，成为名副其实的AI算力龙头。

仍未脱离代工模式

万亿市值的背后，是工业富联在技术、产能、客户层面构筑的行业壁垒，但究其根本，公司仍未脱离代工模式的本质，这也让其高增长始终伴随着盈利厚度不足的痛点。

从行业地位来看，公司已是全球算力基建的稀缺玩家，AI服务器全球代工市占率超35%，800G高速交换机市占率达73.8%，液冷服务器拿下国内市占率第一，承接了全球85%的AI服务器出货量。

产能布局上，“中国+东南亚+北美”的三地冗余产能体系，让交付周期比行业平均水平短35%，还能有效规避地缘政治与关税风险。但即便手握如此优势，公司的盈利水平仍处于制造业低位，2025年第三季度毛利率仅6.76%，即便AI服务器毛利率达12%以上，也难以拉动整体盈利水平大幅提升。

究其原因，公司始终处于产业链微笑曲线底端，AI服务器的核心GPU芯片、高速交换机的交换芯片均依赖外部供应商，自身仅掌握制造、散热等环节的技术，缺乏核心芯片、算法等顶层技术的话语权，只能赚取“组装费”，而非技术溢价，这种代工模式也让其毛利率极易受行业竞争、原材料价格波动的影响。

工业富联的业绩高增，既是自身战略布局的成果，更是踩中了全球AI算力行业的黄金发展周期，未来仍有可观的市场机会，但行业趋势的变化也暗藏变数。

从行业层面来看，全球AI网络正进入技术升级与供应短缺双重驱动的超级周期，AI大模型的持续迭代推动单机柜功率大幅提升，算力基础设施建设需求持续爆发，国内国家数据局也明确加码智能算力建设，2025年底国家枢纽节点新增算力将占全国60%以上，高盛更是预测2025-2027年全球AI整机柜出货量将增长3倍。

存在减持压力

对于工业富联而言，公司将2026年AI服务器市占率目标定在40%以上，且在液冷散热、CPO光电共封装等新技术领域提前布局，有望充分享受行业红利。

同时，人形机器人、工业互联网等新兴业务的加速孵化，也为公司打开了新的增长空间。但行业技术迭代的速度同样不容小觑，当前AI服务器主要基于GPU架构，未来若向ASIC专用芯片、存算一体等新架构演进，若公司未能及时适配，现有制造优势可能被快速稀释；而AI算力需求也存在周期性，若未来云厂商资本开支放缓，行业或将面临产能过剩的风险。

在AI算力的盛宴中，工业富联站在了时代的浪尖，但万亿市值之下，多重风险考验着其高增长的可持续性。

首当其冲的是客户集中风险，公司前五大客户贡献收入占比超70%，苹果与英伟达收入占比更是超55%，深度绑定头部客户虽能带来稳定订单，但一旦核心客户调整采购策略、放缓资本开支或压价，公司业绩将直接受到冲击。

其次是估值回调风险，当前公司对应2025年市盈率约34倍，这一估值已充分反映了市场对其高增长的预期，若2026年业绩增速回落，股价或将面临“戴维斯双杀”。

地缘政治风险同样不容忽视，公司海外收入占比高，且核心客户多为美国云厂商；而鸿海集团持股80%，2025年10月解禁的8亿股也存在减持压力。

此外，行业竞争正逐步加剧，广达、纬创等台系代工厂纷纷加大AI服务器投入，浪潮、华为等国内厂商也在加速追赶，价格战的风险逐步提升，进一步压缩盈利空间。

对于工业富联而言，2025年的业绩爆发是转型的重要里程碑，但其未来的发展，不仅取决于AI浪潮能奔腾多久，更取决于能否突破代工模式的桎梏，向技术驱动转型，在核心技术领域构筑更深的护城河，从“算力制造商”真正升级为“算力解决方案提供商”。唯有如此，才能在潮水退去后，依然站稳脚跟。

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