业绩集体报喜难掩股价低迷，券商板块何时能迎来估值修复？

界面新闻记者 | 陈靖

步入2026年1月下旬，券商行业2025年度业绩披露进入密集期，业绩预告与快报陆续出炉。

受益于2025年A股市场交投活跃度的显著攀升，行业整体盈利水平大幅改善，上市与非上市券商呈现“多数飘红、少数分化”的格局。数据显示，2025年日均股基交易额达1.98万亿元，同比增幅高达67%；截至年末，两融余额攀升至2.5万亿元，同比增长36%，为券商业绩增长筑牢外部根基。

“券商一哥”中信证券（600030.SH）率先交出亮眼答卷，其业绩快报显示，2025年实现营业收入748.3亿元，归母净利润300.51亿元，同比分别增长28.75%和38.46%，净利润创下历史新高。对于业绩增长，中信证券表示，核心得益于经纪、投行、自营及境外业务的全面提速，各板块协同发力形成增长合力。

国泰海通（601211.SH）预计2025年实现归母净利润275.33到280.06亿元，同比增长111%到115%，预计扣非归母净利润210.53到215.16亿元，同比增加69%到73%。

大中型券商阵营中，招商证券（600999.SH）与东方证券（600958.SH）表现突出，前者稳中有进，后者增速迅猛。

招商证券2025年实现营业总收入249亿元，同比增长19.19%，归母净利润123亿元，同比增长18.43%，营收与净利润保持稳健增长态势。

东方证券迎来爆发式增长，预计全年实现营业收入153.4亿元，同比增幅26.0%；归母净利润56.2亿元，同比激增67.8%。东方证券称，公司精准把握资本市场发展机遇，聚焦大财富、大投行、大机构三大核心领域深耕细作，财富管理、资产管理、投行及另类投资等业务收入同步增长，成为驱动业绩攀升的核心引擎。

中小券商则凭借差异化布局突围，多数实现业绩跨越式增长。红塔证券（601236.SH）经财务部门初步测算，2025年归母净利润达12.15亿元，同比增长59.05%。公司解释，自营投资业务非方向化转型成效显著，重资本业务收入整体上扬，同时投资银行、财富管理等轻资本业务也实现放量增长。

东北证券（000686.SZ）预计全年归母净利润14.77亿元，同比增幅69.06%，主要依靠投资业务收益提升与财富管理业务收入增长，通过全面推进大财富、大投资、大投行三大业务的创新发展与协同发力，推动经营业绩大幅改善。

其余券商亦各有亮点，业绩表现各具特色。

光大证券（601788.SH）预计归母净利润37.29亿元，同比增长21.92%，延续稳健增长态势；国联民生（601456.SH）因完成对民生证券的收购并表，预计归母净利润20.08亿元，同比大幅增长约406%，规模效应初步显现；西南证券（600369.SH）预计归母净利润处于10.28亿元至10.98亿元区间，同比增幅在47%至57%之间，业绩增长具备较强确定性。

与上市券商普遍向好形成对比，非上市券商业绩呈现分化态势。1月16日，锦龙股份披露的未经审计财务报表显示，旗下东莞证券2025年实现净利润约12.35亿元，较2024年的9.23亿元实现同比增长33.85% ；同期，中山证券净利润则出现大幅下滑，从2024年的1.77亿元降至0.21亿元，经营面临一定压力。

两融业务成为券商业绩增长的重要推手。2025年，多家券商主动上调两融业务规模，叠加市场资金成本处于低位，两融余额持续刷新历史新高，直接拉动券商两融利息收入增长。

“权益市场赚钱效应带动市场交投活跃度显著提升。”兴业证券非银金融行业首席分析师徐一洲对界面新闻分析指出，“交易量放大与两融规模扩张双向发力，直接助推券商经纪与利息收入增长，而市场上行态势进一步为券商自营投资业务增厚收益。”

有中型券商非银分析师对界面新闻表示，“当前资金成本较低，两融余额稳步攀升，直接且线性地增厚了券商利息收入，其中头部券商在资金获取规模与成本控制上的优势更为突出，收益也更为明显。”

开源证券非银金融行业首席分析师高超对行业业绩表现作出复盘与预判，2025年股市走出明显上涨行情，叠加交易活跃度攀升及投行IPO业务复苏，券商经纪、投资两大核心板块收入同比高增，成为驱动净利润增长的核心动力，预计全年上市券商扣非归母净利润同比增幅可达61%。

他同时对界面新闻表示，“投行、公募基金及海外业务有望接棒传统业务，为2026年券商行业盈利景气度延续提供坚实支撑。”

从业务端细分视角看，券商轻重资产业务仍存在较大增长潜力。广发证券非银首席分析师陈福告诉界面新闻，“当前市场活跃度及杠杆资金规模正处于上行通道，相较于历史水平，换手率与两融占比仍有提升空间。投行领域同样具备向上弹性，目前股权承销家数、IPO规模仍处于历史偏低区间，投行资本化业务已显现底部回暖迹象，后续增长值得期待。”

方正证券非银首席分析师则表示，预计43家上市券商2025年主营业务收入同比增长34%，归母净利润同比增长49%，分业务来看，预计2025年经纪、投资业务为券商业绩增长主要驱动因素。

尽管两融业务成为券商业绩增长的重要推手，券商股价与业绩预喜形成鲜明反差，这一背离现象引发市场广泛关注。

以中信证券为例，公开数据显示，截至1月27日收盘，该股1月以来累计下跌近2.7%，国联民生开年至今股价下跌3.4%，西南证券同期微涨2.7%。截至1月27日，中证全指证券公司指数1月表现较弱。

尽管短期股价承压，但业内对券商板块中长期配置价值仍持乐观态度。华源证券在近期发布的2026年证券行业策略报告中指出，“当前积极稳健的政策环境下，券商板块正处于‘估值低位+业绩修复’的双重改善阶段，是全年具备性价比的配置方向之一。”

华源证券告诉界面新闻，“券商板块正处于‘基本面改善+市场环境友好+估值具备吸引力’的阶段性窗口期，值得市场持续跟踪关注。”

回溯2025年前三季度，Wind数据显示，43家上市券商实现营业收入4195.61亿元、归母净利润1692.91亿元，两项指标均同比大幅增长，为全年业绩高增奠定了坚实基础。

对于券商业绩后续走势，业内观点各有侧重。前海开源基金首席经济学家杨德龙对界面新闻表示，“券商业绩未来具备一定持续性，在当前慢牛、长牛行情背景下，可重点通过跟踪两市成交量及两融余额走势，预判券商下一阶段业绩表现。”

中国企业资本联盟副理事长柏文喜对界面新闻分析称，“2026年券商业绩大概率呈现‘增速回落但绝对额仍处高位’的L型修复态势，其能否超预期，关键取决于成交回落幅度、资管与衍生品业务的对冲效果，以及政策红利的释放节奏。”

他建议，投资者可重点跟踪两市成交额及两融余额、资管净申购规模、场外期权存量、券商次级债发行利率四项高频指标，以此判断行业盈利持续性及估值修复空间。